机械行业聚焦出海系列报告(一)-电动工具：复盘周期，迎接黎明

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 14 日 行业研究 电动工具：复盘周期，迎接黎明 ——聚焦出海系列报告（一） 机械行业 工具市场概览：千亿美元市场，以欧美需求为主 全球工具市场可分为以下分部：手工具、工具存储、动力工具和 OPE。手工具和工具存储市场：预计 2022-2026 年复合增长率分別为 3.9%和 3.1%，2026 年市场空间达到 244 亿美元和 95 亿美元；动力工具市场和 OPE：预计 2022-2026年复合增长率分別为 6.2%和 5.0%，2026 年市场空间达到 607 亿美元和 360 亿美元。按区域划分，北美及欧洲为电动工具的最大区域市场，2020 年占比分别为 41%、36%。按下游划分，工具类需求受到建筑装修等地产活动拉动。 美国电动工具周期：销售到库存的演变 1）2020 年上半年，疫情导致中国出口受阻，美国需求高增，处于被动去库阶段； 2）2020 年 6 月-2022 年 1 月，中国电动工具出口正增长，行业供需两旺，库存抬升，处于主动补库阶段； 3）2022 年开始，美国家具家电零售额增速趋弱。2022 年 2 月，中国电动工具出口额增速转负，说明零售增速下行反馈，商超放缓了下单力度。但由于航运缓解，大量在途货船到港，进一步抬升库存，处于被动补库阶段。直到 2022 年 11月，库存达到阶段高点； 4）2023 年起，库存绝对值开始下降，出口增速持续为负，处于主动去库阶段； 5）2023 年 11-12 月，由于过于谨慎的销售预测导致备货偏少，叠加 2023 年12 月圣诞节、黑色星期五销售较好，导致库存下降幅度超预期，处于被动去库阶段。2023 年 11 月开始，出口增速转正，为阶段性库存回补。由于红海局势扰动航运，出口商品转化为库存的时间拉长。 航运对电动工具库存变动的影响 2021-2022 年由于航运受到影响，前半段展现为出口商品转化为库存的时间拉长，这导致海外商超加大下订单力度；后半段展现为在途货船持续到港，进一步推高库存。2024 年 3 月，出口增速转负，我们认为本质上是红海局势导致新一轮航运紧张的后续影响。2023 年 11 月起，阶段性库存回补导致出口增速转正，但直到 2024 年 2 月进项才转正，而后大量在途货船到港后抬升库存，属于典型的航运影响后半段。在此情形下，出口短暂受到压制。 投资建议： 2023 年 11 月，库存处于净减少状态，为 2019 年以来首次出现，显示商超备库偏保守。2023 年 12 月，高点零售额同比-2%，较 2022 年降幅有所收窄，显示零售情况好于预期。因此，2023 年 12 月去库情况超预期，当月库存/销售 1.3，已达到 2021 年上半年水平。 整体来看，库存已处于底部，后续补库的力度取决于海外商超对于销售的预测。对比 2023 年去库情境下出口持续负增长，2024 年出货维持正增长的确定性较高。若美国降息周期启动，房地产市场需求拉动下，电动工具行业有望迎来新一轮补库周期。建议关注：巨星科技、创科实业、泉峰控股。 风险分析：贸易摩擦风险、上游原材料成本波动风险、海运运费上涨及港口堵塞风险。 买入（维持） 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 联系人：李佳琦 021-52523853 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30%-10%10%30%23/0423/0723/1024/0124/04机械行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 机械行业 目录 1、 工具市场概览：千亿美元市场，以欧美需求为主 ............................................................... 4 2、 美国电动工具周期：销售到库存的演变 ............................................................................. 7 2.1 复盘周期 ................................................................................................................................................ 7 2.2 迎接黎明 .............................................................................................................................................. 11 3、 投资建议 ......................................................................................................................... 13 3.1 巨星科技 .............................................................................................................................................. 13 3.2 创科实业 .............................................................................................................................................. 15 3.3 泉峰控股 .............................................................................................................................................. 16 4、 风险分析 ...................................................................................................