宏观观察2024年第25期(总第536期)：我国私募股权投资市场发展动态、国际比较及相关建议

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《国际金融评论》 ● 《国别/地区观察》 作 者：刘官菁 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 4027 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 赵 雪 联系人：王 静 刘佩忠 电 话：010 – 6659 6623 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2024 年 5 月 20 日 2024 年第 25 期（总第 536 期） 我国私募股权投资市场 发展动态、国际比较及相关建议＊ 2023 年中央经济工作会议指出，要鼓励发展创业投资、股权投资。2024 年 4 月 30 日，中共中央政治局会议提出，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。私募股权投资作为科技创新和产业创新的重要催化剂，曾经孵化和培育了以阿里巴巴、腾讯、美团等为代表的一大批独角兽科技企业，为推动形成创新资本、培育新质生产力和产业结构调整发挥着越来越重要的作用。特别是自注册制实施以来，许多优秀的中国科技企业在私募基金支持下成功上市，形成了良好的正向反馈。根据中基协统计，2022 年科创板、创业板、北交所新上市公司中，私募基金支持率分别为89%、57%、100%。但是，当前我国私募股权投资市场发展也面临一些挑战，需要进一步推动养老金、家族办公室等长期资本、耐心资本入市，优化募资、投资、管理、退出模式。 研究院 宏观观察 2024 年第 25 期（总第 536 期） 1 我国私募股权投资市场发展动态、国际比较及相关建议 2023 年中央经济工作会议指出，要鼓励发展创业投资、股权投资。2024 年 4 月30 日，中共中央政治局会议提出，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。私募股权投资作为科技创新和产业创新的重要催化剂，曾经孵化和培育了以阿里巴巴、腾讯、美团等为代表的一大批独角兽科技企业，为推动形成创新资本、培育新质生产力和产业结构调整发挥着越来越重要的作用。特别是自注册制实施以来，许多优秀的中国科技企业在私募基金支持下成功上市，形成了良好的正向反馈。根据中基协统计，2022 年科创板、创业板、北交所新上市公司中，私募基金支持率分别为 89%、57%、100%。但是，当前我国私募股权投资市场发展也面临一些挑战，需要进一步推动养老金、家族办公室等长期资本、耐心资本入市，优化募资、投资、管理、退出模式。 一、中国私募股权投资的定义及发展历程 中国私募股权投资的相关概念萌芽于 20 世纪 80 年代。1985 年，中共中央发布的《关于科学技术改革的决定》中提到了支持创业风险投资。1986 年，国家科委和财政部等部门筹建了我国第一个风险投资机构——中国新技术创业投资公司(中创公司)，这标志着中国在私募股权投资领域的首次尝试。但当时由于市场体制机制的不成熟，中国私募股权投资没有得到进一步的发展。改革开放后，中国私募股权投资行业先后经历了外资主导、本土探索、快速扩张、理性调整等阶段，迅速发展壮大，在有效服务实体经济、推动高科技领域创新发展、促进民营和中小企业发展等方面发挥了积极作用。 （一）中国私募股权投资基金的定义、特点及主要类型 根据中国证券基金业协会给出的定义，在我国当前的法律和监管规则下，一般所称“私募股权投资基金”的准确含义应为“私募类私人股权投资基金”。国内所称“股权投资基金”，其全称应为“私人股权投资基金”（Private Equity Fund），是指主要投资于“私人股权”（Private Equity）的投资基金。私人股权即非公开发行和交易的股权，包括未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股、可转换为普 2 2024 年第 25 期（总第 536 期） 通股的优先股和可转换债券。在国际市场上，股权投资基金既有以非公开方式募集（私募）的，也有以公开方式募集（公募）的。在我国，目前股权投资基金尚只能以非公开方式募集。 作为一种重要的资产配置，私募股权投资基金具有投资期限长、流动性较差、投资后管理投入资源较多、专业性较强、收益波动性较高等特点，主要类型包括 VC（Venture Capital，创业投资基金/风险投资基金）、创投类 FOF（Fund of Funds,母基金）、PE（Private Equity，私募股权投资基金）、私募股权类 FOF 等（表 1）。目前中国市场上比较有名的 VC 机构包括 DCM 投资、IDG 资本、北极光创投、晨兴资本、红杉资本、今日资本、经纬中国等，PE 机构包括淡马锡、MBK、中信资本、软银、PAG等。 表 1：私募股权投资基金的类型和定义 基金类型 定义 VC 主要向处于创业各阶段的未上市成长性企业进行股权投资的基金（新三板挂牌企业视为未上市企业）。全美风险投资协会给 VC 的定义是“由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本” 创投类 FOF 创投类 FOF，主要投向创投类私募基金、信托计划、券商资管、基金专户等资产管理计划的私募基金 PE 指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利 私募股权类FOF 私募股权类 FOF，主要投向股权类私募基金、信托计划、券商资管、基金专户等资产管理计划的私募基金 资料来源：中国证券基金业协会；作者根据公开资料整理 （二）中国私募股权投资市场发展历程及现状 第一阶段（1992—2007）：外资主导。在改革开放的政策红利下，许多资金雄厚、发展成熟的外资机构进入中国私募股权投资市场“淘金”。1993 年，IDG 资本进入中国。1995 年，《设立境外中国产业投资基金管理办法》通过，允许注册于境外的基金投资于国内的产业，大批外资机构抢占中国市场。二十一世纪初，网易、腾讯、百度等互联网公司在港股和美股上市，为外资风投机构带来了丰厚的回报和声望，进一步宏观观察 2024 年第 25 期（总第 536 期） 3 巩固了其主导地位。 第二阶段（2008—2014）：本土探索。2008 年，华泰、国信等八家符合条件的证券公司相继获准开展直投业务，全国社保基金获准自主投资经国家发改委批准的产业基金和在国家发改委备案的市场化股权投资基金，同时《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》获准颁布，本土机构融资渠道大为拓宽。2009 年，创业板正