PCB行业跟踪：下游复苏带动景气回温，成本驱动覆铜板先行

电子 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 5 月 16 日 强于大市 相关研究报告 《半导体行业点评》20240401 《电子行业 2024 年度策略》20240104 《XR 行业跟踪》20231219 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 PCB 行业跟踪 下游复苏带动景气回温，成本驱动覆铜板先行 PCB 行业属于电子信息产品制造的基础产业，受宏观经济周期性波动影响较大。2023 年，全球政治经济格局复杂多变，PCB 行业亦受到相应影响。展望2024 年，伴随全球半导体周期复苏态势及以苹果 XR、AI PC 等为代表的终端创新推出，行业“周期+成长”双重逻辑有望持续共振。 支撑评级的要点  PCB 板块 2023 年报及 2024 一季报综述：2023 年 PCB 板块收入利润双双承压，但季度环比已现修复态势，24Q1 不乏亮眼表现。从收入端来看，PCB 板块 2023 年全年实现营业收入 1969.73 亿元，同比-4.11%。从利润端来看，PCB 板块 2023 年全年实现归母净利润 120.16 亿元，同比-29.94%，相较收入端的下滑，利润端下滑更加明显。PCB 行业在 2023 年上半年受宏观经济下行、下游客户一直在去库存等多重因素影响，下半年行业的景气度有所好转，故收入端呈现季度环比改善态势。步入 2024 年，PCB板块 24Q1 整体实现营业收入 489.78 亿元，环比-15.22%/同比+14.69%。实现归母净利润 32.37 亿元，环比+28.33%，呈现出景气好转趋势。  PCB 2024 年或呈持续复苏态势，服务器+汽车是高增速下游。据 Prismark估测，2023 年全球 PCB 产值约为 695.17 亿美元，同比下降约 14.96%，而 PCB 产出面积同比仅下降约 4.7%，与产出面积相比，PCB 产值的急剧下降凸显了严重的价格侵蚀。但从中长期来看，对人工智能、高速网络和汽车系统的强劲需求将继续支持高端 HDI、高速高层和封装基板细分市场的增长，并为 PCB 行业带来新一轮成长周期，未来全球 PCB 行业仍将呈现增长的趋势。未来 PCB 增量或集中于服务器/数据传输、汽车两个行业，据 Prismark 预测，2022-2027 年全球 PCB 年均产值复合增长率约为 2%，而服务器/数据传输板块增长率高达 6.5%，远高于平均值，汽车板块增长率达 4.8%，仅次于服务器/数据传输。  基本面跟踪：原材料悉数上涨，需求复苏或驱动 CCL 价格通畅传导。PCB产业链上游为原材料，直接材料的成本占比约 55%，其中覆铜板材料占比超过 30%，铜箔占比约为 9%，钢球约为 6%，金盐油墨等约为 3%。上游覆铜板价格变化对中游 PCB 厂商影响较大。覆铜板是实现 PCB 导电、绝缘和支撑的主要基材，三大主要原材料铜箔、树脂和玻璃纤维布均有价格抬头态势，在产业链对未来需求的预期开始改善时，下游各领域积极进行备货。同时，全球整体宏观的改善修复带动铜价的持续上升的趋势确立，铜价的辐射效应也将进一步推动集中度相对高的覆铜板领域向下游转嫁，同时 AI 带动的 PCB需求的全面恢复，也为涨价传导提供了温床。 投资建议  展望 2024 年，伴随全球半导体周期复苏大势及以苹果 XR、AI PC 等为代表的终端创新推出，PCB 板块“周期+成长”双重逻辑有望持续共振，我们建议关注如下：（1）AI 算力：沪电股份、深南电路、胜宏科技等；（2）AI 端侧：鹏鼎控股、景旺电子、东山精密；（3）覆铜板涨价：生益科技、建滔积层板、南亚新材、华正新材等。 评级面临的主要风险  AI 技术突破速度不及预期。  下游需求复苏不及预期。  终端创新应用渗透率提升不及预期。  原材料价格涨幅高于预期或成本传导速度不及预期。 2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟踪 2 目录 PCB 板块 2023 年报及 2024 一季报综述 ....................................................... 4 PCB 24 年或呈持续复苏态势，服务器+AI 驱动远期成长 .......................... 7 基本面跟踪：原材料悉数上涨，需求复苏或驱动 CCL 价格通畅传导 ... 13 投资建议及风险提示 ...................................................................................... 16 2024 年 5 月 16 日 PCB 行业跟踪 3 图表目录 图表 1. PCB 行业营收（2019-2023） ............................................................................. 4 图表 2. PCB 行业季度营收 .............................................................................................. 4 图表 3. PCB 行业归母净利润（2019-2023）................................................................. 5 图表 4. PCB 行业季度归母净利润 .................................................................................. 5 图表 5. PCB 行业季度盈利能力 ...................................................................................... 5 图表 6. PCB 行业季度末存货&存货周转天数 .............................................................. 6 图表 7. PCB 行业市净率分位数（2019 年 1 月 1 日-2024 年 5 月 12 日） ................ 6 图表 8. PCB 产业链总体情况 .......................................................................................... 7 图表 9. 上游原材料中覆铜板成本构成 .....................................