基础材料／必选消费行业动态点评：巴西洪水致豆价上行预期，关注氨基酸

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料/必选消费 巴西洪水致豆价上行预期，关注氨基酸 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 梅花生物 600873 CH 14.56 买入 华恒生物 688639 CH 138.60 买入 牧原股份 002714 CH 52.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 5 月 12 日│中国内地 动态点评 巴西洪水致大豆存减产预期，叠加猪周期有望共振，关注氨基酸板块 4 月末以来，巴西南部地区遭遇洪水灾害，或影响当地大豆产量，USDA 五月供需数据亦下调巴西大豆产量预期，由于巴西是全球最大的大豆产区（23年产量全球占比约 39%），其潜在的大豆减产预期或推升大豆/豆粕价格，粮食安全和豆粕减量替代背景下，利好赖氨酸/苏氨酸/蛋氨酸等氨基酸需求回升。同时，伴随国内能繁母猪产能持续去化，未来猪价有望上行进而带动生猪存栏修复将助力氨基酸需求，且赖/苏/蛋等大品种氨基酸格局良好，未来供需共振下迎来配置机遇；中长期而言，合成生物技术有望助力缬/异亮/色/精氨酸等小品种降本和需求扩张，推荐梅花生物/华恒生物/牧原股份。 巴西南部遭遇洪水灾害，大豆减产预期或推动大豆/豆粕价格上行 据新华社，4 月底以来巴西南里奥格兰德州遭遇连续暴雨和洪水灾害，据USDA，降水过多或影响当地 200-300 万吨大豆产量，其 5 月供需数据下调23/24 年度巴西大豆产量至 1.54 亿吨（前值 1.55 亿吨），据汇易网，5 月10 日国内大豆/豆粕现货价 4401/3490 元/吨，处于 2020 年以来相对低位，我们认为巴西作为全球大豆最大的生产国（23 年其大豆产量占全球 39%），其潜在的减产预期或推升大豆/豆粕价格。 氨基酸替代豆粕需求持续增长，叠加未来猪周期共振有望助力氨基酸景气 粮食安全背景下，全球氨基酸（主要以玉米为原料）替代豆粕用于养殖需求持续增长，尤其我国大豆自给率低（进口依赖度常年高于 80%），据博亚和讯，11-23 年全球赖/苏/蛋氨酸需求 CAGR 达 7%/12%/7%。同时，参考华泰农业 4 月 21 日研报《淡季将尽，猪股投资该关注什么？》，“3 月官方口径能繁母猪产能去化超预期，我们认为当前生猪养殖行业现金流压力或制约能繁母猪产能在短期内企稳回升”，未来养殖复苏亦有望带动氨基酸需求。5月 10 日赖氨酸（98.5%）/苏氨酸/蛋氨酸价格 10.5/10.2/21.7 元/kg，5 月以来淡季价格略回落，后续豆价上行预期及养殖反转共振，氨基酸或迎来景气。 大品种氨基酸格局优化助力，小品种氨基酸借力合成生物技术有望持续降本 阶段而言，大品种氨基酸（尤其是赖氨酸和苏氨酸）经历长周期行业洗牌，供给格局显著优化，据博亚和讯，22年赖/苏氨酸全球产能 CR3达 55%/80%，未来供需共振下我们看好大品种氨基酸景气上行；中长期而言，合成生物技术进步有望助力缬/异亮/色/精氨酸等小品种氨基酸持续降本，未来伴随成本端下降，豆粕减量替代驱动下小品种氨基酸需求有望呈现非线性扩大，行业长期成长潜力显著，推荐梅花生物/华恒生物/牧原股份。 风险提示：巴西大豆减产和豆价上行不及预期、养殖需求反转不及预期、大品种氨基酸竞争格局恶化、小品种氨基酸技术进步缓慢。 (30)(22)(14)(5)3May-23Sep-23Jan-24May-24(%)基础化工农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/必选消费 巴西洪水或致大豆减产和豆价上行预期，豆粕减量替代助力氨基酸需求 图表1： 全球主要大豆种植国家和产量分布情况 图表2： 全球主要玉米种植国家和产量分布情况 资料来源：美国农业部，中国农业信息网，华泰研究 资料来源：美国农业部，华泰研究 图表3： 玉米、大豆和豆粕价格走势 资料来源：汇易网，华泰研究 图表4： 我国玉米自给率高 图表5： 我国大豆进口依赖度高 资料来源：Wind，汇易网，华泰研究 资料来源：Wind，汇易网，华泰研究 010020030040050020162017201820192020202120222023(百万吨)巴西美国阿根廷中国其他03006009001,2001,500201520162017201820192020202120222023(百万吨)美国中国巴西乌克兰阿根廷其他01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00010-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-01(元/吨)中国:现货价(平均价):玉米中国:现货价:大豆中国:现货价:豆粕0%2%4%6%8%10%12%0123420132014201520162017201820192020202120222023(亿吨)产量消费量进口量进口依赖度（右轴）70%75%80%85%90%95%0.00.30.60.91.21.520132014201520162017201820192020202120222023(亿吨)产量消费量进口量进口依赖度（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料/必选消费 图表6： 2019 年全球玉米进口量的区域分布 图表7： 2019 年全球大豆进口量的区域分布 资料来源：联合国粮农组织，华泰研究 资料来源：联合国粮农组织，华泰研究 图表8： 2023 年中国大豆进口来源分布（转基因） 图表9： 2023 年中国大豆进口来源分布（非转基因） 资料来源：海关总署，百川盈孚，华泰研究 资料来源：海关总署，百川盈孚，华泰研究 图表10： 国内豆粕产量及豆粕饲料用量情况 资料来源：Wind，USDA，华泰研究 欧盟28国13%墨西哥9%日本9%越南6%韩国6%中国5%埃及5%伊朗4%哥伦比亚3%其他地区40%中国62%欧盟28