光伏行业23年年报和24年Q1季报总结：价格承压，业绩分化，行业迎变局关键期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 电力设备及新能源行业 ⚫ 我们跟踪统计了光伏产业链 72 家上市公司的财报数据，涵盖了光伏行业全部环节。2023 年上述 72 家光伏上市公司合计营收 1.38 万亿，同比增长 14.4%（22 年增速70.5%）；归母净利润 1132 亿，同比下降 23.3%。其中 23 年 Q4 收入 3453 亿，同比下降 4.5%，环比下降 2.4%；归母净利润合计-40 亿，21 年以来首个季度行业整体亏损。四季度亏损主要是价格下跌导致企业大规模计提各类减值损失 237 亿，全年计提 387 亿。2023 年一体化组件企业营收占上市公司比重达到 41%，盈利占比32%；辅材环节收入占比 11%，盈利占比 8%；光伏设备收入占比 5%，盈利占比9%，盈利水平明显高于光伏产业链。 ⚫ 2023 年我国光伏新增装机 216.88GW，同比增长 148.1%，其中集中式新增装机超过 110GW，占比超过 50%；分布式光伏新增装机接近 100GW，工商业光伏新增超过 50GW，户用光伏新增超过 40GW。截至 2023 年底光伏累计装机规模609.5GW。在产业链方面，2023 年，我国多晶硅产量超过 143 万吨，同比增长66.9%；硅片产量达到 622GW，同比增长 67.5%；电池产量达到 545GW，同比增长 64.9%；组件产量达到 499GW，同比增长 69.3%。2023 年硅片、电池、组件出口量分别为 70.3GW、39.3GW 和 211.7GW，同比分别增长 93.6%、65.5%、37.9%。出口总金额 484.8 亿美元，略有下降，主要是价格因素导致。 ⚫ 2024 年一季度，上市公司合计收入 2536 亿，同比下滑 19.1%，环比下滑 26.6%；归母净利润 70 亿元，同比下降 84.4%。进入 24 年，产业链价格继续承压，但出货量仍保持高增长，一季度国内光伏新增装机 45.74GW，同比增长 36%，其中集中式光伏新增光机 21.93GW，分布式光伏新增装机 23.81GW。行业竞争仍白热化，根据龙头公司的目标指引，24 年一体化企业组件出货目标仍保持高增长，其中晶科 23年出货超 78GW，24 年规划 100-110GW；隆基规划 90-100GW，天合 80-90GW，晶澳 85-95GW，通威 50GW，正泰 50-60GW，阿特斯 42-47GW。前 7 家企业出货目标合计 500-550GW。市场预期 24 年光伏直流侧装机 574GW，头部企业的产能和出货目标已经覆盖了几乎全部需求。再加上进入二季度，主链价格继续下行，各环节亏损加重，预计二季度业绩继续承压，行业将进入关键变局期。 ⚫ 展望 2024 年，维持此前全球光伏装机预期 462GW，同比增长约 15%。我们认为光伏行业有望逐步走出回暖趋势。行业目前的问题是产业链大幅扩张带来的供给过剩风险和电改大背景下新能源接入电网的需求风险。前者导致产业链价格通缩，后者导致光伏上网电价下降，进一步压制需求。目前已经有转机，一方面，头部企业仍坚持研发，光伏技术持续进步，效率进一步提升，成本下降，拓宽产业链盈利空间；另一方面，融资强监管和无赚钱效应的市场自发调整，行业资本开支大幅下降，落后产能逐步出清，供需得到优化。再加上目前正在强化对电网进一步升级扩容，增加光伏接入能力，上述问题会逐步得到解决，光伏产业链仍具备投资价值。 ⚫ 随着产业链价格逐步探底，盈利将进一步分化，看好行业部分细分环节，我们建议关注三条主线：1、海外占比较高的企业，出口链量的确定性和价格都优于国内，建 议 关 注 阿 特 斯(688472， 未 评 级)、 晶 科 能 源(688223， 未 评 级)、 振 江 股 份(603507，未评级)、昱能科技(688348，买入)。2、行业下行趋势中，格局好盈利稳定性强的龙头企业。建议关注阳光电源(300274，未评级)、福莱特(601865，未评级)、福斯特(603806，未评级)。3、即将见底反转的板块，如硅料建议关注通威股份(600438，未评级)。 风险提示 ⚫ 新能源政策不达预期，行业竞争加剧，价格超预期下降，装机不及预期、消纳率显著下滑。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源行业 报告发布日期 2024 年 05 月 14 日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 严东 yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 光伏博弈中边际改善，千乡万村驭风行动启动：——电力设备及新能源行业周报 2024-04-02 电力供需稳步增长，产业需求有望迎来共振：——电力设备及新能源行业周报 2024-02-10 风光装机展现高景气，周期波动寻找新机遇：——电力设备及新能源行业周报 2024-02-02 价格承压，业绩分化，行业迎变局关键期 光伏行业 23 年年报和 24 年 Q1 季报总结 看好（维持） 电力设备及新能源行业深度报告 —— 价格承压，业绩分化，行业迎变局关键期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 2023 年光伏行业量超价减，三四季度业绩承压 .............................................. 4 23 年光伏装机超预期，出口规模大幅增长，产业链价格走低 ............................................. 5 产业链价格继续下行，24 年一季度收入和利润双双承压 .................................................... 6 辅材整体表现好于主链，龙头盈利水平稳定 ................................................... 7 硅料：价格持续下行，逼近龙头成本线 8 硅片：产能严重过剩，技术快速切换，整体连续两个季度亏损 10 电池片：一体化组件厂蚕食第三方份额，新进入者多切入电池片环节 10 单一组件：整体竞争力偏弱，难以应对行业大幅波动 11 一体化组件：向上布局基本完成，夯实规模、成本、品牌三重优势 12 运营商：业绩平稳，未来变数在于上网电价 13 光伏设备：受益产能扩产，量利齐升 13 逆变器：海外盈利优于国内，龙头效应显著 14 光伏辅材：23 年受益量的弹性，细分龙头盈利稳定 15 24 年展望：行业进入关键变局期，静待供需两端优化 ......