阿里巴巴SW(9988.HK)投入见效重回增长轨道，香港双重主要上市在即点评

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 16 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：张娟娟S0350523110004zhangjj02@ghzq.com.cn联系人：罗婉琦S0350122040042luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]投入见效重回增长轨道，香港双重主要上市在即——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q4 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/05/14表现1M3M12M阿 里 巴 巴-SW15.4%16.7%-1.0%恒生指数14.1%20.1%-2.8%市场数据2024/05/14当前价格（港元）82.6552 周价格区间（港元）64.60-100.00总市值（百万港元）1,683,930.77流通市值（百万港元）1,683,930.77总股本（万股）2,037,423.80流通股本（万股）2,037,423.80日均成交额（百万港元）6,476.82近一月换手（%）0.38相关报告《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q4 财报前瞻：改革初见成效，投入期利润承压（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-04-17《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q3 财报点评：坚定投入电商和云业务，扩大回购提升股东回报（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-02-10《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q3 财报前瞻：事件:2024 年 5 月 14 日公司公告 FY2024Q4 财报（对应自然年 2024Q1），实现营业收入 2,219 亿元（YoY+7%，QoQ-15%），高于彭博一致预期的 2,198 亿元；实现经调整 EBITDA 308 亿元（YoY-4%，QoQ-48%），略高于彭博一致预期的 304 亿元；归母净利润 33 亿元（YoY-86%，QoQ-77%）；Non-GAAP 净利润 244 亿元（YoY-11%，QoQ-49%），低于彭博一致预期的 253 亿元。我们的观点:淘天“用户为先”战略初见成效。2024Q1 淘天集团营业收入实现同比增长 4%至 932 亿元，得益于线上 GMV 及订单量的同比双位数增长，客户管理收入同比增长 5%，整体变现率略微下降，主要受到①淘宝 GMV 占比提升；②新业务模式目前货币化率较低影响。考虑到目前平台中小企业商家中付费商家占比仍相对低，且新广告工具即将推出，长期变现率提升有空间。2024Q1 季度 88VIP 会员数同比双位数增长至超过 3500 万人，用户消费意愿和频次持续提升中。国际业务收入增速亮眼，投入加大。2024Q1 阿里国际数字商业集团实现营业收入同比增长 45%至 274 亿元，主要由于 AIDC 旗下零售业务整体订单稳健增长（零售平台整体订单同比增长 20%）、速卖通 Choice 业务的收入贡献（2024 年 4 月 Choice 订单约占速卖通总订单量的 70%）以及货币化率提升。2024Q 版块经调整 EBITA -41亿元，经调整 EBITA Margin 为-15%，亏损同比增加的主要原因是对AliExpress Choice 和 Trendyol 跨境业务的投入增加，但部分被货币化率改善所抵消。AI 助力阿里云收入质量持续提升。2024Q1 云智能集团营业收入实现同比增长 3%至 256 亿元，核心公共云产品（含弹性计算、数据库、AI 产品等）收入实现同比双位数增长，AI 相关收入实现同比三位数增长。基于领先的产品组合、对 AI 基础设施的布局及行业伙伴策略，阿里云商业化营收预计在 2025 财年下半年能重返双位数增长。云业务的经调整 EBITA 同比增长 45%至 14 亿元人民币，反映出通过聚证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2淘天集团增速仍承压，国际商业延续高增长（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-01-17《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q2 财报点评：核心电商短期承压，战略调整追求可持续增长（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-11-19《阿里巴巴-SW（9988.HK）双 11 事件点评：活跃用户稳步增长，补贴力度与消费体验再升级（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-11-02焦公共云产品服务及提升运营效率，使产品结构得到改善。持续加强股东回报，双重主要上市积极推进中。1）截至 2024 年 3月 31 日止季度，阿里巴巴以总额 48 亿美元回购 5.24 亿股普通股；截至 2024 年 3 月 31 日止财年，阿里巴巴以总额 125 亿美元回购总计 12.49 亿股普通股，且董事会已批准 2024 财年派发股息 40 亿美元，持续加强股东回报。2）公司表示一直在为香港主要上市做准备，目前预计于 2024 年 8 月底完成转换，若后续顺利纳入港股通，有望提升股票流动性并助力估值修复。盈利预测和投资评级：公司业务调整初见成效，但考虑到公司将继续加大对淘天集团及海外业务的投入，我们调整了盈利预测，预计公司 FY2025-FY2027 年营收分别为 10,256/11,332/12,552 亿元，经调整净利分别为 1,687/1,953/2,188 亿元，对应 Non-GAAP P/E 为10/9/8 倍；根据 SOTP 估值法，我们给予 2025 财年阿里巴巴合计目标市值 20,756 亿元人民币，对应目标价 110 港元，维持“买入”评级。风险提示：消费复苏不及预期；电商竞争加剧，行业增长不及预期；组织调整效果不及预期风险；新广告产品效果不及预期风险。[Table_Forcast1]预测指标FY2024AFY2025EFY2026EFY2027E营业收入（百万元）941168102559211331911255159增长率(%)891011归母净利润（百万元）7974186467105289119430增长率(%)1082213摊薄每股收益（元）3.994.335.275.98ROE(%)8788P/E19.1617.6714.5112.79P/B1.561.321.140.99P/S1.661.521.371.24EV/EBITDA9.649.688.547.71资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所文中财报口径均为人民币，汇率参考 2024 年 5 月 15 日实时汇率 1 港元=0.925 元人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2024 年 5 月 14 日公司公告 FY2024Q4 财报（对应自然年 2024Q1），实现营业收入 2,219 亿元（YoY+7%，QoQ-15%）；经营利润 148 亿元（YoY-3%，QoQ-34%），经调整 EBITDA 308 亿元（YoY-4%，QoQ-48%），净利润 9 亿元（YoY-96%，QoQ-91%），归母净利润 33 亿元（YoY-86%，QoQ-77%），Non-GAAP 净利润 244 亿元（YoY-11%，QoQ-49%）。截至 2