大类资产周报第27期：人民币资产，又添积极“信号”？

敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月中旬以来，国内权益资产上涨、商品价格反弹；近期，北上资金与人民币汇率，也出现了一定积极信号。汇率变化背后，基本面的变化、对资本市场的意义？本文分析，可供参考。 热点思考：人民币资产，又添积极“信号”？ 一问：人民币资产，又添积极“信号”？北上资金企稳回流，人民币汇率出现升值信号 4 月中旬以来，国内市场权益资产上涨、商品价格反弹，市场表现较为积极。1）权益市场，恒生指数在 4 月 16 日以来大涨 20.3%，上证指数也反弹了 4.9%。2）商品市场，4 月以来南华综合指数大幅反弹 7.5%，其中有色金属、黑色系、贵金属、能化品、农产品分别上涨 14.2%、12.5%、10.6%、3.3%和 1.0%。 北上资金与人民币汇率，也出现了一定积极信号。4 月 24 日以来，北上资金整体回暖，外资合计净流入 433 亿元；人民币汇率也脱离了前期弱势承压的 7.25 关口，离岸人民币、在岸人民币分别升值 0.5%、0.3%至 7.23 和 7.22。交易层面，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低、离在岸价差的收窄，也释放了人民币延续升值的信号。 二问：汇率走强的外部变化？美元的强势或难维系，关税征收实质性冲击有限 劳动力市场的缓和、“二次通胀”风险的降低，或难支撑美元走强；美债的供求缓和，也弱化美元反弹风险。基本面，随着薪资增速放缓，核心服务通胀有望继续降温；而住房通胀或继续下行，年底前或难反弹。交易面，美债供给压力已现缓和、需求端未现恶化，冲高风险相对有限。历史回溯来看，正式降息落地前 1 个季度，美元或步入弱势区间。 而关税加征，落地规模不大、节奏较慢，实际冲击或相对有限。近期拜登提高关税，主要是竞选手段之一，象征意义更大。一方面，2023 年美国自中国进口 4272 亿美元，180 亿美元占比仅 4.2%，本轮征收关税商品的整体规模占比较小。另一方面，从前 4 轮关税征收来看，中美双边贸易所表现出来的“脱钩”，实际上只是发生了转移。 三问：汇率走强的市场意义？汇率升值叠加内生动能改善，人民币资产的吸引力或将提升 4 月经济数据超预期，国内“复苏”的号角或已响起；内外补库共振、叠加政策加速落地，基本面或将延续改善。一方面，当下国内库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确；而美国补库支撑下，我国出口强势也还将延续。另一方面，专项债发行节奏加速、地产等政策加快落地等，对于经济的支持效果或将进一步显现。 人民币汇率走强，有利于国内市场资金风险偏好的提高。历史回溯来看，北上资金的流向往往会受到人民币汇率升贬值预期的影响。去年 8 月以来，贬值压力下，北上资金累计外流 988 亿元，对 A 股市场造成了明显的拖累。随着汇率的转向，北上资金有望企稳回流；其中去年 8 月以来北上资金减持幅度较大、且相对青睐的金融地产等行业值得关注。 周度回顾：商品市场普遍上涨，原油价格小幅反弹（2024/05/13-2024/05/17） 股票市场：发达市场股指走势分化，新兴市场股指多数上涨。发达市场股指，恒生指数上涨 3.1%，纳斯达克指数上涨2.1%，标普 500 上涨 1.5%；新兴市场股指，伊斯坦布尔证交所全国 30 指数上涨 4.56%，上证指数下跌 0.16%。 债券市场：发达国家 10 年期国债收益率走势分化。美国 10 年期国债收益率下行 8bp 至 4.42%，德国 10 年期国债收益率上行 2bp 至 2.5%，法国 10 年期国债收益率下行 0.9bp 至 3.01%，英国 10 年期国债收益率下行 10.07bp 至 4.17%。 外汇市场：美元指数下行, 美元兑人民币贬值。美元指数下行 0.79%至 104.49，欧元兑美元升值 0.91%，英镑兑美元升值 1.4%；美元兑人民币贬值 0.05%，欧元兑人民币升值 0.92%，日元兑人民币贬值 0.09%，英镑兑人民币升值 1.5%。 商品市场：原油全线上涨，贵金属全线上涨。WTI 原油价格上涨 2.3%至 80.06 美元/桶，布伦特原油价格上涨 1.44%至83.98 美元/桶；COMEX 黄金价格上涨 3.26%至 2415.8 美元/盎司，COMEX 银价格上涨 4.2%至 31.61 美元/盎司。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、热点思考：人民币资产，又添积极“信号”？ ...................................................... 4 一问：人民币资产，又添积极“信号”？北上资金企稳回流，人民币汇率出现升值信号 .................. 4 二问：汇率走强的外部变化？美元的强势或难维系，关税征收实质性冲击有限........................ 6 三问：汇率走强的市场意义？汇率升值叠加内生动能改善，人民币资产的吸引力或将提升.............. 9 二、大类资产高频跟踪（2024/05/13-2024/05/17）.................................................. 13 （一）权益市场追踪：发达市场股指走势分化，新兴市场股指多数上涨............................. 13 （二）债券市场追踪：发达国家 10 年期国债收益率走势分化...................................... 14 （三）外汇市场追踪：美元指数下行,其他货币兑美元多数升值.................................... 15 （四）大宗商品市场追踪：原油全线上涨，贵金属全线上涨....................................... 16 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 4 月中旬以来，A 股、港股共振上涨 ........................................................ 4 图表 2： 4 月以来，南华商品均明显反弹............................................................ 4 图表 3： 第五轮 提 议加 征 关税 情 况.................................................................. 5 图表 4： 近期，北上资金企稳回流 ................................................................. 5 图表 5： 人民币汇率也有小幅升值 ......................................................