南微医学(688029)传统优势内镜耗材快速增长，可视化产品加速成熟

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持) 市场价格：71.41 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 188 流通股本(百万股) 188 市价(元) 71.41 市值(百万元) 13,414 流通市值(百万元) 13,414 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 南微医学公司点评：内镜耗材业务持续高增长，胆道镜新品加速推广 2 南微医学公司点评：业绩持续快速增长，加大研发投入奠定长期成长 3 南微医学公司点评：内镜耗材实现较快速增长，可视化产品快速上量 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,980 2,411 2,939 3,603 4,450 增长率 yoy% 2% 22% 22% 23% 23% 净利润（百万元） 331 486 596 743 918 增长率 yoy% 2% 47% 23% 25% 24% 每股收益（元） 1.76 2.59 3.17 3.96 4.89 每股现金流量 1.33 2.91 3.38 4.49 5.55 净资产收益率 10% 13% 14% 15% 16% P/E 41 28 23 18 15 P/B 4 4 3 3 2 备注：股价信息截止至 2024 年 5 月 18 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入 24.11 亿元，同比增长 21.78%，归母净利润 4.86 亿元，同比增长 47.01%，实现扣非净利润 4.63 亿元，同比增长 54.67%。2024 年一季度，公司实现营业收入 6.20 亿元，同比增长 12.72%，实现归母净利润 1.43 亿元，同比增长 41.36%，扣非净利润 1.41 亿元，同比增长 42.21%  分季度来看：2023 年单四季度收入 6.66 亿元，同比增长 42.33%，归母净利润 0.99亿元，同比下降 4.03%，实现扣非净利润 0.86 亿元，同比增长 3.16%。公司单季度收入实现高增，主要得益于国内耗材需求的快速恢复以及海外市场的持续开拓，同时也与 2022Q4 同期低基数有关，单季度利润增速放缓，主要因年底公司费用、减值等计提管理；2024 年一季度，公司实现营业收入 6.20 亿元，同比增长 12.72%，实现归母净利润 1.43 亿元，同比增长 41.35%，实现扣非净利润 1.41 亿元，同比增长 42.21%，伴随下游手术量恢复以及内部生产、运营体系持续优化，公司业绩持续快速增长。  资源整合优化、工艺降本创新，利润水平快速提升。公司 2023 年销售费用率 23.74%，同比提升 1.86 pp，主要系公司加大销售推广活动投入，管理费用率 13.63%，同比下降 1.98 pp，主要因股权激励摊销费用减少，财务费用率-3.23%，同比下降 0.16 pp，基本保持稳定，研发费用率 6.25%，同比下降 2.10pp，主要因本期公司研发试制耗用降低。同时，公司通过营销组织架构调整、核心产品自动化、部分产品关键工序自动化等优化改进，不断驱动利润率提升,2023 年公司毛利率 64.50%，同比提升 3.55pp，净利率 20.51%，同比提升 3.71 pp。  多品类传统内镜耗材快速增长，渠道深耕+产品创新成效显著。2023 年公司主要内镜耗材类产品实现收入 20.22 亿元，同比增长 26.36%，分品种来看，止血闭合业务收入9.21 亿元，同比增长 27.07%，扩张类实现收入 2.12 亿元，同比增长 13.56%，ERCP类实现收入 1.73 亿元，同比增长 57.60%，EMR/ESD 类收入 3.51 亿元，同比增长37.94%，EUS/EBUS 类实现收入 0.43 亿元，同比增长 82.38%，肿瘤消融类产品实现收入 1.86 亿元。分区域来看，2023 年公司国内收入 13.53 亿元，同比增长 18.21%，海外业务收入 10.42 亿元，同比增长 25.8%。公司针对国内市场不断优化营销架构，细分终端渠道，在海外市场继续扩展直销渠道，加大本地化部署，同时公司针对现有产品持续优化迭代，广受终端医院好评，取得良好成效，伴随海外市场的快速突破以及国内的持续深耕，公司各条业务线有望延续良好增速。  可视化产品加速导入，第二成长曲线日益成熟。2023 年公司可视化产品收入约 0.97亿元，同比下降 48.78%。收入增速放缓主要因相关一次性内镜短期库存消化，同时也与外部政策有关，我们预计 2024 年一次性内科胆道镜有望逐渐恢复常态化发货采购。同时公司持续加快一次性外科胆道镜和支气管镜的临床推广，目前已经基本完成一次性内镜直视化技术平台向多科室、多领域延伸尝试，未来有望加速上量。  盈利预测与估值：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司内镜产品有望加速恢复，高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长，同时政策变化可能造成短期不确定性，2023-2025 年营业收入 29.39、36.03、44.50 亿元（+22%、23%、23%），调整前 24-25 年 30.89、39.94 亿元；预计归母净利润 5.96、7.43、9.18亿元（+23%、25%、24%），调整前 24-25 年 6.35、8.22 亿元。公司当前股价对应2024-2026 年 23、18、15 倍 PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。  风险提示事件：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 传统优势内镜耗材快速增长，可视化产品加速成熟 南微医学（688029.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 18 日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-102022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-102023-10南微医学沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 诊疗需求稳健恢复，降本优化驱动 Q1 利润高增 ............................................... - 3 - EUS、ERCP 等快速增长，可视化新品推广顺利 .....