策略“星”速递：地产存量风险修复，重视【ROE均值-标准差】选股

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2024 年 05 月 19 日 《动能切换期，关注新选股指标—策略视角解读 4 月社零》-2024.5.17 《信贷探底，【ROE 均值-标准差】优势凸显—策略“星”速递》-2024.5.12 《产业大势已至，计算机布局正当时—计算机行业 2024 年中期投资策略 》-2024.5.8 地产存量风险修复，重视【ROE 均值-标准差】选股 ——策略“星”速递 韦冀星（分析师） 李浩齐（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 lihaoqi@kysec.cn 证书编号：S0790524040005  如何理解 517 地产新政——地产链主逻辑在于存量风险修复 1、如何看 517 新政的意义？——稳固预期缓释风险，但对于经济总量的增量效果或有限。一方面，地产新政对于稳固房价预期、缓释房企信用风险有积极作用，也有利于“旧动能”不过快衰减；但另一方面，在居民加杠杆意愿以及能力偏弱的背景下，首付比例调降、下调房贷利率对于地产销售的提振作用仍待检验。 2、市场在交易什么？从大类资产表现来看：（1）近期不同等级的地产美元债走势出现显著分化；（2）本轮地产与建材股价的反弹，也伴随着中资地产美元债收益率的快速下行；（3）本周五地产新政发布后，十年期中债利率以及美元兑人民币汇率并未出现明显的下行。综合近期的股、债、汇、商等大类资产表现来看，我们认为，信用风险修复是主导近期资本市场的核心逻辑，而总量层面的经济预期尚未出现一致性的回暖，这其中权益资产对于地产新政的解读显然更为乐观。 3、总量意义上的拐点要看什么？（1）现阶段商品房销售额增速仍然是决定 M1走势的核心变量；（2）商品房销售增速领先 PPI 约半年左右；（3）商品房销售增速同样决定了名义经济增长预期以及 A 股上市公司整体盈利的变化。 4、股票市场影响？地产链主逻辑在于存量风险修复，夯实长牛基础，但不是总量大增下的全面性牛市，心态不需过度急躁。经济动能切换、政策和现实不断相互错位交织下，关注【ROR 均值-标准差】作为选股的重要指标。  社零也低于预期，但短期扰动不改 A 股长牛，新政有望改善竣工、强化消费 社零数据明显低于市场预期。我们认为无须为此过分担心，阶段性压力难掩结构性亮点，新旧动能转换已初见成效，且房地产政策着力点已经全面转向需求侧发力，后端竣工改善有望强化居民消费增长潜力。基本面短期扰动不改 A 股长牛逻辑，在新旧动能切换期需要更重视【ROE 均值-标准差】在选股的作用。  地产链主逻辑在于存量风险修复，“以盾为主，以矛为辅”策略仍是首选 顺着前面逻辑推演，在地产销售没有出现实质性拐点前，地产链的主逻辑在于存量资产风险修复（而非资产规模增量）；另一方面，策略选择的先后顺序应当是“存量修复>增量逻辑，后端竣工>前端开工”。接下来资产价格演绎的两条路径：其一，房价回升推升宏观预期，市场有望复刻 2023 跨年阶段表现（指数上攻、核心资产接力上涨）；其二，地产稳而不强，权益资产继续震荡。我们认为，当下强指数牛市概率不高，A 股以结构性机会为主，经济动能切换、政策和现实不断相互错位交织下，重视【ROR 均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。 现阶段“以盾为主，以矛为辅”策略仍是首选：内需方向为矛——（1）低估低配且【ROR 均值-标准差】靠前的核心资产：食饮、医药；（2）全年主题：低空经济、设备更新。宏观脱敏为盾——（3）制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、家电；（4）独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶；（5）中期维度，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择。  风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 如何理解地产新政——地产链主逻辑在于存量风险修复 ..................................................................................................... 3 2、 社零扰动不改 A 股长牛，地产新政有望推动竣工改善、强化消费潜力 ............................................................................ 8 3、 地产链主逻辑在于资产质量修复，“以盾为主，以矛为辅”的策略仍是当下首选 ............................................................. 9 4、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1： 2022 年以来房贷利率与商品房销售的负相关性明显减弱 ............................................................................................... 3 图 2： 近期不同等级的中资地产美元债走势出现明显分化 ........................................................................................................ 4 图 3： 2022 年以来民营房企估值与 BB 级中资地产美元债收益率走势高度一致 .................................................................... 4 图 4： 2022 年以来建材行业估值与 BB 级中资地产美元债收益率走势高度一致 .................................................................... 5 图 5： 商品房销售增速与 M1 增速高度重合 ................................................................................................................................ 6 图 6： 商品房销售增速领先 PPI 半年左右 ..............................................................................................