2023年报-2024一季报点评：设备更新叠加出海推动工程机械需求复苏，新兴产业高速成长打造新增长点

第1页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 工程机械Ⅱ 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 设备更新叠加出海推动工程机械需求复苏，新兴产业高速成长打造新增长点 ——徐工机械(000425)2023 年报&2024 一季报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 市场数据(2024-05-14) 收盘价(元) 7.88 一年内最高/最低(元) 8.02/4.96 沪深 300 指数 3,657.05 市净率(倍) 1.61 流通市值(亿元) 639.86 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 4.89 每股经营现金流(元) 0.02 毛利率(%) 22.89 净资产收益率_摊薄(%) 2.77 资产负债率(%) 64.01 总股本/流通股(万股) 1,181,616.61/812,008.96 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《徐工机械(000425)公司点评报告：点评报告》 2010-02-09 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 05 月 15 日 投资要点： 徐工机械发布 2023 年度业绩报告：2023 年营业收入约 928.48 亿元，同比减少 1.03%；归属于上市公司股东的净利润约 53.26 亿元，同比增加23.51%。 徐工机械披露 2024 年一季报：2024 年第一季度实现营业收入 241.74 亿元，同比增长 1.18%；净利润 16 亿元，同比增长 5.06%。 ⚫ 传统工程机械营收承压，新兴产业和出口高速增长 公司 2023 年实现营业收入营收 928.48 亿元，同减 1.03%；实现归母净利润 53.26 亿元，同增 23.51%；实现扣非归母净利润 44.97 亿元，同增29.47%。 分业务看，传统工程机械： 1） 土方机械营业收入 225.6 亿，同比下滑 4.56%，占营业收入 24.3%； 2） 起重机械营业收入 211.87 亿，同比下降 11.2%，占营业收入 22.82%； 3） 混凝土机械营业收入104.25亿。同比增长9.72%，占营业收入11.23%； 4） 其他工程机械、备件及其他营业收入 166.54 亿，同比增长 24.95%； 5） 桩工机械营业收入 34.59 亿，同比下滑 55.48%，道路机械营业收入38.19 亿，同比下滑 5.37%。 6） 新兴产业高速增长。高空作业机械实现营业收入 88.83 亿，同比增长35.62%，矿业机械实现营业收入 58.6 亿，同比增长 14.17%。 公司国内营业收入 556.28 亿，同比下滑 15.69%，占营业收入比例为59.91%；国外营业收入 372.2 亿，同比增长 33.7%，占营业收入比例为40.09%，国际业务占比提升到 40%以上。 ⚫ 公司积极布局新兴产业，实现量质双速增长 公司积极布局工程机械业务以外的战略新兴产业。2023 年公司战略新兴产业拔节生长、势头正劲，收入增长近 30%，占比提升 4.5 个百分点，贡献度超过 20%、新能源业务连续两年倍增、贡献度近 10%。 其中，高空作业机械实现营业收入 88.83 亿，同比增长 35.62%，矿业机械实现营业收入58.6 亿，同比增长 14.17%。公司高空作业平台和举升类消防车行业第一。矿山机械收入大幅增长，其中新能源矿车增长 4 倍，矿挖内销占有率提升 1.7 个百分点。合并成立叉车事业部加强内部协同，实-20%-13%-6%2%9%17%24%31%2023.052023.092024.012024.05徐工机械沪深30011767 工程机械Ⅱ 第2页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 现收入增长近 30%。农机公司拖拉机、收获机批量交付，收入增长 10 倍。 ⚫ 2023 年公司毛利率稳步上升，盈利能力持续提升 2023 年公司毛利率为 22.38%、同比上升 2.17 个百分点；净利率为 5.64%，同比上升 1.06 个百分点；扣非净利率 4.84%，同比上升 1.14 个百分点。毛利率上升的主要原因是：1）公司各项业务毛利率均有小幅度提升；2）国际业务占比提升，国际业务毛利率高于国内业务。 分业务：土方机械毛利率 25.69%，同比上升 0.37 个百分点；起重机械毛利率 22.6%，同比上升 2.73 个百分点；混凝土机械毛利率 18.05%，同比上升 1.71 个百分点；其他工程机械配件及其他毛利率 18.41%，同比上升了 5.42 个百分点。 分地区：国内业务毛利率 21.16%，同比上升 1.84 个百分点；国外业务毛利率 24.21%，同比上升 1.88 个百分点。 ⚫ 2024Q1 经营持续改善，盈利能力不断改善 2024Q1 公司实现营收 241.74 亿元，同增 1.18%；实现归母净利润 16.00亿元，同增 5.06%；实现扣非归母净利润 14.66 亿元，同增 12.48%。 公司 2024Q1 毛利率、净利率分别为 22.89%、6.63%，对比 2023 年报分别提升 0.51 个百分点、0.99 个百分点。公司经营持续优化，盈利能力不断改善。 ⚫ 工程机械行业有望触底回升，大规模设备更新催化国内需求 国内工程机械行业需求有望触底回升。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备更新周期大致约为 8-10 年，上一轮工程机械景气周期从 2016 年下半年开始启动，到 2021 年一季度达到行业巅峰。按照行业周期推算，2024年开始上一波行业上行周期的设备逐步到达更新替换的阶段。工程机械行业有望迎来周期触底回升，结束持续三年多的行业下行周期。2024 年 1-4月挖掘机国内销量已经逐步扭转了连续下滑的趋势实现正增长，验证了工程机械国内需求拐点。 其次，国务院大力推动大规模设备更新，相关行业政策和地方政策逐步落实推进，大规模设备更新将催化国内需求，加速行业周期拐点到来，此外，海外业务拓展仍是工程机械行业重要增长点。 徐工机械是国内工程机械龙头企业，工程机械包括铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、工业车辆、路面施工与养护机械等 21 大类。公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等 16 类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三，高空作业平台进位至全球第三，矿山露天挖运设备保持全球第五，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机跃升至全球第二、国内第一。龙头企业充分受益国内工程机械市场复苏及出海拓展。 此外，公司持续挖潜提升产品毛利率，采取了一稳：稳价格，一降：降成本（采购降本、研发降本、生产降本），三调整：