4月经济数据点评：为什么生产强、消费弱？

宏 观 研 究 2024.05.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 为什么生产强、消费弱？——4 月经济数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 联系人 占烁 相 关 研 究 《美国通胀改善，但仍然难下 3%》2024.05.16 《社融“临时”负增长、静待财政融资扩张——2024 年 4 月份金融数据点评》2024.05.12 《出游价格支撑 CPI、工业需求拖累 PPI——4月物价点评》2024.05.12 《出口增速回升，但价格下跌——4 月外贸数据点评》2024.05.09 《美国劳务市场走弱，降息预期走强》2024.05.04 《降息空间更少，加息仍然遥远》2024.05.02 从 4 月经济数据来看，供需背离的三个信号仍在强化，供给强、需求弱的格局没有改变。这意味着，在实际经济增速越来越有保障的同时，由量价共同决定的名义经济增速在二季度仍将面临一定压力。具体来看： 一是工业生产强，消费、投资弱。从季调环比增速来看，4 月工业增加值环比 0.97%，达到 20 年 9 月以来最高增速；而消费和固投环比增速分别为0.03%、-0.03%。 二是服务业生产中，生产型服务业强、生活型服务业弱。统计局披露，4 月信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长 10.8%、6.1%、5.4%、4.3%，分别快于服务业生产指数 7.3、2.6、1.9、0.8 个百分点。这些行业大多是生产型服务业，与居民消费相关性更强的生活型服务业，如批发零售、餐饮住宿等行业的生产指数可能仍受限于需求。 三是生产价格反映 4 月工业需求仍然偏弱。尽管 4 月上游大宗商品价格明显回升，但 PPI 环比仍在负增长，表明沿着价值链的成本传导并不顺畅，中下游部分行业供给超过需求是主要原因。 4 月经济的积极信号在于工业产销率大幅回升，从 3 月的 93.1%大幅回升至97.4%，环比回升 4.3 个点，远超 2020-2023 年 4 月环比 2.5%的升幅。产销率回升背后可能隐含着工业产需改善的线索，即出口是主要拉动因素。但产销率最终是由需求所决定，如果国内消费和投资环比不强，仅凭出口不足以带动工业产需持续回升。 因此，往后看，还需要关注需求端的边际变化，包括：一是专项债发行会否提速，尽管 4 月 30 日政治局会议已经提出这一要求，但进展仍待观察。二是密集出台的房地产政策，如地方政府收储和限购、首付比例等政策的宽松，对于稳定市场的效果如何。三是出口乐观能否持续。 工业生产仍然强劲 4 月工业增加值同比 6.7%，季调环比 0.97%，达到 2020 年 9 月以来环比最高水平。工业生产走强背后是产销率的大幅回升，从 93.1%回升至 97.4%。而代表内需的消费和投资都偏弱，因此产销率的回升更多是来自于外需，4月出口同比从上月-7.5%回升至 1.5%，工业企业出口交货值增速从 1.4%增长至 7.3%，带动产销率和工业增加值增长。 从行业和产品来看也有这一特点，出口链相关行业和产品的增速更高。从行业来看，4 月汽车制造业工业增加值 16.3%，铁路船舶航空和其他运输设备制造业增长 13.2%，计算机通信和其他电子设备制造业增长 15.6%。分产品来看，新能源汽车产量增长 39.2%，集成电路增长 31.9%，工业机器人增长 25.9%，太阳能电池增长 11.1%。这些高技术产品对应的出口部门 4 月增速也都较高。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 服务业生产指数同比 3.5%，整体来看，生产型服务业增速明显快于生活型服务业增速，生活型服务业受消费需求约束较大。统计局披露，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长 10.8%、6.1%、5.4%、4.3%，分别快于服务业生产指数 7.3、2.6、1.9、0.8 个百分点。 消费需求偏弱 4 月社零同比增长 2.3%，环比仅增长 0.03%，均为阶段性低点，其中同比增速是 2022 年底以来最低，环比增速是 2023 年 7 月以来最低。需要注意的是，4 月社零是具有低基数的，将 2023 年各月社零与 2019 年相比，上半年平均增速为 16.9%，而 4 月仅为 14.6%，是上半年最低水平，代表基数偏低。 按消费类型分，商品零售 31784 亿元，增长 2.0%；餐饮收入 3915 亿元，增长 4.4%。基本生活类和部分升级类商品销售增长较快，限额以上单位通讯器材类，体育、娱乐用品类，粮油、食品类，饮料类商品零售额分别增长13.3%、12.7%、8.5%和 6.4%。 投资：关注后续地产政策稳市场的效果 基建：资金到位偏慢，基建投资增速下行。4 月广义基建投资的当月增速从前值 8.6%降至 5.9%，累计增速也从 8.8%大幅下行至 7.8%。基建增速下行的主要原因是资金到位偏慢，我们在此前报告《基建投资：两个预期差背后的结构变动》中指出，今年前四个月城投债发行规模仅 1.55 万亿，偿还量却比去年同期增加 4700 亿至 1.7 万亿，净融资量为-1561 亿；同时今年专项债发行进度偏慢，前 4 个月仅发行 7224 亿，跟前两年同期相比均接近腰斩。但 4 月政治局会议提出“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，预计资金到位节奏后续会加快。 房地产投资：政策密集出台，关注稳市场的效果。4 月房地产市场仍在小幅下行，住宅销售累计增速从-23.4%小幅降至-23.8%，地产投资增速从-9.5%小幅降至-9.8%。但 5 月 17 日，密集出台多项政策，包括何立峰副总理提出“商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”，以及取消全国房贷利率下限、全国首套房首付比例下限从 20%下调到 15%、公积金贷款利率下调 0.25 个百分点等。相关政策可能会加速市场企稳。 制造业投资：产能和利润压力带动部分行业投资增速下降。累计增速从 9.9%小幅下行至 9.7%，当月增速从 10.3%小幅下降至 9.3%。设备投资增速仍然较高，4 月固定资产投资中的设备购置累计增速为 17.2%。3 月工业企业利润同比增速由正转负，可能是制造业投资增速小幅下行的原因。分行业来看，医药、汽车、电子、电气机械等行业投资增速下行，4 月累计增速分别比 3 月下降 3.8、1.7、1.2、3.8 个点，可能与行业产能压力有关。 风险提示：（1）基建实物工作量回升偏慢；（2）地产政策效果不及预期；（3）外需下降。 数据点评 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:4 月经济数据概览 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2:分行业工业增加值增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 -10-5