政策助力经济复苏，重视非银板块弹性非银金融

政策助力经济复苏，重视非银板块弹性 [Table_Industry] 非银金融 [Table_ReportDate] 2024 年 05 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 冉兆邦 非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮 箱：ranzhaobang@cindasc.com 张凯烽 非银金融行业研究助理 邮 箱：zhangkaifeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 政策助力经济复苏，重视非银板块弹性 [Table_ReportDate] 2024 年 05 月 19 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点： 本周超长期国债发行，房地产政策超预期落地，我们此前多次强调“应重视伴随财政政策二三季度发力，经济有望企稳复苏”。我们预计房地产边际有望不会进一步下滑或将提振企业投资、居民消费信心，保险、券商将有望迎来经济复苏下的业绩与估值双击。 ➢ 券商方面，本周重启 IPO 交易所审议，推进市场功能恢复并完善市场预期管理，符合我们前期对在科技自强背景下，投行仍为券商重要业务条线的判断。建议关注估值水平较低、盈利质量有望提升的中国银河、中信证券、华泰证券、方正证券。 保险方面，4 月保费显示整体保持稳健，各大险企寿、财业务均处于结构不断优化阶段，寿险 NBV 和财险承保利润均有望伴随负债质量提升而改善。我们认为，当前板块估值提升核心仍在资产端，近期不论是房地产系列重磅政策，还是超长期国债的发行以及央行对于长期国债收益率的表态，以及权益市场的回暖，均有望缓解市场对于险企资产端和潜在“利差损”风险担忧，提升险企投资收益水平和净利润表现。板块近期虽有所反弹但 PEV 估值仍处近年低位，建议重点关注“负债优异+受益地产回暖直接”的中国平安、“负债端景气+资产端无隐忧”的中国太保、“权益占比大+负债端改善明显”新华保险、“负债端稳健+投资端弹性大”中国人寿。 ➢ 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报 3,154.03 点，环比上周-0.02%；深证指数报 9,709.42 点，环比上周-0.22%；沪深 300 指数报3,677.97 点，环比上周+0.32%；创业板指数报 1,864.94 点，环比上周-0.70%；非银金融（申万）指数报 1,454.12 点，环比上周+1.25%，证券Ⅱ(申万)指数报 1,226.59 点，环比上周-0.78%，保险Ⅱ(申万)指数 805.71 点，环比上周+4.75%，多元金融(申万)指数报 991.43 点，环比上周+0.65%；中证综合债（净价）指数报 102.83，环比上周+0.07%。本周沪深两市累计成交 4913.85 亿股，成交额 51430.37 亿元，沪深两市 A 股日均成交额 8571.73 亿元，环比上周-9.76%。截至5 月 17 日，两融余额 15341.71 亿元，较上周+0.01%，占 A 股流通市值 2.17%。截至 2024 年 4 月 30 日，股票型+混合型基金规模为 6.07万亿元，环比-2.82%，4 月新发权益基金规模份额 199 亿份，环比-41.55%。板块估值方面，截至 4.30，券商板块 PB 估值 1.22 倍，为三年历史估值 5%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV 估值分别为 0.70X、0.53X、0.41X 和 0.36X。个股涨幅方面，券商：国联证券环比上周+16.63%，锦龙股份环比上周+1.68%，西南证券环比上周+1.25%。保险：中国平安环比上周+5.29%，中国人寿环比上周+4.24%，中国太保环比上周+4.70%，新华保险环比上周+5.83%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 证券业观点： ➢ IPO 交易所审议重启，推进市场功能恢复，完善市场预期管理。5 月16 日深交所上市委召开会议，审议马可波罗控股股份有限公司首发上市申请，自 2 月初沪深上市委审议会暂停三个月后，IPO 以及再融资审核的重启意味着资本市场中企业融资正常活动的逐步恢复，体现了市场功能的常态化。我们认为，IPO 和再融资审核的重启有利于资本市场功能的全面恢复，为企业提供融资渠道，支持实体经济发展。适时的 IPO 重启，监管层也在对市场预期进行管理，以稳定市场情绪和投资者信心。4 月 12 日国务院发布的新“国九条”， 4 月 30 日，深交所和上交所分别发布修订后的《股票上市规则》《股票发行上市审核规则》等业务规则，进一步明确各板块定位和上市要求。我们预计后续监管机构将加强全链条把关，严审重罚财务造假、欺诈发行，加大拟上市企业现场检查等，IPO 全流程严监管时代或到来。 经济修复预期渐起，券商板块或迎市场贝塔向上的业绩机遇。5 月 17日，央行等部委连发多条重磅房地产新政：取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；下调公积金贷款的利率水平；首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。当前房地产供求关系或已发生重大变化，未来在宽松房地产政策刺激下，楼市去库存速度或将加快，经济修复有望提速，或提升企业盈利能力，带来权益市场向上机遇。 建议关注行业业绩不利预期充分释放，估值水平较低、盈利质量有望提升的中信证券、中国银河、华泰证券、方正证券。 ➢ 保险业观点： ➢ 寿险保险表现延续分化态势，财险保费有所放缓。1）寿险方面，前三月“开门红”结束后，四月一般为传统淡季，主要上市寿险公司 4 月单月保费表现延续分化态势，太保、国寿 4 月保费增速较 3 月有所提升，平安寿、人保寿则稍微有所放缓，新华 4 月保费继续负增长且较3 月幅度有所扩大，但我们认为主要系公司主动优化产品结构，保费短期有所波动，但长期险保费占比和新业务价值率有望持续提升。2）财险方面，“老三家”4 月财险保费增速均有所放缓，其中人保财继 2月保费同比转负后再次负增长，我们认为主要原因是业务节奏季节性影响以及各家主动压实负债端质量，承保质量有望持续优化并带动承保利润改善。整体来看，四月属于相对淡季，同时各家均更加关注负债端质量，寿、财均关注结构优化和风险控制，我们认为短期业务规模有所波动，但新业务价值和承保利润水平有望持续提升。 房地产系列重磅支持政策助力险企相关敞口隐忧有望逐步解除，同时