麻醉产品销售收入同比增长94.5%，创新管线进入收获期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月15日增 持海思科（002653.SZ）麻醉产品销售收入同比增长 94.5%，创新管线进入收获期核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值31.95 - 34.39 元收盘价30.21 元总市值/流通市值33658/15621 百万元52 周最高价/最低价31.60/18.59 元近 3 个月日均成交额99.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告麻醉产品销售收入快速增长，环泊酚有望年内在美国提交 NDA。2023 年，公司实现营收 33.55 亿元（同比+11.3%），归母净利润 2.95 亿元（同比+6.5%），扣非归母净利润 2.42 亿元（同比+153.2%）。2024Q1，公司实现营收 7.52 亿元（同比+20.6%），归母净利润 0.92 亿元（同比+219.9%），，扣非归母净利润 0.3 亿元（同比+4.4%）。分产品看，麻醉产品实现销售收入 8.50 亿元（同比+94.5%），核心产品环泊酚目前在国内已获批“非气管插管手术/操作中的镇静和麻醉”、“全身麻醉诱导和维持”、“重症监护期间的镇静”等适应症，“全麻诱导”适应症的美国 Ph3临床研究顺利推进中，年内有望提交 NDA 申请；肠外营养系产品实现销售收入 6.15 亿元（同比-4.1%），毛利率 60.79%（同比-4.9pp）；肿瘤止吐和肝胆消化产品分别实现销售收入2.12/0.67 亿元，分别同比-20.3%/+1.5%，核心产品思复（多烯磷脂酰胆碱注射液）和立必复（甲磺酸多拉司琼注射液）于 2023 年完成销售模式转换，全面回收医院终端转为自营团队专业化学术推广模式。创新药转型初见成效，临床管线进入收获期。目前，公司有 12 个进入临床阶段的 1 类创新药管线。其中，HSK16149（思美宁）“糖尿病外周神经痛”适应症有望在 2024 年获批上市，“带状疱疹后神经痛”适应症上市许可审评中；镇痛药物 HSK21542 注射剂型“腹部手术术后镇痛”适应症已于 2023 年10 月申报 NDA，目前在审评中；超长效降糖药物 HSK7653 片于 2023 年12 月完成了发补研究并递交相关资料，目前在发补审评中。投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国“全麻诱导”适应症 Ph3 临床有序推进；HSK21542、HSK16149、HSK7653 等创新品种已提交 NDA 申请，有望年内获批；布局 DPP1、THRβ等靶点，PROTAC 等技术平台，管线储备丰富。预计 2024-2026 年，公司营收分别为 40.15/49.31/58.85 亿元，归母净利润分别为 4.51/6.59/9.16 亿元。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为 31.95~34.38 元，较目前股价有 6%~14%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,0153,3554,0154,9315,885(+/-%)8.7%11.3%19.7%22.8%19.3%归母净利润(百万元)277295451659916(+/-%)-19.7%6.5%52.7%46.3%39.0%每股收益（元）0.260.260.400.590.82EBITMargin4.9%8.8%9.2%13.7%16.9%净资产收益率（ROE）9.1%7.1%9.9%12.8%15.5%市盈率（PE）117.3114.174.751.136.7EV/EBITDA109.271.369.942.930.8市净率（PB）10.708.057.376.565.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年，公司实现营收 33.55 亿元（同比+11.3%），归母净利润 2.95 亿元（同比+6.5%），扣非归母净利润 2.42 亿元（同比+153.2%）。2024Q1，公司实现营收 7.52 亿元（同比+20.6%），归母净利润 0.92 亿元（同比+219.9%），扣非归母净利润 0.3 亿元（同比+4.4%）。图1：海思科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海思科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海思科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海思科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品看，麻醉产品实现销售收入 8.50 亿元（同比+94.5%），核心产品环泊酚目前在国内已获批“非气管插管手术/操作中的镇静和麻醉”、“全身麻醉诱导和维持”、“重症监护期间的镇静”等适应症，“全麻诱导”适应症的美国 Ph3 临床研究顺利推进中，年内有望提交 NDA 申请；肠外营养系产品实现销售收入 6.15 亿元（同比-4.1%），毛利率 60.79%（同比-4.9pp）；肿瘤止吐和肝胆消化产品分别实现销售收入 2.12/0.67 亿元，分别同比-20.3%/+1.5%，核心产品思复（多烯磷脂酰胆碱注射液）和立必复（甲磺酸多拉司琼注射液）于 2023 年完成销售模式转换，全面回收医院终端转为自营团队专业化学术推广模式。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司各产品线销售数据（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理毛利率稳中有升，费用率改善。2023 年，公司实现毛利率 71.0%（同比+1.5pp），预计主要由于毛利率较高的创新药产品营收占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为 35.8%/9.6%/15.4%/0.7%，分别同比-1.9pp/-1.3pp/+0.5pp/-0.7pp，期间费用率整体为 61.4%（同比-3.4pp）。图6：海思科毛利率、净利率变化情况图7：海思科期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司概况海思科前身——成都博瑞医药科技开发有限公司成立于 2000 年，早期聚焦于肠外营养注射液领域，先后研发出果糖注射液、转化糖注射液等多款产品。2012 年，海思科医药集团