华住(HTHT.US)Q1开店超预期，持续看好精益增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 5 月 17 日公司公告 1Q24 业绩，收入 52.8 亿元/+17.8%，归母净利6.6 亿元/-33.4%，经调整净利 7.7 亿元/+100.8%，经调整 EBITDA 14.2 亿元/+37.8%。 点评 经营数据：Q1 境内行业压力加大情况下表现较好，境外量价同比均有提升。LH 1Q24 RevPAR 216 元/+3.1%、为 19 年同期 121.3%，恢复度环比 Q4+1.5pct，行业淡季压力较大情况下表现持续领先；拆分量价，OCC 77.2%/+1.6pct、ADR216 元/+3.1%，分别为 19 年同期 95.8%、126.7%；拆分结构，Q1 成熟店整体/经济型/中高端RevPAR 为 19 年的 123.9%/109.9%/111.4%。DH 1Q24 RevPAR 58 欧元/+4.5%、恢复至 19 年同期 98.3%；拆分看 OCC 55.8%/+2.3pct，ADR 104 欧元/+0.2%。 Q1 收入增速好于指引，Q2 预期增长 7~11%。1Q24 收入增速较 4Q23业绩公告指引上限 16%高 1.8pct，其中 LH 收入 42.5 亿元/+18.1%、较指引上限 15%高 3.1pct，DH 收入 10.3 亿元/+16.6%，超预期主因境内 RevPAR 表现超预期。成本费用端，1Q24 酒店经营成本占收入比 67.5%/-5.0pct，细分项中租金占收入比下降较多（20.6%/-2.9pct）；销售费用率 4.9%/+0.6pct，费用投放力度同比均有所加大，管理费用率 9.6%/+0.2pct；经营利润率 19.0%/+4.2pct，主因轻资产化下加盟店占比提升及直营经营提效。1Q23 经调整 EBITDA率 26.9%/+3.9pct，LH、DH 分别为 35.0%/+3.6pct、-6.4%/+4.7pct。根据公司公告，预计 2Q24 收入同比增长 7%~11%，不含 DH 增长7%~11%；Q2 增速指引环比 Q1 下降推测主因 Q2 开始基数相对高。 坚持“围绕卓越服务的精益增长策略”，Q1 新开进度超预期。1Q24公司新开/净开 574/423 家,完成 1800 家新开计划的 32%、进度领先同业；分档次看，经济/中档/中高档/高档/奢华/其他酒店分别净开 134/244/43/2 家，其中中档仍为开店主力，经济型在主动清退软品牌、重视大众市场策略下再次进入较快增长。截至 23 年末Pipeline 酒店 3172 家、环比+74 家，新签约情况维持较好趋势。 盈利预测、估值与评级 公司运营能力领先，预计 24E~26E 经调整净利 45.3/54.6/62.3 亿元，对应 PE 20.9/17.4/15.1X，经调整 EBITDA 76.9/89.0/99.0亿元，对应 EV/EBITDA 11.5/9.3/7.7X,维持“买入”评级。 风险提示 短期 RevPAR 恢复度回落风险，商旅出行意愿承压。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,862 21,882 24,779 26,946 28,902 营业收入增长率 8.42% 57.86% 13.24% 8.75% 7.26% 经调整归母净利润（百万元） -734 3,512 4,525 5,455 6,259 归母净利润增长率 1387.72% 578.47% 28.86% 20.55% 14.74% 摊薄经调整每份 ADR盈利（元） -2.359 10.479 14.263 17.194 19.729 经调整 EBITDA（百万元） 1,251 6,267 7,689 8,895 9,897 经调整 EBITDA 增长率 -33.74% 400.96% 22.70% 15.68% 11.27% 市盈率（倍） NA 22.47 20.93 17.37 15.13 EV/EBITDA（倍） 78.59 12.33 11.54 9.29 7.70 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040030.0034.0038.0042.0046.0050.00230519230819231119240219美元(元)成交金额(百万元)成交金额华住 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：公司酒店经营数据预测 来源：公司财报，国金证券研究所预测 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表2：公司利润表预测 来源：华住公司财报，国金证券研究所预测 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(美元) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-02-02 买入 N/A 2 2023-03-29 买入 N/A 3 2023-04-27 买入 N/A 4 2023-05-31 买入 N/A 5 2023-08-25 买入 N/A 6 2023-11-26 买入 N/A 7 2024-01-23 买入 N/A 8 2024-03-21 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告