晶升股份(688478)碳化硅长晶炉稳定交付，设备品类持续拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月18日增 持晶升股份（688478.SH）碳化硅长晶炉稳定交付，设备品类持续拓展核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001联系人：李书颖联系人：詹浏洋0755-81982362010-88005307lishuying@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价29.58 元总市值/流通市值4093/2720 百万元52 周最高价/最低价59.90/24.28 元近 3 个月日均成交额55.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶升股份（688478.SH）-前三季度归母净利润同比增长近 127%，品类扩展打开多元成长空间》 ——2023-11-07《晶升股份（688478.SH）-1H23 归母净利润同比增长 447%，签订重大合同注入增长动力》 ——2023-09-18《C 晶升（688478.SH）-半导体晶体生长头部企业》 ——2023-04-24公司 1Q24 年归母净利润同比增长约 507%。公司主营业务为碳化硅长晶炉、半导体级硅单晶炉与相关晶体设备；随碳化硅渗透加速，碳化硅长晶炉需求较好，23 年公司实现营收 4.1 亿元(YoY+82.7%)，归母净利润 0.71 亿元(YoY+106%)，毛利率 33.5%(YoY-1.8pct)。在此基础上，公司在手订单陆续交付，1Q24 实现营收 0.8 亿元(YoY+111.3%，QoQ-51.1%)，归母净利润 0.15亿元(YoY+507.4%，QoQ-46.3%)，毛利率 33.7%(YoY-5.1pct，QoQ+2.8pct)。碳化硅长晶炉覆盖头部客户，8 英寸衬底渗透有望提升长晶炉 ASP。公司碳化硅单晶炉主要应用于 6-8 英寸碳化硅单晶衬底制备，客户包括三安光电、东尼电子、天岳先进、比亚迪等行业主要厂商。在此基础上，公司与客户 J签订《碳化硅炉设备买卖合同》约 1.2 亿元，待履行金额为 0.99 亿元。此外，随着 8 英寸碳化硅衬底起量，8 英寸长晶炉渗透，产品 ASP 有望提升，未来碳化硅长晶炉业务伴随产品迭代需求有望保持快速增长。半导体级单晶硅炉 28nm 以上制程已量产。由于进入半导体单晶硅炉领域需硅片/衬底厂商验证并通过芯片厂商稽核，在器件性能验证后单晶硅炉才能进入硅片供应链，验证壁垒高且国产化率低，公司客户已覆盖沪硅产业(上海新昇)、立昂微(金瑞泓)、神工股份、合晶科技；覆盖主流 12 英寸、8 英寸轻掺、重掺硅片制备，28nm 以上制程工艺已实现批量化生产。光伏设备合同待履行金额 2.9 亿元，拓品类业务打开多元成长空间。此前公司与四川高景太阳能科技签订了《高景设备采购合同》，合同价款含税合计金额约为 3.39 亿元，包括单晶炉控制系统、光伏级单晶炉及配套产品，待履行金额为 2.9 亿元。此外，公司自研应用于 G10 至 G12 太阳能电池片的自动化拉晶控制系统已推向市场。未来，随着光伏类产品、其他材料设备业务拓展，公司增长路径将逐步多元化。投资建议：结合公司合同履行节奏与 23 年至今经营情况，略下调公司订单交付节奏，上调公司研发费用率，预计 24-26 年公司有望实现归母净利润1.14/1.29/1.42 亿元(前值 24-25 年 1.21/1.57 亿元)，对应 24-26 年 PE 分别为 36/32/29 倍，维持“增持”评级。风险提示：碳化硅单晶炉需求不及预期，半导体级单晶炉放量不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2224067509291,073(+/-%)13.9%82.7%85.0%23.9%15.4%净利润(百万元)3571114129142(+/-%)-26.5%105.6%60.0%13.2%10.8%每股收益（元）0.330.510.820.931.03EBITMargin11.7%13.2%14.1%13.4%13.3%净资产收益率（ROE）6.6%4.5%6.9%7.5%8.0%市盈率（PE）88.957.636.031.828.7EV/EBITDA110.381.144.637.934.0市净率（PB）5.902.592.492.402.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物100172127133144营业收入2224067509291073应收款项34304562696803营业成本144270498623737存货净额75282519643758营业税金及附加11344其他流动资产1861079113911701195销售费用58131718流动资产合计3941836234726422901管理费用2535607481固定资产16116141166196研发费用2138708791无形资产及其他319181817财务费用0(2)(0)34其他长期资产197138138138138投资收益611789长期股权投资00000资产减值及公允价值变动412(1)(2)(3)资产总计6102110264529643251其他2(0)151515短期借款及交易性金融负债334114155177营业利润3878126143158应付款项18218402499587营业外净收支(0)0(0)(0)(0)其他流动负债58255464575671