华住集团S(01179.HK)一季度经调整净利润翻倍，强品牌高效率助长期成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月20日买 入华住集团-S（01179.HK）一季度经调整净利润翻倍，强品牌高效率助长期成长核心观点公司研究·海外公司财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价33.30 港元总市值/流通市值106906/106906 百万港元52 周最高价/最低价37.28/23.25 港元近 3 个月日均成交额67.12 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华住集团-S（01179.HK）-国内净利润较 2019 年增长 149%，2024年开店目标提速》 ——2024-03-22《华住集团-S（01179.HK）-旺季经营业绩再创新高，行业翘楚品牌运营全面发力》 ——2023-11-27《华住集团-S（01179.HK）-经营恢复持续领先行业，彰显酒店龙头运营实力》 ——2023-08-28《华住集团-S（01179.HK）-一季度境内净利润显著超疫情前，行业翘楚复苏领衔》 ——2023-05-30《华住集团-S（01179.HK）-2022 年业绩承压，2023 年开局良好期待新成长》 ——2023-03-292024 年一季度收入增长超此前公司指引，经调整净利润增长翻倍。2024Q1，公司收入 52.78 亿元/+17.80%,超此前指引（+12-16%）；实现归母/经调整净利润 6.59/7.71 亿元，同比约-33%/+101%；归母净利润下滑主要系汇兑损益波动和2023Q1 处置雅高股权带来投资收益 5.16 亿元影响，主业增长强劲。国内酒店一季度整体 REVPAR 同增 3%领先行业，开店迅猛加速其收入和经调利润较快增长。2024Q1，国内酒店整体 RevPAR+3.1%（ADR+1%，OCC +1.6pct），同店 RevPAR 同增 0.9%（ADR-0.6%，OCC+1.1pct），领先行业（多数酒店龙头 2024Q1 同店同比略下滑），且公司 2023Q1 基数并不低（2023Q1 华住/亚朵/锦江/首旅 REVPAR 较 2019 年恢复 118%/118%/103/96%）,核心系其产品更新迭代及时，运营管理高效，品牌优势再次验证。2024Q1 国内新开/关店净增 569/148/421 家，单季度新开店创 Q1 历史新高，表现超预期,体现加盟商认可。2024Q1，公司国内酒店收入 42 亿元/+18.1%，超指引（+11-15%），其中直营/加盟收入各增 5%/33%；实现经调整 EBITDA 和经调整净利润14.87/9.45 亿元，同增约 32%/72%；经调整净利率从 2023Q1 约 14%增至 22%+。海外酒店一季度整体 REVPAR 增长 4.5%，经调整 EBITDA 减亏。2024Q1，海外 DH 酒店整体 RevPAR 同增 4.5%（ADR+0.2%，OCC+2.3pct），实现收入约10 亿元 RMB/+16.6%，对应归母亏损 1.74 亿元，较 2023Q1 亏损 1.65 亿元微增亏（利息费用等影响）；经调整 EBITDA 亏损 0.66 亿元，同比减亏约 33%。公司预计二季度收入增长 7-11%，品牌和效率优良有望支撑长期领先成长。因去年补偿需求释放影响，公司近期 RevPAR 在高基数下较去年可能有所波动；但公司仍预计 Q2 收入同增 7-11%（预计全年收入增速为 8-12%），高基数下稳定增长。我们认为：1、尽管酒店业短期趋势待跟踪，但公司过往产品升级、规模扩张等仍构筑成长基础（今年新开店提速至 1800 家，继续助力）；2、若后续周期企稳复苏，公司强品牌强流量高效率有望提升业绩增长弹性，而若行业 RevPAR 平稳，公司作为行业翘楚其表现仍有望领先行业；3、海外业务持续提质增效，聚焦轻资产，经营有望持续优化；4、长期来看，国际酒店龙头成熟期依托品牌流量变现仍录得稳定成长和现金回报，支撑龙头股价表现长期胜出（万豪酒店近股价 10 年上涨接近 6 倍，最新市值 679亿美金），赛道龙头具长期配置价值，而公司作为中国酒店业的佼佼者，未来长期成长和资本回报均可期。风险提示：经济恢复渐进，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展不及预期等。投资建议：维持“买人”评级。综合一季报表现和酒店行业跟踪，谨慎假设公司 2024-2026 年整体 REVPAR 增长 2.0-3.5%之间，兼顾规模扩张提速和经营效率提升，略上调公司 2024-2026 年归母净利润至 43.39/50.46/58.35 亿元（此前为 42.72/48.62/54.76 亿元）；上修经调整净利润至 45.28/52.55/60.65 亿元（此前为 44.21/50.07/56.23 亿元)，对应经调整 EPS 为1.41/1.64/1.89 元，动态 PE 为 21/19/16x，估值处于历史低位。公司系国内酒店业翘楚，一季度靓丽表现再次验证公司实力，规模扩张和经营优化支撑成长中枢。未来若周期企稳复苏，公司卓越的经营能力有望继续支持其业绩进一步向上弹性。长期来看，公司强品牌强流量高效率仍支撑中线成长，对标国际酒店龙头中线成长和资金回报均可期，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标201920232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,86221,88223,76425,72927,773(+/-%)8.4%57.9%8.6%8.3%7.9%净利润(百万元)-18214085433950465835(+/-%)---324.3%6.2%16.3%15.6%每股收益（元）-0.571.271.351.571.82EBITMargin-9.0%17.4%20.2%22.1%24.1%净资产收益率（ROE）-20.9%33.7%28.6%27.0%25.6%市盈率（PE）-54.424.222.819.617.0EV/EBITDA786.330.226.322.920.0市净率（PB）11.348.166.525.294.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32024 年一季度收入增长超公司此前指引，经调整净利润增长翻倍。2024Q1，公司收入52.78 亿元/+17.80%,超此前指引（+12-16%）；实现归母/经调整净利润 6.59/7.71 亿元，同比约-33%/+101%；归母净利润下滑主要系汇兑损益波动和 2023Q1 处置雅高股权带来投资收益 5.1