汽车及汽车零部件行业研究：4月乘用车销量点评：整体符合预期，5月将迎拐点

敬请参阅最后一页特别声明 1 月乘用车销量点评：整体符合预期，5 月将迎拐点 行业事件： 乘联会公布 24 年 4 月乘用车销量。4 月以旧换新政策尚未落地，市场观望情绪加剧下自主车企依旧大多实现逆势增长，表现总体符合预期： 1、全国乘用车 4 月零售 153.2 万辆，同/环比-5.7%/-9.4%，累计零售 636.4 万辆，同比+8.0%；全国乘用车批售 195.2万辆，同/环比+9.8%/-11.2%； 2、4 月新能源车零售 67.4 万辆，同/环比+28.3%/-5.7%，本月渗透率 43.7%，同比+11.7pct；累计零售 244.8 万辆，同比+34.9%。4 月油车零售 85.8 万辆，同/环比-21.9%/-12.1%，累计 391.6 万辆同比-3.4%。 3、其中，我们统计的 11 家新势力（蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/鸿蒙智行/埃安/深蓝/极氪/岚图/小米）4 月共销售17.5 万辆，同/环比+39.1%/+1.9%；累计 61.2 万辆，同比+54.2%。传统自主车企中，比亚迪受 4 月销 31.2 万辆同比+49%；吉利 4 月销售 15.3 万辆同比+34.9%。长安/长城分别销售 123118/94796 辆，同比+10.1%/+1.8%。 事件点评及展望： 1、市场观望情绪下车企 4 月销量符合预期：4 月电车价格战持续，“以旧换新”政策在月底落地，因而全月消费者普遍持持币等候，浓重的观望情绪下 4 月车市表现疲软，整体符合预期。 展望 5 月及 Q2，我们认为市场将迎拐点。1）以旧换新政策落地，政策在释放市场观望情绪、提供置换增量的同时，对电车有倾斜态度，将持续刺激电车消费，市场将从此前的疲软中快速恢复，市场销量存在超预期之可能；2）北京车展于 4 月末盛大召开，新车型将于 5 月起大批量交付，新车上市带来电车增量；3）从五一的消费情况看，车市订单火热，其中理想官宣 L6 五一期间大定超 2 万辆，华为鸿蒙智行 5 日内获得大定 1.1 万辆，极氪也有过单日大定超 1500辆的表现，市场消费火热，整体看销量拐点较为确定。 2、新势力：华为持续强势，理想进入反弹周期，蔚来/极氪超预期。1）鸿蒙智行：连续 4 个月位居新势力榜首，其中问界 M7/M9 交付 10896/13391 辆，智界 S7 自 4 月 11 日重新上市后共交付 4546 辆，目前华为产能阻碍已得到初步缓解，加之问界新 M5、智界 S7 市场反响热烈，销量将保持强势；24 年华为智选进入新车周期，成长性、爆发性确定。 2）理想：本月交付近 2.6 万辆同/环比+0.4%/-11.0%，系 L6 即将上市，客户持币观望，叠加老款 L7/8/9 库存清空所致；公司正处于触底反弹的周期，策略积极调整下已初显成效， L6 大定已突破 4 万辆，爆款预定；L7/8/9 降价后销量或将反弹，公司后续销量有望向好。3）蔚来：公司推行 BaaS 政策改革效果明显，叠加小米流量外溢，深耕换电赛道带来品牌认知的厚积薄发， 4 月销量超预期；4）极氪：001、007 爆款效应明显，伴随产能持续释放，后续将维持强势。 3、传统自主：比亚迪经营稳固。比亚迪本月交付超 31 万辆稳步提升，月出口破 4 万辆大关再次刷新上月记录；海外布局继续深化，印尼/墨西哥两个新增大市场有望为公司带来可观增量。4 月比亚迪整体迎来产品大月，月初腾势 N7上市加上多款车型亮相北京车展，产品阵营进一步完善，后续销量动能充沛。 目前公司经营稳固，出色的成本控制能力带动 Q1 毛利率超预期；24 年看，公司作为“以旧换新”政策的核心受益者，24 年销量、出口量存在超预期的可能。长期看伴随公司国际化+高端化持续，公司净利水平将反转向上，建议持续关注。 投资建议： 我们认为，24 年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化和智能化两大方向。整车环节看，24 年主要看城市 NOA 竞争力较强+产品周期向上的标的，如比亚迪、理想汽车；建议关注吉利汽车、零跑汽车等。 风险提示 产销不及预计，行业竞争加剧。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、新势力车企：华为持续强势，理想进入反弹周期，蔚来/极氪超预期 图表1：11 家新势力车企 2024 年 4 月销量（辆） 公司 24.04 24.03 23.04 同比 环比 24 年累计 23 年累计 累计同比 蔚来 15,620 11,866 6,658 134.6% 31.6% 45,673 37,699 21.2% 小鹏 9,393 9,026 7,079 32.7% 4.1% 31,214 25,309 23.3% 理想 25,787 28,984 25,681 0.4% -11.0% 106,187 78,265 35.7% 哪吒 9,017 8,317 11,080 -18.6% 8.4% 33,451 37,256 -10.2% 零跑 15,005 14,567 8,726 72.0% 3.0% 48,415 19,235 151.7% 鸿蒙智行 29,632 31,727 4,585 546.3% -6.6% 115,474 19,142 503.2% 埃安 28,113 32,530 41,012 -31.5% -13.6% 102,266 121,320 -15.7% 极氪 16,089 13,012 8,101 98.6% 23.6% 49,148 23,335 110.6% 岚图 4,003 6,122 3,337 20.0% -34.6% 20,268 9,019 124.7% 深蓝 12,744 13,048 7,756 64.3% -2.3% 53,188 26,564 100.2% 小米 7,058 7,058 累计 172,461 169,199 124,015 39.1% 1.9% 612,342 397,144 54.2% 来源：各车企官网，国金证券研究所 1、蔚来：蔚来 4 月销售 1.56 万辆，同/环比+134.6%/+31.6%；24 年累计 45673 辆，同比+21.2%，4 月销量超预期。本月 2024 款新车批量上市，中期改款 ET7 正式发布。新 BaaS 政策通过租赁电池的形式免去 7 万元购车首付，大幅降低购车门槛；同时，小米汽车爆单导致客流外溢，公司推出承接客流政策，拉动相关 ET5/ET5T 销量，促成蔚来本月订单、销量超预期； 后续看，子品牌新车乐道 L60 将于 5 月中旬亮相，Q4 开启交付，新车对标特斯拉 Model Y 但兼顾家用，BaaS 价格或下探至 20 万元内，其市场效果将影响公司后续走势。 2、小鹏：小鹏 4 月销售 9393 辆，同/环比+32.7%/+4.1%；24 年累计 31214 辆，同比+23.3%；其中小鹏 X9 共交付 1959辆，上市四月累计交付近 1 万台零跑纯电 MPV 市场。本月公司出海进程继续推进，千台小鹏 G9 发运德国，为小鹏汽车有史以来单次最大规模海外发运。公司后续将推出新子品牌 MONA，定位