隆平高科(000998)2023年报及2024一季报点评：巴西业务短期承压，24Q1归母净利润同比49%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月19日买 入隆平高科（000998.SZ）2023 年报及 2024 一季报点评：巴西业务短期承压，24Q1 归母净利润同比-49%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.23 元总市值/流通市值16107/15852 百万元52 周最高价/最低价17.39/11.70 元近 3 个月日均成交额227.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《隆平高科（000998.SZ）-拟并表巴西玉米种子业务，国际化综合种业平台打造再进一步》 ——2023-08-05《隆平高科（000998.SZ）-种子销量维持快增，主业毛利同比增加超 50%》 ——2023-07-17《隆平高科（000998.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：23Q1归母净利润同比+213%，玉米种子业务成长可期》 ——2023-05-06《隆平高科（000998.SZ）-2022 三季报点评：短期汇兑拖累业绩，密切关注转基因政策》 ——2022-10-29《隆平高科（000998.SZ）-2022 半年报点评：水稻业务有望回暖，玉米或迎转基因催化》 ——2022-08-26巴西业务短期承压，24Q1 归母净利润同比-49%。公司 2023 年实现营业收入 92.23 亿元，同比+22.45%，其中国内业务增长明显，收入突破 50 亿元；实现归母净利润 2.00 亿元，同比+124.02%，主要受益于主业降本增效、美元贷款置换和低效资产处置。分季度来看：公司 2024Q1 实现营业收入 20.72 亿元，同比+16.56%，主要原因系公司新品种逐渐放量，主业销量实现同比增长。公司 2024Q1实现归母净利润 0.77 亿元，同比-48.95%，主要原因系：（1）巴西当地粮价低迷，境外子公司加大促销力度，销售费用率上升，同时受业务扩张、人员扩招影响，管理费用率上升；(2)有息负债增加使得利息支出同比增加，另外汇率波动导致汇兑损失，财务费用较上年同期增加。分业务来看：公司玉米种子业务 2023 年实现营业收入 60.30 亿元，同比+16.87%，其中国内业务营收 22.68 亿元，同比+72.30%，市场占有率由7%提高至近 10%，居国内第一，巴西业务营收 38.86 亿元，稳居巴西第三；毛利率为 40.02%，同比-1.46pct。公司水稻种子业务 2023 年实现营业收入 17.77 亿元，同比+36.50%，市场占有率 18%，位居国内第一；毛利率为 36.37%，同比+8.49pct。累计 10 个转基因玉米品种过审，先发优势明显。品种方面，公司子公司联创种业（裕丰 303D、裕丰 303R、裕丰 303H、中科玉 505D、中科玉 505R、嘉禧 100D、联创 808R）、河北巡天（农大 372R）、湖北惠民（惠民 207R）、安徽隆平（隆平 218R）的共计 10 个品种已通过转基因玉米品种审定，占通过总量的 16%。在转基因性状方面，已过审转基因玉米品种中累计有 12 个使用了公司参股公司杭州瑞丰的性状，占通过总量的 19%。综合来看，公司在转基因玉米商业化领域先发优势明显，后续有望充分分享种子提价、性状收费双重增益。风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。综合考虑内部优化及外部粮价回落对业绩的影响，我们调整 2024-2025 年归母净利润预测为5.1/6.3（原为 5.0/6.5 亿元），预测 2026 年归母净利润为 7.3 亿元，对应2024-2026 年每股收益分别为 0.39/0.48/0.55 元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,5329,22311,33813,04814,674(+/-%)115.0%22.5%22.9%15.1%12.5%净利润(百万元)-833200508626728(+/-%)-1433.7%-124.0%154.0%23.3%16.3%每股收益（元）-0.630.150.390.480.55EBITMargin9.4%11.4%14.7%14.8%14.8%净资产收益率（ROE）-13.6%3.6%8.5%9.6%10.3%市盈率（PE）-19.179.431.325.421.8EV/EBITDA26.120.515.113.612.5市净率（PB）2.592.832.642.442.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2巴西业务短期承压，24Q1 归母净利润同比-49%。公司 2023 年实现营业收入 92.23亿元，同比+22.45%，其中国内业务增长明显，收入突破 50 亿元；实现归母净利润 2.00 亿元，同比+124.02%，主要受益于主业降本增效、美元贷款置换和低效资产处置。分季度来看：公司 2024Q1 实现营业收入 20.72 亿元，同比+16.56%，主要原因系公司新品种逐渐放量，主业销量实现同比增长。公司 2024Q1 实现归母净利润 0.77亿元，同比-48.95%，主要原因系：（1）巴西当地粮价低迷，境外子公司加大促销力度，销售费用率上升，同时受业务扩张、人员扩招影响，管理费用率上升；(2)有息负债增加使得利息支出同比增加，另外汇率波动导致汇兑损失，财务费用较上年同期增加。分业务来看：公司玉米种子业务 2023 年实现营业收入 60.30 亿元，同比+16.87%，其中国内业务营收 22.68 亿元，同比+72.30%，市场占有率由 7%提高至近 10%，稳居国内第一，巴西业务营收 38.86 亿元，稳居巴西第三；毛利率为 40.02%，同比-1.46pct。公司水稻种子业务 2023 年实现营业收入 17.77 亿元，同比+36.50%，市场占有率 18%，位居国内第一；毛利率为 36.37%，同比+8.49pct。图1：隆平高科单季营业收入及增速图2：隆平高科单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：隆平高科归母净利润及增速图4：隆平高科单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3并表后利润率提升明显，费用率有所改善。公司 2023 年销售毛利率