真爱美家(003041)智能工厂降本增效，地毯业务开启第二增长曲线

请阅读最后一页的重要声明！ 智能工厂降本增效，地毯业务开启第二增长曲线 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-05-10 收盘价(元) 13.51 流通股本(亿股) 1.44 每股净资产(元) 9.42 总股本(亿股) 1.44 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 ❖ 中国为毛毯主要出口国，公司位居行业龙头。根据 OEC 数据，2022 年全球毛毯贸易额 58.5 亿美元，2017-2022 年 5 年 CAGR 为 4.3%，市场较为稳定，中国是毛毯的主要出口国，占全球 75%以上份额。我国毛毯行业呈现分散的竞争格局，公司为龙头企业，以出口额计算，公司近三年市场份额保持在 3.4%-4%之间，2019 年中东市场占有率超 12%。 ❖ 短期看公司智能工厂落地，提高产品利润率。公司智能新工厂 2024Q2投产，智能新工厂将通过技术升级实现人力、原材料加工成本、水资源、能源、电力成本的显著降低。经我们测算，一期满产后，理想状态下毛毯单吨成本预计可下降 2634 元，毛毯毛利率将从 2023 年的 21.5%提升至 36.6%，单吨折旧费用将增加 1486 元，新工厂投产有望带动公司利润率上行。 ❖ 中长期看公司拓地毯品类，开启第二增长曲线。公司现有产能 4.97 万吨，一期投产后总产能将达到 6.5-7 万吨，二期还预留 2.5 万吨产能提升空间。公司产能利用率、产销率过去一直保持较高水平，受限于产能不足，我们预计老客户需求并未完全满足，新厂投产后老客户订单预计可以消化部分产能。另外考虑到我国地毯对中东市场的出口额持续提升（2018-2023 年CAGR 达 19.8%），且地毯和公司优势产品毛毯的渠道、技术均可复用，预计地毯业务有望加速扩张，成为公司第二增长曲线。 ❖ 投资建议：公司为毛毯出口龙头公司，智能新工厂将于 2024Q2 投产，预计智能化改造推动毛利率显著提高，同时新品类打开增长空间。预计 2024-2026年公司归母净利润 1.47/2.33/2.58 亿元，对应 PE13.2/8.4/7.5X。首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：境外市场需求下滑风险；原材料价格大幅波动风险；汇率风险；限售股解禁风险；股权质押风险；地缘政治风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 979 953 998 1240 1369 收入增长率(%) 4.88 -2.64 4.77 24.22 10.42 归母净利润(百万元) 155 106 147 233 258 净利润增长率(%) 44.14 -31.66 39.06 58.12 10.85 EPS(元/股) 1.29 0.74 1.02 1.62 1.79 PE 13.64 22.50 13.21 8.35 7.53 ROE(%) 12.19 7.96 10.27 14.58 14.52 PB 1.66 1.80 1.36 1.22 1.09 数据来源：wind 数据，财通证券研究所(5.10 日数据) -37%-27%-17%-7%3%13%真爱美家沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 真爱美家：毛毯出口龙头公司 ............................................................................................................... 5 1.1 深耕毛毯二十余年，股权结构集中 .................................................................................................. 5 1.2 以毛毯产品为核心，以 ODM 直销为主要模式 .............................................................................. 6 1.3 营收稳步增长，成本费用管理得当 .................................................................................................. 7 2 毛毯主业：中东为重要市场，公司位居行业龙头 ............................................................................... 9 2.1 全球毛毯市场规模稳定，中东为重要市场 ...................................................................................... 9 2.2 中国是毛毯的主要出口国，公司占据领先地位 ............................................................................ 11 3 短期看公司智能工厂落地，提高产品利润率 ..................................................................................... 12 4 中长期看公司拓地毯品类，开启第二增长曲线 ................................................................................. 18 4.1 老客户订单消化部分新增产能 ........................................................................................................ 18 4.2 技术渠道复用，地毯业务打开成长空间 ........................................................................................ 20 5 盈利预测 ................................................................................................................................................. 22 6 风险提示 ...........................................................................