政策学习系列专题之一：如何理解“大规模设备更新”？

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量专题 2024 年 5 月 17 日 相关研究报告 《4 月美国 CPI 点评》20240516 《一季度国际收支分析报告》20240516 《行业配置月报 24 年 5 月》20240515 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 政策学习系列专题之一 如何理解“大规模设备更新”？ 我们预计“大规模设备更新”有望拉动 2024 年固定资产投资增速 2.75 个百分点。设备更新能够直接撬动相关行业民间投资的活跃度，改善社会资本对相关产业的预期。设备更新有望对上游行业所造成的工业盈利缺口有所补充。  扩投资 总量层面，拉动年内固定资产投资增速 2.75 个百分点。从规模看，国家发改委主任郑栅洁表示，2023 年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约 4.9 万亿元。据我们测算，2023 年固定资产投资中，农业及工业设备工具购置规模为 6.05 万亿元，若依照发改委数据分类，则其中 4.9万亿元为设备投资，而 1.15 万亿元为工具投资。值得一提的是，2023 年农业、工业在固定资产投资中占比仅在 45%左右，而广义的“大规模设备更新”概念已延伸至基建、建筑业，设备更新有望成为固定资产投资超预期发力的撬杆。 从增速看，今年是“大规模设备更新”的开局之年，方案实施有望发力靠前。2024 年一季度，国内设备工器具购置规模累计增长 17.60%，较 2023年末加快 11.0 个百分点，我们预计“大规模设备更新”有望拉动 2024 年固定资产投资增速 2.75 个百分点。 结构层面，制造业、基建投资有望获得直接支撑。制造业方面，“大规模设备更新”加速推动制造业投资结构向“绿色”、“高端”转化。但对高耗能产业的提振仍待观察。 “大规模设备更新”能够直接撬动相关行业民间投资的活跃度，改善社会资本对相关产业的预期。具体而言，其对高技术产业的民间投资活跃度支撑力度较为明显，但其对基建民间投资的支撑尚不明显。一方面，2024 年一季度，高技术产业民间投资活跃度明显较高，在高于当期社会固定资产投资增速的同时，较去年同期也有改善；其中，计算机通信及其他电子设备制造业对民间固定资产投资增速的正贡献实现 1.06 个百分点，较去年同期改善 0.49 个百分点。另一方面，“大规模设备更新”对公共设施管理业民间投资提振尚未显现，2024 年一季度公共设施管理业对当期民间投资同比增速的贡献为负。  保盈利 一方面，设备制造业对上游行业所造成的工业盈利缺口有所补充。2024年，一季度传统设备制造业、高技术设备制造业分别拉动当期工业企业盈利增速 3.0 和 5.4 个百分点，对同期原材料加工业、采矿业的负贡献（5.7pct）形成了有效补充，“大规模设备更新”有望继续放大设备行业对盈利缺口的补充力度。 另一方面，设备制造业对原材料工业品价格有一定的带动作用。从行业对当期工业企业盈利的贡献看，2024 年一季度，原材料加工业拉动当期工企盈利 1.8 个百分点，较 2023 年底改善 3.1 个百分点，为 2022 年以来最好表现；此外，4 月 PPI 原材料加工业环比增幅继续为正，实现 0.3%，在地产投资不旺盛的背景下，“大规模设备更新”有望缓慢增厚原材料加工业利润空间。  风险提示：海外主要经济体通胀韧性超预期；地缘关系不确定因素增加。 2024 年 5 月 17 日 政策学习系列专题之一 2 目录 一、扩投资 ........................................................................................................ 4 1.1 总量层面，拉动年内固定资产投资增速 2.75 个百分点 ............................................................. 4 1.2 结构层面，制造业、基建投资有望获得直接支撑 ....................................................................... 4 1.3 预期层面，提振民间投资意愿 ...................................................................................................... 6 二、保盈利 ........................................................................................................ 8 2.1 近年上游行业盈利能力受到“内外夹击” .................................................................................. 8 2.2 “大规模设备更新”有望带动工企利润温和上行 .................................................................... 10 三、优产能 ...................................................................................................... 12 风险提示 .......................................................................................................... 13 2024 年 5 月 17 日 政策学习系列专题之一 3 图表目录 图表 1. 设备购置工具规模及增速表现 .......................................................................... 4 图表 2. 设备制造业、高技术产业对投资增速的贡献表现 .......................................... 5 图表 3.节能相关子行业对投资增速的贡献表现 ............................................................ 5 图表 4. 采矿业对投资增速的贡献表现 ..........................................................................