宏观点评：美国4月CPI如期回落，通胀风险消退了吗？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 05 月 16 日 宏观点评 美国 4 月 CPI 如期回落，通胀风险消退了吗？ 事件：北京时间 5 月 15 日 20:30，美国公布 4 月 CPI 数据。 核心结论：美国 4 月 CPI 和核心 CPI 均小幅回落、符合预期，通胀压力边际缓解。数据公布后，美联储降息预期明显升温，目前市场预期 9 月和 12 月各降息一次的概率达到 100%。往后看，短期内市场情绪有望从本次数据获得提振，但美国通胀风险尚未完全解除，我们测算显示年底美国 CPI 和核心 CPI 同比可能仍在 3%左右，需警惕后续通胀数据是否会再超预期。 1、美国 4 月 CPI 和核心 CPI 均符合预期，通胀压力出现边际缓解。 >整体表现：美国 4 月未季调 CPI 同比 3.4%，符合预期，略低于前值 3.5%；核心 CPI 同比 3.6%，符合预期，是过去 36 个月最低，前值 3.8%。季调后的CPI 环比 0.3%，略低于预期值和前值 0.4%，与过去 12 个月均值持平；核心CPI 环比 0.3%，符合预期，与过去 12 个月均值持平。值得注意的是，在此之前美国 CPI 和核心 CPI 已连续 4 个月双双高于预期。 >分项表现：美国 4 月 CPI 主要分项方面，食品分项环比从 0.1%小幅降至 0%，低于 12 个月均值 0.2%；能源分项环比持平为 1.1%，仍明显高于 12 个月均值0.2%；核心商品分项环比从-0.2%升至-0.1%，与 12 个月均值持平，其中服装价格环比大幅上涨，新车和二手车均环比下跌；核心服务分项环比从 0.5%降至0.4%，与 12 个月均值持平，其中住宅分项环比持平，医疗保健服务、交通运输环比回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为 0.10%，低于前两个月的 0.13%，指向美国通胀压力出现边际缓解。 2、CPI 公布后，美股和黄金大涨、美元和美债利率下行，降息预期明显升温。 >大类资产表现：CPI 公布后，美股持续走高，标普 500、纳斯达克、道琼斯指数分别收涨 1.2%、1.4%、0.9%；10Y 美债收益率持续走低，收盘相较前日下行 9.4bp 至 4.35%；美元指数收跌 0.7%至 104.3；现货黄金大涨 1.2%至2385.9 美元/盎司，创 4 月 22 日以来新高。 >降息预期变化：CPI 公布后，市场对美联储降息的预期明显升温。利率期货隐含的 6 月降息概率仍维持 10%以下，7 月降息概率从 30%升至 40%左右，9 月降息概率从 80%左右升至 100%，12 月第二次降息概率从 70%左右升至100%。换言之，目前市场确信美联储将在 9 月和 12 月各降息 25bp。 3、美国通胀担忧暂时缓解，但风险尚未完全解除，短期内市场情绪有望改善。 >美国通胀形势：尽管本次通胀数据表现良好，但其他通胀指标显示美国通胀形势仍不乐观，例如：（1）4 月 CPI 和核心 CPI 三个月环比折年率分别为 4.7%、4.2%，其中 CPI 是过去 17 个月最高，核心 CPI 是过去 11 个月第二高，仅小幅低于 3 月的 4.5%，反映出通胀同比回落更多是由于基数；（2）4 月 ISM 制造业和非制造业 PMI 物价指数双双大幅抬升，与 CPI 环比出现背离，可能反映了基数、季节性调整等因素；（3）密歇根大学和纽约联储调查的美国消费者1 年期通胀预期均自 1 月以来止跌回升，且均持续高于 3%。 >后续通胀测算：根据我们最新测算，5 月美国 CPI、核心 CPI 同比分别为 3.3%、3.4%左右；2024Q1-Q4 的 CPI 同比均值分别为 3.2%、3.3%、2.9%、2.9%左右，核心 CPI 同比分别为 3.8%、3.4%、3.3%、3.2%左右。由此可见，CPI同比在三季度可能再经历一波明显回落，但之后将止跌企稳，而核心 CPI 同比年内回落空间已经非常有限。 >市场影响分析：本次数据令市场的通胀担忧暂时缓解，对美联储降息的预期进一步强化，因此短期内市场情绪有望得到提振，这会利好全球股市、黄金、大宗商品，并对美元指数和美债收益率形成下行驱动。但目前尚无法断定美国通胀压力已出现实质性拐点，并且降息最快也要到 9 月，因此市场仍将维持数据驱动的交易逻辑，风险偏好能否持续修复取决于后续的经济和通胀数据。 >短期重点关注：5/31 美国 4 月 PCE 通胀，6/3 美国 5 月 ISM 制造业 PMI，6/5 美国 5 月 ISM 非制造业 PMI & ADP 就业，6/6 欧洲央行议息会议（大概率降息），6/7 美国 5 月非农就业。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《是“滞胀”吗？——美国一季度 GDP 大降的表与里》2024-4-26 2、《美国二次通胀加剧，年内还会降息吗？—美国 3 月CPI 点评》2024-4-11 3、《本轮黄金大涨的复盘与展望——兼评美国 3 月就业大超预期》2024-4-7 4、《降息担忧暂时缓解——美联储 3 月议息会议点评》2024-3-21 5、《警惕美国“二次通胀”风险——美国 2 月 CPI 点评》2024-3-13 2024 年 05 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：美国 CPI 和核心 CPI 同比走势 图表 2：美国 CPI 主要分项同比走势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 4：美国 CPI 公布前后，美股与美债走势 图表 5：美国 CPI 公布前后，美元与黄金走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 -2024681018-0619-0420-0220-1221-1022-0823-0624-04%美国CPI同比核心CPI同比-40-30-20-1001020304050-4-20246810121418-0619-0420-0220-1221-1022-0823-0624-04%%食品分项同比核心商品分项同比服务分项同比能源分项同比（右轴）标普500指数期货，右CPI公布10Y美债收益率，左CPI公布现货黄金，左美元指数，右图表 3：美国 CPI 及主要分项近三个月表现（单位%） 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 权重24-0224-0324-04 12M均值 24-0224-0324-04 12M均值整体CPI100.00.40.40.30.33.23.53.43.4食品13.40.00.10.00.22.22.22.23.6家庭食品8.10.00.0-0.20.11.01.21.12.4外出就餐5.30.10.