新力量New Force总第4532期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4532 期 2024 年 5 月 16 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 假期前回吐 大涨小回格局未改 【公司研究】 龙源电力 (0916，买入）：风电盈利平稳增长， “以大代小”蓄势待发 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动龙源电力916买入 买入9.046.546%1.0320.9776%1.1321.154-2%公司代码评级目标价(港元）2024年EPS(港元)2025年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 假期前回吐 大涨小回格局未改 5 月 14 日，港股连升三日后，在佛诞假期前出现回吐，恒指微跌了有 40 多点，继续站在贴近 19100 点水平来收盘，而大市成交量依然保持畅旺，录得有逾 1400亿元，在流动性足够充裕下，加上港股依然处于估值漥地，相信情况仍有利于盘面持续轮动的状态，有利市况保持总体稳定性。在资金持续回流下，港股可望维持大涨小回的格局发展，而 18600 点可以看作为恒指目前的支持位，守稳其上，估计仍有向上试高的空间机会，但要一举向上突破 20000 点关口，相信仍将有一定难度。事实上，恒指从去年下半年开始就被受制于 20000 点以下来运行，并且在今年 1 月 22 日跌至 14794 点的最低位，期间主要是受到美国利率高企不下以及市场关注内地经济调结构进程的消息因素所影响。而观乎这两个消息因素目前的不确定性是有所降低了，但是在情况未见有进一步明朗化之前，我们估计恒指要升穿 20000 点关口会有难度。 港股出现先冲高后回吐，在开盘初段曾一度上升 186 点高见 19301 点，再创九个月来的新高，互联网股继续有偷步炒业绩的情况，而中特估品种则普遍出现回整回吐。指数股继续分化表现，其中，腾讯(00700)涨了 0.95％至 381.8 元报收，是逾一年时间再次站上 380 元来收盘，收市后，腾讯公布了今年首季业绩，经调整后盈利按年增长 54％至 502 亿元人民币，表现优于市场预期，估计消息有望刺激股价进一步试高。另外，小米-W(01810)计划最快明年推出 SUV 车型，消息刺激其股价涨了 3.2％再创两年半新高，也是恒指成份股最大涨幅榜的第二名。 恒指收盘报 19074 点，下跌 41 点或 0.21％。国指收盘报 6741 点，下跌 20 点或0.29％。恒生科指收盘报 4041 点，上升 23 点或 0.56％。另外，港股主板成交量有 1430 亿多元，而沽空金额有 194.6 亿元，沽空比例 13.6％。至于升跌股数比例是 777：929，日内涨幅超过 14％的股票有 42 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 44 只。港股通净流入两日后转为小幅净流出，在周二录得有 1 亿多元的净流出额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 李羚玮 + 852-25321539 David.li@firstshanghai.com.hk 行业 新能源 股价 6.54 港元 目标价 9.04 港元 (+38.2%) 市值 546.7 亿港元 已发行股本 83.8 亿股 52 周高/低 9.11/4.37 港元 每股净现值 8.42 港元 股价表现 龙源电力 (0916，买入）：风电盈利平稳增长， “以大代小”蓄势待发 2023 年业绩平稳增长 2023 年公司实现收入 376 亿人民币, 受煤炭销售量与价格下行影响，同比减少5.6%。实现归母利润 62 亿元，同比增长 26.5%。由于售电补贴款回款减少，2023年经营活动的现金流入净额为 138.84 亿元，同比减少 53%。公司拟派息每股 0.2225元人民币，分红比例提升至 30%。 弃电和市场化交易提升拖累短期业绩 公司 2024 年一季度新增新能源装机 562MW。截至 3 月底，公司控股风电装机达到27.78GW，同比增长 6%，光伏和其他可再生能源装机 6.5GW，同比增长 114%。受市场化交易规模扩大以及售电结构变化的影响，公司一季度风电售电收入同比减少 4.7%。受新能源装机加速导致弃电率有所上升以及风速的影响，公司一季度风电平均利用小时数同比减少 14 小时，1-4 月风电发电量同比减少 4.45%。但由于光伏新增装机的增加，1-4 月总体发电量同比增长 2.59%。2023 年公司新增装机4.51GW，其中风电、光伏分别新增 1.56/2.95GW，2024 年装机再提速，计划开工10GW 新能源项目，其中 7.5GW 将于年内投产。新增装机贡献将极大抵消弃电和电价下降的不利影响。 “以大代小”蓄势待发，扩容改造提升项目效益 公司目前 1 兆瓦以下的老旧风机有 3000 台，是未来改造的重点，未来都有望获得2-3 倍以上的增容空间。公司截至 2023 年底可扩容的存量风电项目约有 10GW，“以大代小”项目在新机组投运后项目收益能力将得到大幅提升，对公司项目长期盈利能力起到积极影响。2024 年计划在新疆、甘肃、浙江、黑龙江等地 8 省启动约1.23GW 的扩容改造，“以大代小”改善老旧机组可利用率低等问题，预计改造后发电量将增加 30-50%，新机组的替换极大地增强了老旧项目的经济效益。公司2023 年“以大代小”共计提减值 14.98 亿，2024 年暂无减值计划，未来减值影响逐步减少。 目标价 9.04 港元，维持买入评级 公司短期业绩承压，作为风电龙头估值仍偏低，但长期项目储备充足确保装机增速，技改扩容有望大幅提升存量项目收益，规模增长动力强劲。但由于新能源消纳及市场化交易比例提升导致电价短期有所下降，以及港股新能源整体估值中枢下降，我们下调新能源板块估值至 9X PE，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润达到 78/85/97 亿元，同比增长 26%/10%/14%，给予目标价 9.04 港元，对应 2024年 9X PE。较现价有 38.2%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 新增装机容量不及预期，2) 电力需求低于预期，3) 政策导致上网电价大幅下调。 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本