铜加工产品单位盈利企稳，产能出海拓展海外市场

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月15日增 持金田股份（601609.SH）铜加工产品单位盈利企稳，产能出海拓展海外市场核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价6.69 元总市值/流通市值9894/9850 百万元52 周最高价/最低价7.03/4.75 元近 3 个月日均成交额71.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金田股份（601609.SH）-产销量稳步提升，推出新一期员工持股计划》 ——2023-09-04《金田股份（601609.SH）-2022 年报及 2023 年一季报点评：新能源领域业务占比提升，铜加工行业格局有望改善》 ——2023-05-08《金田股份（601609.SH）-铜加工与稀土永磁双轮驱动业绩增长，产品迈向高端化》 ——2022-11-222023 年公司归母净利润同比增长 25%。2023 年实现营收 1105 亿元（+9.2%），归母净利润 5.27 亿元（+25.3%），扣非归母净利润 3.77 亿元（+105%），经营性净现金流-21.8 亿元。2024Q1 营业收入 248 亿元（同比+3.4%，环比-12.4%），归母净利润 1.09 亿元（同比+28.9%，环比-23.9%），扣非归母净利润 1.12 亿元（同比+659%，环比+40%）。铜加工产品盈利企稳。在行业整体偏低迷的情况下，2023 年，公司实现铜及铜合金材料总产量 191.2 万吨，同比增长 9.4%。2023 年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量 18.49 万吨，占比 9.7%。稀土永磁版块盈利下滑，2023 年公司稀土永磁版块毛利润 1.4 亿元，比 2022 年减少1.8 亿元，稀土永磁产品毛利率跌至 12%，主因 2023 年稀土原材料价格下跌，以及市场竞争加剧。铜加工产品盈利企稳，2023 年公司铜及铜合金产品（不含铜线排）单位毛利润为 1986 元/吨，比 2022 年增加近 500 元/吨；铜线排的毛利润仍然维持在低位，2023 年单吨毛利润仅为 471 元。优化产业布局，产能出海。2023 年公司铜管、电磁线、铜带等铜材产品海外销量 14.09 万吨，同比增长 19.22%。公司通过新建泰国生产基地，并拓展越南基地产线规模，扩大公司海外基地的联动优势。报告期内，公司“泰国年产 8 万吨精密铜管生产项目”进展顺利；越南扁线项目、紫铜管件项目等已开始规划。风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。投资建议：维持“增持”评级参照年初以来主要有色金属价格走势，假设 2024-2026 年铜价均为 75000 元/吨，预计 2024/2025/2026 年公司的营业收入分别为 1461/1502/1542 亿元，同比增速 32.2/2.8/2.7%，归母净利润分别为 6.11/7.01/7.91 亿元，同比增速 15.9/14.8/12.9%，EPS 分别为 0.41/0.47/0.54 元，当前股价对应 PE 倍数分别为 16.2/14./12.5。公司在充分利用国内产能基础上，未来将在东南亚进一步布局产能，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)101,190110,500146,079150,155154,230(+/-%)24.7%9.2%32.2%2.8%2.7%净利润(百万元)420527611701791(+/-%)-43.3%25.3%15.9%14.8%12.9%每股收益（元）0.280.360.410.470.54EBITMargin0.6%0.8%0.7%0.8%0.8%净资产收益率（ROE）5.6%6.4%7.0%7.6%8.1%市盈率（PE）23.618.816.214.112.5EV/EBITDA20.515.716.715.113.9市净率（PB）1.311.201.141.081.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年公司归母净利润同比增长 25%。2023 年实现营收 1105 亿元（+9.2%），归母净利润 5.27 亿元（+25.3%），扣非归母净利润 3.77 亿元（+105%），经营性净现金流-21.8 亿元。2024Q1 营业收入 248 亿元（同比+3.4%，环比-12.4%），归母净利润 1.09 亿元（同比+28.9%，环比-23.9%），扣非归母净利润 1.12 亿元（同比+659%，环比+40%）。销量逆势增长。在行业整体偏低迷的情况下，2023 年，公司实现铜及铜合金材料总产量 191.2 万吨，同比增长 9.4%。2023 年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量 18.49 万吨，占比 9.7%。表1：新能源铜材销售占比（万吨）总销量新能源领域销量新能源领域占比新能源汽车光伏、风电2021 年133.223.254.45.7%2022 年161.0411.126.210.8%2023 年87.5418.499.7%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理稀土永磁版块盈利下滑。2023 年公司稀土永磁版块毛利润 1.4 亿元，比 2022 年减少 1.8 亿元，稀土永磁产品毛利率跌至 12%，主因 2023 年稀土原材料价格下跌，以及市场竞争加剧。铜加工产品盈利企稳。2023 年公司铜及铜合金产品（不含铜线排）单位毛利润为1986 元/吨，比 2022 年增加近 500 元/吨；铜线排的毛利润仍然维持在低位，2023年单吨毛利润仅为 471 元。图1：2023 年营业收入构成图2：2023 年毛利润构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司铜产品产量（万吨）图4：公司主要产品销量（万吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司铜产品单位毛利润（元/吨）图6：公司主要产品毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图8：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4