国防军工行业2023年报-2024年一季报业绩综述：船舶业绩高增，航空装备稳健；板块景气有望上行

证券研究报告 | 行业专题 | 国防军工 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国防军工 报告日期：2024 年 05 月 14 日 船舶业绩高增，航空装备稳健；板块景气有望上行 ——国防军工 2023 年报&2024 年一季报业绩综述 投资要点 ❑ 国防军工：2023、2024Q1 板块归母净利分别下滑 10%、19% 1）板块业绩短期承压：对军工板块 135 只股票进行统计，剔除 11 只船舶类标的，其余 124 家公司 2023 年实现营收 4234 亿，同比增长 7%，归母净利 290 亿，同比减少 10%；2024Q1 实现营收 794 亿，同比减少 2%，归母净利 60 亿，同比减少19%。受人事调整、订单推迟、供应链降价等影响，板块业绩短期承压。 2）从短期看，板块盈利能力继续下滑。2024 年一季度，剔除船舶的板块整体毛利率为 23.9%，同比减少 1.8pct；净利率为 7.8%，同比减少 1.6pct。 3）从长期看，板块盈利能力已回调接近 2019 年上一轮周期起点。2019-2023 年，剔除船舶的板块整体毛利率分别为 22.9%、23.8%、24.1%、23.5%、23.2%；净利率分别为 5.7%、8.4%、9.0%、8.4%、7.0%。新订单下达、提质增效等催化下，2024年下半年板块盈利水平有望筑底回升，进入新一轮上行周期。 ❑ 板块拆分：船舶业绩高增，航空装备保持稳健，军工电子下滑明显 1）船舶：2023、2024Q1 营收分别增长 26%、52%；归母净利分别转正、增长 207%；毛利率为 11.2%、10.9%，同比分别提升 2.2pct、-1.8pct；净利率为 1.7%、1.9%，同比分别提升 2.2pct、1.2pct。船舶板块趋势向好，业绩待进一步释放。 2）航空装备：2023、2024Q1 营收分别增长 17%、9%；归母净利分别增长 13%、6%；毛利率为 18.2%、19.3%，同比分别提升 0.6pct、-0.5pct；净利率为 7.1%、8.4%，同比分别下滑 0.2pct、0.2pct。其中航空主机厂 2023、2024Q1 营收分别增长 9%、3%；归母净利分别增长 17%、18%；毛利率为 4.7%、5.7%，同比分别下滑 0.4pct、0.1pct；净利率为 3.8%、4.5%，同比分别提升 0.2pct、0.6pct。受航空主机厂提振板块保持稳健增长。 3）军工电子：2023、2024Q1 营收分别下滑 3%、15%；归母净利分别下滑 29%、46%；毛利率为 36.2%、36.6%，同比分别下滑 1.5pct、2.5pct；净利率为 7.4%、7.8%，同比分别下滑 3.6pct、4.4pct。军工电子作为产业链上游，受增值税、降价等影响业绩下滑明显。 4）航天装备：2023、2024Q1 营收分别下滑 2%、25%；归母净利分别下滑 43%、51%；毛利率为 21.0%、20.9%，同比分别提升 0.1pct、0.6pct；净利率为 5.2%、5.0%，同比分别下滑 3.4pct、2.4pct。板块波动较大部分原因是资产证券化率偏低，“外延”式增长潜力大。 5）陆军装备：2023、2024Q1 营收分别下滑 20%、17%；归母净利分别下滑 27%、30%；毛利率为 23.3%、20.2%，同比分别提升 3.2pct、-1.5pct；净利率为 6.9%、4.2%，同比分别下滑 0.7pct、1.2pct。板块短期业绩存在波动，未来有望逐步向好。 ❑ 国防军工 12 字核心逻辑：“内生外延、内需外贸、军品民品” 1）国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。 2）“外延”增长方向明确：国企改革持续深化，未来军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。 3）“民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速；重视商业航天、低空经济、卫星产业链。 ❑ 投资建议：板块景气有望上行，看好船舶、飞机、低空经济、信息化等子领域 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：刘村阳 执业证书号：S1230522100001 liucunyang@stocke.com.cn 相关报告 1 《低空经济：浙江省大额补贴有望落地，有望获各级政府大力支持》 2024.05.13 2 《更趋乐观；持续聚焦低空经济、船舶、飞机、卫星产业链》 2024.05.13 3 《船舶：“福建舰”航母首次海试，看好海军舰船产业链投资机会》 2024.05.08 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 船舶受益民船周期上行、海军装备突破；飞机受益军机型号放量、航发“新装+维保”，增速有望上行；大飞机产业链将受益批产提速和国产化替代；低空经济受政策支持和技术发展双驱动；军工信息化受益全新战略性兵种打造。 1）船舶：中国船舶、中船防务、中国动力、亚星锚链、中国重工、中国海防、中船科技、海兰信。 2）飞机：中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航发控制、洪都航空、航天彩虹、中无人机、中航重机、中航高科、中航机载、西部超导、三角防务、航发科技、华秦科技、宝钛股份、钢研高纳。 3）低空经济：中直股份、威海广泰、中无人机、航天彩虹、纵横股份、莱斯信息、四川九洲、四创电子、中信海直、中科星图、天成自控、安达维尔。 4）信息化：振华科技、中航光电、紫光国微、航天电器、北方导航、睿创微纳、高德红外、智明达、新雷能、火炬电子、鸿远电子、晶品特装、霍莱沃。 ❑ 风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期；2）重要产品交付不及预期。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国防军工：2023、2024Q1 板块归母净利分别下滑 10%、19% ............................................................ 5 2 子板块：船舶高增，航空装备保持稳健，军工电子下滑明显 ............................................................... 6 3 船舶：板块趋势向好，2024 年业绩有望持续释放 .................................................................................. 8 4 航空装备：受益主机厂提振，板块保持稳