中通快递W(2057.HK)2024年Q1业绩点评：健康经营，利润市场份额同比进一步提升

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 18 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：祝玉波S0350523120005zhouyb01@ghzq.com.cn[Table_Title]健康经营，利润市场份额同比进一步提升——中通快递-W（02057）2024 年 Q1 业绩点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/05/17表现1M3M12M中通快递-W21.9%33.6%-12.1%恒生指数20.3%19.7%-0.0%市场数据2024/05/17当前价格（港元）186.9052 周价格区间（港元）124.10-236.40总市值（百万港元）151,924.78流通市值（百万港元）151,924.78总股本（万股）81,286.67流通股本（万股）81,286.67日均成交额（百万）900.86近一月换手（%）4.36相关报告《中通快递（2057.HK）深度报告：共建共享，基业长青（买入）*物流*祝玉波》——2024-05-08《中通快递-W（02057）2023 年年度业绩公告点评：稳增长、提分红，价值投资选中通 （买入）*物流*祝玉波》——2024-03-21《中通快递-W（02057）动态点评：中通快递入港股通，基业长青，长期看好（买入）*物流*祝玉波》——2024-03-02《中通快递-W（02057）公司动态研究：降本超预期+业务结构改善，单票盈利稳健 （买入）*物流*事件:2024 年 5 月 16 日，中通快递发布 2024 年一季度业绩公告：2024Q1，中通快递实现营业收入 99.60 亿元，同比增长 10.87%，其中核心快递服务收入 92.40 亿元，同比增长 10.15%；公司实现毛利 30.02亿元，同比增长 19%，调整后净利润 22.24 亿元，同比增长 15.85%。业务方面，2024Q1，中通快递完成业务量 71.71 亿票，同比增长 13.88%，市占率达到 19.32%，同比下降 4.10pcts。投资要点:维持降本范围内价格竞争策略，实现量利齐升，业绩稳健增长2024Q1，单票调整后净利润 0.31 元，同比增长 1.73%（同比增长0.01 元）。中通快递服务单票收入（不含货代）达到 1.36 元，同比下降 2.53%（同比下降 0.04 元）；单票成本（不含货代）0.94 元，同比下降 5.30%（同比下降 0.05 元）；单票毛利（不含货代）0.42元，同比增长 4.37%（同比增长 0.02 元）；毛利率（不含货代）同比提升 2.03pcts 至 30.62%；2024Q1 公司单票成本降幅大于价格降幅，最终实现单票调整后净利润提升。叠加 2024Q1，中通快递完成业务量 71.71 亿票，同比增长 13.88%。最终公司实现量利齐升，调整后净利润 22.24 亿元，同比增长15.85%，实现业绩稳健增长。不做亏本快件，利润市场份额进一步提升2024Q1 行业快递业务量增速高达 25.2%，远超预期（国家邮政局年初预计 2024 年增速 8%），小件化趋势是行业增速超预期的关键（小件化趋势即单个包裹货值下降（3 月同比下降 28.04%），同样的销售额贡献更多件量）。但与此同时小件化趋势也导致低价电商件占比提升，产量区价格竞争加剧，不盈利甚至亏损快件占比随之变多。中通坚持不做亏损业务及低粘性客户，未参与直播电商和社交电商蓬勃发展带来的低价电商件的增长红利，2024Q1 虽然件量份额同比证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2许可》——2023-11-23《中通快递-W（02057）2023 年半年度业绩点评：单票盈利创近 3 年新高，持续推荐中通快递 （买入）*物流*许可》——2023-09-02下降 4.1pcts，但利润份额同比有了进一步提升，维持了盈利的健康增长。产品分层突破同质化竞争，提高末端及总部盈利性2024 年以来，中通快递更加重视服务质量提升和产品分层，突破同质化低价竞争。2024Q1 公司单票收入（不含货代）下降 0.04 元（同比下降 2.53%），远低于快递行业及同行价格降幅（2024Q1 快递行业单票收入下降 1.23 元（同比下降 12.80%），圆通速递/韵达快递/申 通 快 递 同 比 分 别 下 降 0.13 元 /0.42 元 /0.31 元 ， 同 比 下 降8.04%/15.92%/ 12.39%）。公司聚焦自身、打造产品差异化和服务，随着产品结构的不断优化，有望提升末端及总部盈利能力。末端及总部较强的盈利能力，亦能促进末端稳定性和总部产品分层的投资能力，继续提升公司服务竞争力和溢价能力，形成良性循环。“网点直链”，末端降本打开公司业绩弹性空间兔喜超市代收服务实现降本功能：快递员将快递放置于兔喜超市而无需上门配送，由收件人自行前往兔喜超市签收快递。通常兔喜超市派送一单快递成本在 0.6 元，加上从派件网点到兔喜超市的支线运输成本约 0.1 元，共计 0.7 元，小于快递员派送所需派费 1.2 元，从而降低末端派送成本。截至 2024Q1，公司末端驿站在全国已有110000+门店，布局基本涵盖全国，为末端代收降本提供了庞大的基础设施，有望打开公司业绩弹性空间。公司始终把握“量、质、利”平衡发展战略，量、价、本、利良性循环，稳健的经营策略下，业绩增长稳健。长期来看，随着公司产品分层、网点直链等项目的不断推进，公司将进一步拉大利润市场份额与同行差距，更强的利润和现金流将继续支撑公司服务差异化和质量提升，形成高质量良性循环，持续推荐强者恒强的电商快递龙头中通快递。盈利预测和投资评级我们预计中通快递 2024-2026 年营业收入分别为 429.76 亿元、484.31 亿元与 545.56 亿元，归母净利润分别为 100.77 亿元、118.05 亿元与 144.85 亿元，2024-2026 年对应 PE分别为 13.73 倍、11.72 倍、9.55 倍。公司坚持“量、价、本、利”平衡发展，看好电商快递龙头强者恒强，维持“买入”评级。风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）38419429764843154556增长率(%)9121313归母净利润（百万元）8749100771180514485增长率(%)28151723摊薄每股收益（元）10.7612.4014.5217.82ROE(%)15141415P/E13.6213.7311.729.55P/B2.011.981.691.44P/S3.123.222.862.54EV/EBITDA9.288.577.205.74注：选用 2024 年 5 月 17 日汇率，HKD/CNY=0.91057资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4[Table_Forcast]附表：中通快递-W 盈利预测表（股价单位为港元，其余货币单位为“人民币元”，选用 2024 年 5 月