地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权 2024 年 05 月 19 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.20 一年最低/最高价 37.62/53.85 市净率(倍) 0.91 流通 A股市值(百万元) 486,472.13 总市值(百万元) 823,102.60 基础数据 每股净资产(元,LF) 49.70 资产负债率(%,LF) 89.63 总股本(百万股) 18,210.23 流通 A 股(百万股) 10,762.66 相关研究 《中国平安(601318)： 2024 年一季报点评：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长》 2024-04-23 《中国平安(601318)：2023 年年报点评：现金分红略超预期，假设调整夯实估值底部》 2024-03-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 111,008 85,665 120,383 154,124 162,214 同比 -25.0% -22.8% 40.5% 28.0% 5.2% 新业务价值（百万元） 28,820 31,080 36,265 38,871 43,956 同比 -24.0% 7.8% 16.7% 7.2% 13.1% 每股内含价值（元/股） 77.89 76.34 83.19 85.15 117.98 P/EV 0.58 0.59 0.54 0.53 0.38 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 #股息率高 [Table_Summary] 投资要点  事件：2024 年 5 月 17 日央行于中午先后发布 4 项地产松绑政策，下午陶玲副行长在国务院政策例行吹风会上答记者问。主要政策包括：下调首套及二套房贷最低首付比例、取消全国层面首套和二套房贷利率下限、下调公积金贷款利率并设立 3,000 亿保障性住房再贷款。  中国平安地产敞口全扫描。截止 2023 年末，根据公司和各子公司年报，我们梳理了公司地产敞口表现。根据分部报告划分，中国平安各分布涉房集中在保险业务分部（2023 年末保险资金不动产投资规模占总投资资产 4.3%，期末余额为 2,040 亿元，主要以物权投资为主，采用成本法计量，在不动产投资中占比 78.4%）、银行业务分部（2023 年末，平安银行房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计 2,841.96 亿元，较上年末减少 394.39 亿元）、平安信托分布（自营资产和信托资产房地产业务占比近年来大幅下降，2023 年平安信托房地产业分布金额降至 18.36 亿元，自营资产占比5.78%；截至 2024 年 3 月，平安信托房地产信托资产占比仅约 1%）和其他资产管理业务分部（主要系 2023 年，受宏观经济环境影响，信用风险上扬、资本市场波动，使得部分资产承压。公司积极管理风险，主动、审慎地计提拨备，并对部分项目进行重估值，使得资产管理业务盈利下降。根据我们估算，其他资管业务 2022 年和 2023 年的亏损金额至少为-48 亿元和-256.44 亿元）。中国平安不直接经营地产业务，但本次地产松绑将有助于地产销售和投资降幅的收窄，虽然地产链业绩基本面的改善不会一蹴而就，但是保险公司资产质量有望得到改善预期。  中国平安不仅仅只是保险股龙头，我们认为公司作为综合金融集团，有望重分受益于本轮地产松绑对估值和业绩的双击。本轮保险股反弹先由港股超跌反弹搭台，此后 1Q24 保险季报超预期和长端利率底部上行加速确认反弹演绎，本次地产反弹有望带动板块和公司估值进一步修复向上。近年来地产行业基本面持续下行对金融股整体估值拖累较大，中国平安作为综合金融集团，作为金融股的看涨期权，有望充分受益于本次地产估值掣肘打开。2024 年 4 月以来，H 股保险板块反弹强劲，其中中国太保 H（60.9%）领涨，中国平安 H 股（37.5%）反弹幅度明显好于中国平安 A（9.6%），主要系市场对地产基本面反弹难以形成一致性预期，本次地产松绑有望强化市场预期共识的达成。  盈利预测与投资评级：地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权。维持盈利预测，我们预计公司 2024-26 年归母净利润为 1204、1541 和 1622亿元，同比增速为 40.5%、28.0%和 5.2%，维持“买入”评级。  风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2023/5/192023/9/172024/1/162024/5/16中国平安 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 10 1. 引言：5·17 央行地产松绑新政引发市场关注 2022 年四季度以来，国家陆续出台各类房地产支持政策，统筹化解房地产领域风险，尤其是中央政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。2024年 5 月 17 日央行于中午先后发布 4 项地产松绑政策，下午陶玲副行长在国务院政策例行吹风会上答记者问。 近年来，央行从供需两端综合施策，促进房地产市场平稳运行。在供给端，出台“金融 16 条”、“第二支箭”，优化经营性物业贷款政策，推出保交楼贷款支持计划、房企纾困再贷款、租赁住房贷款支持计划等结构性货币政策工具。在需求侧，下调个人住房贷款首付比例和利率政策下限，引导贷款市场报价利率下行，降低存量首套房贷利率。为推动构建房地产发展新模式，央行新增 5000 亿元抵押补充贷款额度，支持保障性住房等“三大工程”建设，完善住房租赁金融政策体系。 图1：5•17 央行地产松绑新政一览 数据来源：央行，东吴证券研究所 此次地产政策供需端放松力度较大，市场反应较积极，近期地产股出现强劲反弹，交易所地产债收盘多数上涨，万科多只债券涨幅居前。当前地产政策利好频出、政策细节待明确、政策效果待观察，后续关注带看成交等数据反应、政策落实与操作细节、能否有更多财政/准财政工具出台等。 2. 中国平安主要地产敞口分析——保险资金篇 中国平安保险资金的不动产投资。截至 2023 年末，中国平安保险资金投资组合中不动产投资余额为 2,039.87 亿元，总投资资产占比约为 4.3%。该类不动产投资以物权投资为主（包含直接投资及以项目公司股权形式投资的持有型物业），采用成本法计量，在不动产投资中占比 78.4%，主要投向优质商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等