银行业南方金利定开债券基金投资价值分析：为何要重视定开债基？

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 05 月 14 日 推荐（维持） 南方金利定开债券基金投资价值分析 总量研究/银行 我们认为，债市投资可能步入了低票息、低期限利差、低信用利差的“三低”新常态。我们认为，2024 年下半年 10 年期国债收益率中枢 2.3%左右，震荡为主：1）当前债券收益率处于历史低位，已经反映了较大幅度的降息预期；2）当前债市收益率与主要银行及险资表内负债成本接近倒挂； 3）中国经济可能阶段性企稳。由于人口结构及数量的历史性变化，经济潜在增速可能下行，债市长期仍然看好。南方金利定开债券 A（160128）是一款持有者以个人为主的定开三年纯债基金，主要投资金融债和企业债，历史业绩优秀，值得重点关注。 ❑ 债市投资面临“三低”的新常态。近年来，债券收益率明显走低，期限利差及信用利差均处于历史低位，低票息成为常态。我们认为，债市投资可能步入了低票息、低期限利差、低信用利差的“三低”新常态。债券投资要主动适应新阶段，适应债市的新常态。低期限利差使得传统策略-加杠杆的作用大幅下降，低信用利差使得信用下沉策略效果大不如前，债市传统投资策略正在失效。在债市的新常态下，债券主动投资做出差异的难度明显上升，可能不得不通过久期策略来博取波段资本利得收益。 ❑ 2024 年下半年债市或震荡。我们认为，2024 年债市趋势性行情可能基本结束，下半年 10 年期国债收益率中枢 2.3%左右，震荡为主，后续机会来自调整。逻辑主要有三：1）当前债券收益率处于历史低位，已经反映了较大幅度的降息预期。即便政策利率下调，对债市利好有限。2）当前债市收益率与主要银行及险资表内负债成本接近倒挂，使得银行及险资资产扩张动力减弱，防空转之下，银行及险资融资供给可能减少，与真实的融资需求达到新平衡。我们预计，2024 年贷款极低价现象明显减少。3）中国经济可能阶段性企稳。外需较强，出口向好；各地地产刺激政策接连出台，房地产对经济的拖累可能减弱；CPI 温和回升，PPI 降幅收窄。 ❑ 中长期来看，债牛行情依然不改。长期国债收益率主要由经济增长及通胀预期决定，而经济增长取决于资本、劳动力及 TFP（全要素生产率）。名义 GDP增速已经包含当期通胀因素，因而，长期国债收益率与名义 GDP 增速走势接近。由于人口结构及数量的历史性变化，经济潜在增速可能下行，国内总需求需要利率下行来提振。中长期来看，债券收益率可能趋势性下行。 ❑ 南方金利定开债券 A（基金代码：160128）为南方基金旗下的一款持有者以个人为主的中长期限纯债债基，基金经理为李璇女士，投资经验非常丰富。由于定开三年的设置，基金能够加较多的杠杆及拉长久期来增厚收益。2023年末该基金杠杆率达到 159%。该基金主要投资金融债和企业债券，从过往季报前五大持仓债券来看，风险都较低。该基金历史业绩优异，为定开债基的典范。截至 2024 年 5 月 10 日，南方金利定开债券 A 近三年净值增长 16.41%，大幅超越同期中长期债基平均 10.48%的收益率，业绩排名 44/1724。该基金成立以来总收益率高达 104.75%，年化收益率达 6.16%。 ❑ 风险提示：过往收益率不预示未来投资收益；通胀风险导致利率上升，债市大幅调整等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 40 0.8 总市值（十亿元） 7909.5 10.1 流通市值（十亿元） 7780.3 11.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.5 15.8 8.5 相对表现 1.0 13.4 15.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《4 月金融数据点评—如何解读 4月金融数据？》2024-05-12 2、《上市银行财富管理业务盘点—量价承压，财富管理业务进入白银时代》2024-05-11 3、《招明理财收益率定期报告-2024年 4 月下—债市波动下，4 月理财收益率情况如何？》2024-05-10 廖志明 S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn -30-20-10010May/23Aug/23Dec/23Apr/24(%)银行沪深300为何要重视定开债基？ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、债市投资的新常态 ....................................................................................... 4 二、2024 年后续债市或震荡，年内趋势性行情不再 .......................................... 5 2.1 债市收益率处于历史低位，反映了较大幅度的降息预期 .............................. 5 2.2 债市收益率与主要银行及险资负债成本接近倒挂 ......................................... 6 2.3 经济有望阶段性企稳，债市基本面可能发生变化 ......................................... 8 三、中长期来看，债券收益率趋于下行 .............................................................. 9 3.1 债券收益率与经济增长及通胀的关系 ......................................................... 10 3.2 中国债券收益率中长期走势展望 ................................................................. 11 四、南方金利定开债基投资价值分析 ............................................................... 15 4.1 南方金利定开债券 A[160128.OF]基本信息 ............................................... 15 4.2 南方金利是定开债基的标杆，历史业绩亮眼 .............................................. 17 4.3 老牌管理人背景，基金经理投资经验丰富 .................................................. 18 五、风险提示 .................................................................................................... 19 图表目录 图 1：截至 2024 年 4 月 23 日，各类债券收益率降至 2010 年初以来最低水平（%）4 图 2：各期限国开债收益率走势（%） .........................................................