零跑汽车(09863.HK)深度报告：出海在即，中欧合作标杆

证券研究报告 | 公司深度 | 乘用车 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 零跑汽车(09863) 报告日期：2024 年 05 月 16 日 出海在即，中欧合作标杆 ——零跑汽车深度报告 投资要点 ❑ 优势互补，中欧合作共赢典范 近年来，欧美地方保护主义盛行，经济全球化受到一定挑战。23 年 10 月，零跑与 Stellantis 集团达成战略合作，Stellantis 集团拥有积累多年的品牌、资金、渠道优势，零跑汽车则输出技术，两家企业共同成立零跑国际进军国际市场。这是行业首创的世界领先汽车制造商与中国新势力电动车企的合作，为中欧合作提供了新范式，双方各自借助对方优势，实现互利共赢。 ❑ 自主技术降本，毛利率、现金流双提升 公司 8 年全域自研，自研自产覆盖整车成本 70%，帮助公司缩短 25%平台车型开发周期，减少 40%平台车型整车投入。得益于公司持续精进的降本能力，23年公司毛利率首次转正；23 年末公司流动资金同比增长 98.2%，达 193.9 亿元；2023 年经营活动现金净额首次转正，达 10.82 亿元。伴随公司降本能力持续精进，公司在财务端的表现有望进一步提升。 ❑ 销量快速增长，C16 有望提供新增量 2023 年，公司年销量同比增长 29.70%，达 14.4 万辆。自 2024 年 3 月 3 日零跑C10 发售以来，销量快速增长，2024 年 4 月 15 日至 4 月 21 日，零跑 C10 全国周销量为新能源中型 SUV 第 4 名，达 1294 辆。2024 年 4 月 25 日公司全新 SUV 零跑 C16 开启预售，满配售价不超过 20 万元，24 小时预售订单突破 11950 台，C16 及后续车型的推出有望进一步推动公司销量增长。 ❑ 出海在即，单车售价有望提升 预计 2024 年 Q2，零跑汽车将在 Stellantis 位于波兰的蒂黑工厂采用半散装（SKD）技术的组装生产形式生产 T03 车型；预计 2024 年 Q3 ，零跑汽车将开始交付零跑 C10，以出口方式将车销往欧洲。多款新能源车型在欧洲的售价高于中国 75%，参考竞品情况，预计公司相关车型在欧洲推出后，售价有望上涨。 ❑ 盈利预测与投资建议 零跑汽车基于性价比优势推动 2023 年销量持续高增，我们认为零跑汽车基于自 身规划的新车周期+与 Stellantis 合资成立公司助力出海销售有望驱动公司业绩和 估值提升超预期。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 343.0、540.0、 773.5 亿元，同比增速分别为 104.8%、57.4%、43.2%；归母净利润分别为 -45.3、-29.9、12.8 亿元；EPS 分别为 -3.4、 -2.2、1.0 元，对应 PS 分别为 1.1、0.7、0.5 倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 出海不及预期、新车开发进度不及预期、市场竞争加剧等。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 研究助理：周艺轩 zhouyixuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$ 30.90 总市值(亿港元) 413.12 总股本(亿) 13.37 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16747 34300 54000 77350 (+/-) (%) 35% 105% 57% 43% 归母净利润 (4216) (4529) (2993) 1280 (+/-) (%) / / / / 每股收益(元) -3.62 -3.39 -2.24 0.96 P/S 2.23 1.09 0.69 0.48 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -44%-29%-14%0%15%30%23/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/05零跑汽车恒生指数零跑汽车 (9863.HK)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 贸易摩擦新时代，中欧合作共赢的典范企业 ............................................................................................ 4 1.1 贸易摩擦不断，全球经济多现“地方保护”主义 ............................................................................................................... 4 1.2 中国积极拥抱全球，寻求合作共赢 .................................................................................................................................. 5 1.3 Stellantis-零跑全球战略合作，中欧合作共赢典范 .......................................................................................................... 6 2 性价比推动销量增长，出海在即未来可期 ................................................................................................ 6 2.1 自主技术降本，毛利率提升 .............................................................................................................................................. 6 2.2 零跑 C10 销量起势，C16 敬请期待 .................................................................................................................................. 8 2.3 出海在即，最快 2024 年 Q2 开始 .......................................................................................................................