4月美国通胀数据解读：核心通胀仍趋回落

宏观月报 / 2024.05.16 请阅读最后一页的重要声明！ 核心通胀仍趋回落 ——4 月美国通胀数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《能源价格推升通胀——3 月美国通胀数据解读》 2024-04-11 2. 《能源阻碍通胀下行——2 月美国通胀数据解读》 2024-03-13 3. 《通胀仍在回落通道——1 月美国通胀数据解读》 2024-02-14 核心观点 ❖ 通胀难降，主因油价和汽车保费上涨。4 月美国 CPI 同比增速录得 3.4%，较上月回落 0.1 个百分点。4 月核心 CPI 同比增速进一步降至 3.6%，已连续13 个月下行。4 月 CPI 同比增速如期企稳，其中食品和核心商品通胀压力稳步缓解，但能源项仍在抬升，同时核心服务项价格表现出较强的粘性。一方面，能源项对通胀的压力仍在增加。另一方面，核心服务通胀难降，主因汽车保险费用的持续上涨。不过，核心服务项中权重较大的业主等价租金、房租项同比仍在继续放缓，同时，食品及核心商品通胀压力正逐渐减轻。整体来看，核心通胀仍在稳步回落，但受到能源价格波动的影响，预计未来几个月通胀或保持区间震荡。 ❖ 能源项走高，二手车带动核心商品价格回落。4 月 CPI 能源项同比增速升至 2.6%，较上月上行 0.5 个百分点。4 月伊朗和以色列态势紧张，原油价格有所上行，不过，随着伊以冲突局势缓解，5 月布伦特原油现货均价已回落至 83.1美元/桶。综合来看，油价已有回落，不过受去年同期油价走低的影响，未来短期内能源项同比增速或仍有波折。4 月核心商品同比增速录得-1.3%，较上月下降 0.6 个百分点。新车、二手车价格均有下降，环比增速分别录得-0.2%和-1.1%。4 月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，且自从 2023 年9 月以来持续下行，预示未来数月二手车价格压力仍将继续缓解。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。 ❖ 服务通胀仍具粘性。4 月核心服务同比增长 5.3%，较上月下降 0.1 个百分点，环比增长 0.4%，较上月减少 0.1 个百分点。核心服务价格难降，交通服务价格上涨是重要原因，4 月交通服务价格同比增速上行至 11.2%，其中汽车保险费用上涨 22.6%。一方面，近年来汽车维修成本增加，促使保险公司提涨价格。另一方面，审批程序的拖延导致保险公司成本进一步上涨。不过，4 月业主等价租金同比增长 5.8%，已连续 11 个月回落。从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看，在权重最大的住房项稳步下行的带动下，服务项通胀未来有望逐步回落。 ❖ 首次降息或在三季度。4 月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体下移。同时，美股三大指数开盘上涨，十年期美债收益率下跌，而美元指数有所下行。目前核心通胀仍在持续回落，但在去年同期油价走低的背景下，短期内能源项或仍将震荡，叠加保费上涨对核心服务项的负面影响，或对通胀顺利回落形成阻碍。此前公布的 4 月非农就业数据显示，就业市场强劲势头有所减弱。偏高的通胀或使得美联储在短期内维持高利率，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，首次降息有望在三季度开启。 ❖ 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. CPI 同比增速分项贡献（%） .............................................................................................................. 3 图 2. 布伦特原油现货价与 CPI 汽油项 ........................................................................................................ 4 图 3. 曼海姆价格指数环比与 CPI 二手车环比（%） ................................................................................ 4 图 4. 汽车维修和汽车保险费用 CPI 同比（%） ........................................................................................ 5 图 5. 房价与租金指数领先于 CPI 房租项（%） ........................................................................................ 5 图 6. 密歇根消费者通胀预期回升（%） ..................................................................................................... 5 图 7. 市场预期联邦基金目标利率变化（%） ............................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 通胀难降，主因油价和汽车保费上涨。4 月美国 CPI 同比增速录得 3.4%，较上月回落 0.1 个百分点。4 月核心 CPI 同比增速进一步降至 3.6%，已连续 13 个月下行。4 月 CPI 同比增速如期企稳，其中食品和核心商品通胀压力稳步缓解，但能源项仍在抬升，同时核心服务项价格表现出较强的粘性。一方面，能源项对通胀的压力仍在增加，4 月伊朗以色列冲突使得中东紧张局势加剧，油价进一步走高。另一方面，核心服务通胀难降，主因汽车保险费用持续上涨。4 月汽车保险费用同比增长 22.6%，占 CPI 权重约为 2.9%，近年来汽车维修成本增加，带动汽车保费持续上涨。不过，核心服务项中权重较大的业主等价租金、房租项同比仍在继续放缓，同时，食品及核心商品通胀压力正逐渐减轻。整体来看，核心通胀仍在稳步回落，但受到能源价格波动的影响，预计未来几个月通胀或保持区间震荡。 图1.CPI 同比增速分项贡献（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项走高。4 月 CPI 能源项同比增速升至 2.6%，较上月上行 0.5 个百分点。4 月汽油项同比增速较上月下降 0.1 个百分点至 1.2%，环比增速上行至 2.8%。4 月伊朗和以色列态势紧张，地缘风险导致市场对原油供给担忧加剧，原油价格有所上行。不过，随着伊以冲突局势缓解，5 月布伦特原油现货均价已回落