计算机行业：转债梳理与投资策略

研究源于数据 1 研究创造价值 x[Table_Summary] 计算机行业转债梳理与投资策略 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 专题研究 2019.07.29 [TABLE_ANALYSISINFO] 传媒首席分析师： 杨仁文 执业证书编号： S122051406006 TEL: E-mail： yangrenwen@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 鲁 璐 TEL： E-mail： lulu@foundersc.com 联系人： 王 开 TEL： E-mail： Wangkai5@foundersc.com 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 摘要 1、计算机类转债现存 9 只，规模 91.94 亿元，在存续转债中规模适中、标的数量靠前、行业与正股表现相对优秀。按照计算机产品从硬件制造、技术开发到产品应用的过程，将产业链分为①硬件设备制造、②基础层和技术层搭建、③各领域实际应用三个环节，绝大多数现存与待发转债（14 只）处于第三环节。 2、18 年计算机行业营收增速 17.55%，较 17 年大幅改善；归母净利润增速-49.46%，系部分公司商誉减值损失造成；经营性净现金流大幅增长 58.14%，首度大幅超过归母净利润。19Q1 营收达到 16.04%的乐观增速；归母净利润同比增 63.07%，触底回升；经营性净现金流亦较 18 年明显改善。当前行业估值 45 倍PE，处于十年历史中位数水平。 3、在计算机众多子行业中，我们最为看好“网络安全与自主可控”板块，该板块受事件冲击与政策推进的影响较大。“棱镜门”事件后，我国网络安全政策不断加码，19 年 5 月“等保 2.0”时代到来预计扩容市场空间；近两年国际环境倒逼我国加快自主可控进度，核心龙头企业迎来发展机遇。 4、我们从正股基本面、转债资质与估值、买入时点角度对当前存续的 9 只 SW 计算机行业转债进行了梳理，并逐一给出了投资建议： (1) 推荐买入：启明转债、曙光转债 (2) 适度参与：佳都转债、南威转债、博彦转债、万信转 2、蓝盾转债 (3) 建议规避：航信转债、久其转债 风险提示：经济下行压力，影响 B、G 端客户需求；并购标的业绩下滑，导致商誉减值损失；中美贸易关系前景不明朗；产业政策与规划有所变更；技术推广不及预期；发债主体不善意利用转债条款。 专题研究 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 计算机转债标的在产业链中的位置 ............................................................................................ 5 2 2019 年行业涨幅显著，估值处于历史中位数........................................................................... 7 3 营收保持较高增长，经营性净现金流大幅改善 ........................................................................ 8 4 最重点关注的子行业：网络安全与自主可控 .......................................................................... 10 5 计算机转债复盘与投资策略：推荐启明、曙光 ...................................................................... 15 5.1 启明转债：高性价比网安标的，推荐买入 ............................................................................................. 15 5.2 曙光转债：业绩优秀、条款尚可，平稳加仓 ......................................................................................... 18 5.3 佳都科技：基本面看好，但性价比较低 ................................................................................................. 21 5.4 南威转债：成长空间广阔，评级与规模受限 ......................................................................................... 22 5.5 博彦科技：流动性较弱，下修预期较强 ................................................................................................. 23 5.6 万信转 2：智慧城市板块平衡型标的，谨慎逢低吸筹 .......................................................................... 24 5.7 蓝盾转债：关注利润情况，作为网安替代品种 ..................................................................................... 25 5.8 航信转债：回售意义不大，AAA 不代表高收益 ..................................................................................... 26 5.9 久其转债：业绩持续亏损，寄希望于再次下修 ..................................................................................... 27 专题研究 研究源于数据 3 研究创造价值 图表目录 图表 1： 各行业存续转债数量与发行规模 ................................................................................................... 5 图表 2： 各行业待发转债数量与规模 ........................................................................................................