腾讯控股(0700.HK)2024Q1财报点评：聚焦高质量业务增长，微信商业化价值持续兑现

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 19 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]聚焦高质量业务增长，微信商业化价值持续兑现——腾讯控股（0700.HK）2024Q1 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/05/17表现1M3M12M腾讯控股32.5%36.5%17.0%恒生指数20.3%19.7%-0.0%市场数据2024/05/17当前价格（港元）395.0052 周价格区间（港元）260.20-401.00总市值（百万港元）3,720,699.33流通市值（百万港元）3,720,699.33总股本（万股）941,949.20流通股本（万股）941,949.20日均成交额（百万港元）11,081.61近一月换手（%）2.89相关报告《腾讯控股（0700.HK）2024Q1 财报前瞻：游戏短期承压，广告稳健，利润率同比继续优化（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-04-16《腾讯控股（0700.HK）2023Q4 财报点评：利润率提升显著，2024 年将加大股东回报（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-03-24《腾讯控股(0700.HK)深度报告：站在当前时点，再看微信生态变现潜力（买入）*社交Ⅱ*尹芮，陈梦竹》——2024-02-08《腾讯控股（0700.HK）2023Q4 财报前瞻：核心业务稳健，关注视频号电商业务进展（买入）*社事件:2024 年 5 月 14 日公司公告 2024Q1 财报，2024Q1 实现营收 1595 亿元（yoy+6%, qoq+3%），营业利润 526 亿元（yoy+30%，qoq+27%），归母净利润 419 亿元（yoy+62%，qoq+55%），Non-IFRS 归母净利润 503亿元（yoy+54%，qoq+18%）。我们的观点：1、运营数据：视频号流量端表现亮眼、2024Q1 总时长同比增长超80%，在用户增长-内容供给-创作者生态上正逐步走向正循环，腾讯音乐付费会员数连续四季度保持 20%以上同比增速。2、整体业绩：核心业务保持稳健增长，利润表现大超市场预期，公司 2024Q1 整 体 毛 利 率 同 环 比 均 显 著 优 化 （ yoy+7.1pct ，qoq+2.6pct），叠加费用改善和投资公司收益提升，带动经调整净利率提升至 32%（yoy+9.8pct，qoq+4.0pct），NON-IFRS 归母净利润同比强劲增长 54%。展望未来利润提升空间，我们认为存量业务的降本增效和增量高利润率业务的持续贡献，将共同驱动腾讯利润持续增长，长线核心关注视频号、小游戏、搜一搜、小贷业务等进展及利润释放节奏，其中视频号 2024 年预计贡献经营利润 258 亿元，2027 年经营利润空间有望达 600 亿元+，未来三年仍处于高速增长阶段。3、增值业务：2024Q1 游戏收入同比持平，国内/海外流水分别增长3%/34%，收入承压主要由于收入递延所致，预计游戏业务 Q2 开始回归正增长，季度呈现前低后高趋势，全年我们预期 6%增速；腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列，带动腾讯视频付费会员数同比增长 8%，达 1.16 亿；TME 音乐付费会员数同比增长 20%达1.14 亿。根据我们测算，由于收入结构优化，社交网络毛利率有望从 2023 年的 34%提升至 2024 年的 39%，带动 VAS 整体毛利率提升至 57%（yoy+3pct）。4、网络广告业务：2024Q1 广告业务同比增长 26%，微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长和 AI 驱动的广告技术平台升级等共同驱动广告业务增长强劲，同时毛利率同比改善显著。我们预计 2024年视频号广告贡献有望达 260 亿元（yoy+80%），长线广告空间有望证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2024-01-17《腾讯控股（0700.HK）2023Q3 财报点评：利润大超预期，微信生态变现能力持续释放（买入）*社交Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2023-11-18达 700 亿元+，将于未来几年逐步释放。中性假设下，2024 年/2025年视频号广告起量有望带动腾讯广告毛利率提升至 56%/59%。5、金融科技及企业服务：2024Q1 收入同比增长 7%，支付业务增速较弱预计和宏观环境以及 2023 年疫情后复苏基数有关；云业务增长稳健，混元大模型全面开放，生成式 AI 带来新增长点；视频号商家技术服务费贡献提升，伴随视频号电商 GMV 持续提升，对应 1%take rate，我们预及视频号商家技术服务费长线收入贡献有望达到200 亿元以上，且该部分收入利润率较高。盈利预测和投资评级考虑公司游戏业务企稳、广告持续增长超预期 、 利 润 率 同 比 提 升 显 著 ， 我 们 上 调 盈 利 预 期 ， 预 计 公 司FY2024-2026 年营收分别为 6632/7347/8001 亿元，NON-IFRS 口径归母净利润为 1989/2292/2604 亿元，对应 Non-IFRS 口径 EPS为21.12/24.33/27.65 元，对应 Non-IFRS口径PE分别为17/15/13X，根据 SOTP 估值方法，我们给予 2024 年腾讯控股各项业务合计目标市值 3.9 万亿元人民币/4.3 万亿港元，对应目标价 480 港元，维持“买入”评级。风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）609015663221734694800059增长率(%)109119归母净利润（百万元）115216160898188278217599增长率(%)-39401716Non-IFRS 归母净利润（百万元）157688198900229210260435增长率(%)36261514Non-IFRS 每 股 收 益（元）16.7421.1224.3327.65Non-IFRS P/E21.4717.0214.7713.00P/B5.024.574.093.62P/S5.565.114.614.23资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 5 月 17 日实时汇率 1 港元=0.91 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2024年 5月 14 日公司公告2024Q1 财报，2024Q1 实现营收 1595 亿元（yoy+6%,qoq+3%），营业利润 526 亿元（yoy+30%，qoq+27%），归母净利润 419 亿元（yoy+62%，qoq+55%），Non-IFRS 归母净利润 503 亿元（yoy+54%，qoq+18%）。我们