尚品宅配(300616)2023A-2024Q1点评：经营暂承压，配套品培育-渠道优化现进展

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨尚品宅配（300616.SZ） [Table_Title] 尚品宅配 2023A&2024Q1 点评：经营暂承压，配套品培育&渠道优化现进展 报告要点 [Table_Summary]2023 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 49.00/0.65/0.39 亿元，同比-8%/+40%/扭亏；其中 2023Q4 分别对应 13.88/0.61/0.60 亿元，同降 11%/20%/1%；2024Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 7.76/-0.87/-0.95 亿元，收入同降 4%。2023 年公司聚焦回定制+配套业务，“1+N+Z”渠道体系不断优化，同时积极推进降本提效，促进经营提质。今年公司将持续推动渠道体系变革，致力于推动高质量发展。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 应奇航 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 尚品宅配（300616.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 尚品宅配 2023A&2024Q1 点评：经营暂承压，配套品培育&渠道优化现进展 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 增持丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2023 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 49.00/0.65/0.39 亿元，同比-8%/+40%/扭亏；其中 2023Q4 分别对应 13.88/0.61/0.60 亿元，同降 11%/20%/1%；2024Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 7.76/-0.87/-0.95 亿元，收入同降 4%。 事件评论 ⚫ 2023 年家居行业景气承压，公司重聚焦定制+配套业务，“1+N+Z”渠道体系不断优化。 2023 年公司收入同降 8%，其中：1）分产品：定制家居/配套家居/整装业务收入同比-9%/+8%/-26%，公司重聚焦定制+配套业务，其中“随心选”的全屋定制套餐模式是重要抓手，带动配套家居产品实现正向增长；2）分模式：加盟/直营/整装模式收入同降5%/19%/22%，公司在直营城市推进直营转加盟变革（2023 年直营门店数净减少 26 家至 46 家），致使直营模式收入降幅较大；整装模式收入承压与将自营整装业务战略收缩至广佛深三地以精炼模式有关，而加盟商仍积极推动装企合作。 ⚫ 2023 年公司积极推进降本提效，经营提质。2023 年毛利率同升 0.4pct，其中加盟/直营/整装模式分别同比约+3.2/-0.6/-1.9pcts，公司在制造成本和中后台管理方面积极通过流程优化、自动化系统应用等方式不断优化，助力对冲配套品占比提升及直营占比下降对毛利率的负面影响；2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比-1.6/+0.4/+0.4/-0.3pcts，销售费用管控得力，工资薪酬/广宣推广费同降 14%/13%，组织变革下年末员工数相较年初下降18%，全年人均创收+12%。2023 年归母/扣非净利率同升 0.5/1.1pcts，盈利逐步改善。 ⚫ 2024Q1 收入承压，亏损同比收窄。Q1 收入同降 4%，毛利率/归母净利率同比-3.2/+0.6pcts至 27.8%/-11.1%，其中销售费用率延续改善趋势（同降 4.3pcts），或与员工优化有关。 ⚫ 今年持续推动渠道全链条提效及终端覆盖深化。1）直营城市：公司推进“1（大店）+N（直营/加盟店）+Z（装企融合店）”模式，直营转加盟变革持续推进，最终直营门店将作为超级大店定位为品牌展示及在物流、交付等多维度支持赋能经销商，同时加快多业态加盟店的终端覆盖，拓展拎包、整装等业务。2）加盟城市：公司推进“1（总经销）+N（加盟/分销店）+Z（装企融合店）”模式，通过发挥“1”商在当地的资源和体系化优势（如仓配服等），降低“N”商的综合运营要求以促进多渠道获客，2023 年末公司拥有 2005家加盟店，其中新开 463 家。今年公司将加快招商建店进度，并加大推动下沉市场布局。 ⚫ 聚焦定制+配套传统优势主业，致力于推动高质量发展。今年公司将重点发力具备传统优势的定制和配套领域，通过“随心选”、“699 套餐”等多种方式强化引流，放大自身供应链体系及信息化系统的竞争优势，交付更具协同性及个性化的产品组合。同时加大招商和渠道拓展力度，深化零售终端布局渗透，尤其是今年在拎包渠道重点发力，较好支撑了经销商的经营韧性。整装业务继续聚焦广佛深，以模式探索、能力精炼为导向发展。公司将持续推进组织变革优化、全方面降本增效。预计公司 2024/2025 年归母净利润为 0.81/1.20亿元，对应 PE 为 38/26x。 风险提示 1、地产销售及竣工不及预期；2、公司定制及配套品增长低于预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 13.66 总股本(万股) 22,452 流通A股/B股(万股) 12,424/0 每股净资产(元) 17.31 近12月最高/最低价(元) 25.19/10.44 注：股价为 2024 年 5 月 10 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《尚品宅配 23Q3 点评：Q3 配套品增长趋势良好，降本控费持续推进》2023-10-31 •《尚品宅配 23H1 点评：收入迎拐点，盈利正改善，聚焦&降本为主线》2023-09-10 •《尚品宅配 22A&23Q1 点评：聚焦、降本，业绩修复可期》2023-05-07 -53%-35%-17%1%2023/52023/92024/12024/5尚品宅配沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、地产销售及竣工不及预期：若地产景气度延续性较弱，或影响家居需求景气。 2、公司定制及配套品增长低于预期：若公司零售门店引流获客突破有限，定制及配套品销售效果未达预期，则或将影响公司经营向好趋势。 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4900 5137 5668 6251 货币资金 2991 402 487 378 营业成本 3186 3330 3669 4031 交易性金融资产 301 301 301 301 毛利 1714 1807 1999 2219 应收账款 181 190 209