基金产品研究：债券型基金业绩概览及归因初探

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 基金产品研究 债券型基金业绩概览及归因初探 2024 年 05 月 15 日 ➢ 债券型基金如何分布？ 中长期纯债基金的存量规模最大，远超其他类型债基。以 2022Q4 为界，分阶段来看各类基金资产净值变动：2020Q1-2022Q3 期间，纯债型基金、增强指数型、混合型（二级）规模增长较快。2022Q4，受流动性冲击叠加理财赎回负反馈效应的影响，各类债基的规模均出现不同程度的下滑，其中，短期纯债型基金流动性较好遭遇抛压，规模下滑较多。2022Q4 以来，随着理财“赎回潮”的冲击逐渐褪去，各类债基的规模开始回升，2023Q3 基本回升至大跌前水平。 债券型基金持仓方面：纯债型基金中，中长债基金持仓较多金融债，短债基金持有较多中期票据和短融，合计占比近 70%，其次是金融债中的非政金债。混合型基金中，混合型（一级）持仓债券市值占资产净值的比重要高于混合型（二级），二者持有债券的类型分布较为一致，主要为金融债（非政金债）、中期票据、企业债。指数型基金中，被动指数型的持仓债券以政金债为主，其次是同业存单，增强指数型的持仓分布较为多样，持有中期票据、政金债的比重均超 30%；可转债基金持仓则是以可转债为主，此外还持有一定的国债。 ➢ 债券型基金市场表现如何？ 2023 年前三季度，债市整体在预期和超预期交织中走牛，各类型债基指数震荡上行。四季度以来，受地产优化政策密集出台、经济基本面平稳回升、政府债供给压力增加等多重因素影响，债市收益率震荡上行，期间，各类债基指数在震荡中小幅上行。2024 年以来，债市持续走牛，尤其是超长债表现更强。期间，中长债基金指数、短债基金指数由 1 月初的 1834 点、1708 点，分别上行至 4月末的 1864 点、1728 点，涨幅 1.64%、1.17%。 2022 年以来，各类债基的收益率整体呈增长趋势，当前混合型债券基金、增强指数型债券基金收益率相对较高，存续基金的平均区间年化收益率分别为6.15%、6%、7.69%。2024 年，规模较大的混合型（二级）基金、可转换债券型基金整体表现较为突出。 ➢ 表现较好的纯债基持仓有何特征？ 短债基金主要持仓信用债和金融债。2023 年以来收益率表现较好的 20 只短债基金中，持有较多信用债，也有部分短债基金则是重仓了政金债或金融债（非政金债）。从持仓变动来看，收益率表现较好的短债基金 2023 年以来减持政金债、信用债，增持金融债（非政金债）。 从前五大持仓情况来看，2023 年以来，表现较好的短债基金前五大持仓逐渐减持信用债，且前三大持仓的减持更为明显，同时，前三大持仓中主要增持政金债、商业银行次级债。 2023 年以来，收益率表现较好的中长债基金持仓有 2 个特点：（1）从结构来看，持仓较多信用债、较少金融债，持仓金融债（非政金债）与整体情况基本相当；（2）从变化来看，2023Q2-Q4，减持金融债，2024Q1，增持金融债、减持信用债，同期中长债基金整体情况来看，为小幅增持信用债、减持金融债。 从前五大持仓情况来看，中长债基金持有较多信用债，且以城投债为主，部分债基有一定的信用下沉。 ➢ 风险提示：政策不确定性；投资者行为不确定的风险；债券无法到期偿还的风险 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 何楠飞 执业证书： S0100123070014 邮箱： henanfei@mszq.com 相关研究 1.信用月报 202404：5 月，信用债博弈哪些品种？-2024/05/14 2.可转债周报 20240512：提防弱资质转债风险-2024/05/12 3.二永债周度跟踪 20240512：二永债：往流动性好的方向博弈久期-2024/05/12 4.批文审核周度跟踪 20240512：节后首周通过批文明显减少-2024/05/12 5.固收周度点评 20240511：债市逆风，节奏和结构怎么看？-2024/05/11 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 债券型基金如何分布？ ............................................................................................................................................. 3 2 债券型基金市场表现如何？ ...................................................................................................................................... 7 3 表现较好的纯债基持仓有何特征？ ........................................................................................................................ 12 3.1 短期纯债券型基金 ........................................................................................................................................................................... 12 3.2 中长期纯债券型基金 ....................................................................................................................................................................... 14 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 ........................................