腾讯控股(0700.HK)广告业务表现亮眼，游戏总流水开始修复

騰訊控股（700） 更新報告 買入 2024 年 5 月 16 日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 截至12月31日止财政年度22年实际23年实际24年预测25年预测26年预测总营业收入（人民币百万元）554,552609,015667,798737,662812,823变动-0.99%9.82%9.65%10.46%10.19%经调整净利润115,649157,688198,615219,194244,398变动-6.57%36.35%25.95%10.36%11.50%经调整每股盈利（人民币元）11.9316.4120.9623.3826.20变动-6.05%37.55%27.72%11.54%12.10%股息2.403.404.305.005.60市盈率397港元（估）30.7722.3717.5215.7114.01 050100150200250300350400450 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: Bloomberg 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 TMT 股價 397 港元 目標價 480 港元 （+20.9%） 股票代碼 700 已發行股本 94.19 億股 市值 3.74 萬億港元 52 周高/低 401/260.2 港元 每股淨資產 106.17 元人民幣 主要股東 Naspers Ltd （25.23%） 馬化騰 （7.54%） Blackrock (2.26%) Vanguard (3.01%) 富達 (1.5%) 廣告業務表現亮眼，遊戲總流水開始修復  2024Q1 業績收入端超出市場預期：2024Q1 公司錄得收入 1595 億元人民幣，同比增長 6%，環比上升 2.8%，環比上升源于廣告、金融科技和企業服務的毛利改善。歸母淨利潤錄得 427 億元人民幣，同比增長 62%，環比上升58%。扣除股非現金權激勵費用、投資收益等專案後，體現核心業務的 Non GAAP 歸母淨利潤錄得 503 億元人民幣，同比增長 54%，環比上升 17.9%。2024Q1 增值服務業務收入錄得人民幣 786 億元，同比下降 0.9%。  遊戲業務 Q1 總流水恢復增長：2024Q1 國際市場遊戲業務錄 136 億元人民幣，同比增長 3%，增長主要來自於 Supercell 的遊戲（尤其是《荒野亂鬥》） 人氣回升以及《PUBG MOBILE》的用戶和流水增長等驅動。2024Q1本土市場遊戲業務錄 345 億元人民幣，同比下降 2%，下降主要受遞延收入影響所致，《王者榮耀》和《和平精英》等遊戲受到去年高基數影響，收入同比有所下降，但大部分被近期發佈的遊戲（包括《無畏契約》和《命運方舟》）的收入貢獻以及《金鏟鏟之戰》的強勁增長所抵銷。  廣告業務表現亮眼：2024Q1 網路廣告業務錄得收入 265 億元，同比上升26%，主要因為微信視頻號、小程式、公眾號及搜一搜的增長拉動。同時公司在升級廣告基礎設施後提高了用戶參與度，從而除汽車行業外的所有主要行業的廣告開支均有所增長，其中遊戲、互聯網服務及消費品行業的廣告開支顯著增長更多大型電商平臺增加了廣告開支預算。另外騰訊與抖音也在深化合作，為流量分發和遊戲運營都起明顯的作用。另外，公司隨著 AI 助手的加持，有望繼續改善毛利釋放利潤潛力。  金融科技與企業服務增速提升：2024Q1 金融科技和企業服務收入錄得523 億元人民幣，同比增長 7%，增速上升主要由於線下消費支出增長放緩及提現收入減少，加上理財服務收入增長強勁所致。另外，企業服務收入實現十幾個點的同比增長率，得益於雲服務收入及視頻號商家技術服務費增長。  目標價 480 港元，買入評級：綜合分析，我們考慮到公司各項業務利潤率改善均超預期，遊戲業務初具成效的流水修復加上 DNF 手遊定檔加持；廣告業務結合 AI 工具有望更好地釋放潛力，收入和經營利潤預測採用 2024年的預測資料，計算得出目標價為 480 港元，較上一收盤價有 20.9%上升空間，維持買入評級。 第一上海證券有限公司 2024 年 5 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 業績概覽：2024Q1 業績 2024Q1 公司錄得收入 1595 億元人民幣，同比增長 6%。歸母淨利潤錄得 427 億元人民幣，同比增長 62%。扣除股非現金權激勵費用、投資收益等專案後，體現核心業務的 Non GAAP 歸母淨利潤錄得 503 億元人民幣，同比增長 54%。 2024Q1 增值服務業務收入錄得人民幣 786 億元，同比下降 0.9%。 （1）2024Q1 社交網路收入同比下降 2%到 305 億，主要由於音樂直播及遊戲直播服務收入下降所致，然而音樂與長視頻付費會員、視頻號直播服務以及小遊戲平臺服務費收入保持增長。截至 Q1 結束，付費增值帳戶總數為 2.60 億，同比上升 12%，環比上升 7%，帳戶總數調整為季度帳戶數的日均值。騰訊視頻付費會員數同比增長8%至 1.16 億，音樂付費會員數同比增長 20%至 1.14 億。 （2）遊戲業務 Q1 本土市場遊戲總流水開始修復。2024Q1 國際市場遊戲業務錄 136億元人民幣，同比增長 3%，增長主要來自於 Supercell 的遊戲（尤其是《荒野亂鬥》）人氣回升以及《PUBG MOBILE》的用戶和流水增長等驅動。2024Q1 本土市場遊戲業務錄 345 億元人民幣，同比下降 2%，下降主要受遞延收入影響所致，《王者榮耀》和《和平精英》等遊戲受到去年高基數影響，收入同比有所下降，但大部分被近期發佈的遊戲（包括《無畏契約》和《命運方舟》）的收入貢獻以及《金鏟鏟之戰》的強勁增長所抵銷。 2024Q1 金融科技和企業服務收入錄得 523 億元人民幣，同比增長 7%，增速上升主要由於線下消費支出增長放緩及提現收入減少，加上理財服務收入增長強勁所致。另外，企業服務收入實現十幾個點的同比增長率，得益於雲服務收入及視頻號商家技術服務費增長。 2024Q1 網路廣告業務錄得收入 265 億元，同比上升 26%，主要因為微信視頻號、小程式、公眾號及搜一搜的增長拉動。同時公司在升級廣告基礎設施後提高了用戶參與度，從而除汽車行業外的所有主要行業的廣告開支均有所增長，其中遊戲、互聯網服務及消費品行業的廣告開支顯著增長更多大型電商平臺增加了廣告開支預算。 2024Q1 毛利率為 53%，同比上升 7.5 個百分點，環比上升 3 個百分點。其中增值服務毛利率同比上升 3 個百分點至 57%，主要由於訂閱收入增長，高毛利率的小遊戲平臺服務費增長，以及分部內容成本與運營成本的下降所致。廣告毛利率同比大幅上升 13 個百分點至 55%，主要因為由於的微信視頻號及搜一搜廣告收入的增長。金融科技與企業服務毛利率同比上升 12 個百分點至 46%，主要因為高毛利率的理財服務及視頻號商家技術服務費的貢獻增長，企業微信與其他企業服務業務的商業化增加，以及雲業務的成本效益提高。 20