受PCB行业影响业绩不及预期，静候新领域新产品放量

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 13 日 688700.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 39.09 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (31.6) 8.6 9.0 (58.5) 相对上证综指 (38.1) 4.4 (1.0) (53.6) 发行股数 (百万) 229.63 流通股 (百万) 146.73 总市值 (人民币 百万) 8,976.31 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 158.84 主要股东 刘建波 30.68 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 10 日收市价为标准 相关研究报告 《东威科技》20230727 《东威科技》20230410 《东威科技》20230113 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：专用设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 东威科技 受 PCB 行业影响业绩不及预期，静候新领域新产品放量 公司公布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营收 9.09 亿元，同比-10.13%，实现归母净利润 1.51 亿元，同比-29.01%；2024 年一季度实现营收 1.97 亿元，同比-15.73%，实现归母净利润 0.31 亿元，同比-38.72%。尽管受到下游 PCB 景气度下行及复合铜箔产业化进程不及预期的影响，公司业绩有所承压，未来随着下游需求逐步好转以及复合铜箔需求释放，公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业将充分受益，继续维持买入评级。 支撑评级的要点  受下游 PCB 行业景气度影响，公司业绩不及预期。公司 2023 年营业收入及归母净利润出现下滑，不及我们之前的预期，主要原因是受制于全球经济恢复缓慢，PCB 行业需求疲软，下游客户仍处于去库存化阶段，暂时性影响设备扩产需求，导致公司 PCB 领域设备收入减少，具体来看，PCB 电镀专用设备收入 3.57 亿元，同比-46.80%；新能源领域专用设备 3.38 亿元，同比+111.79%；五金表面处理专用设备收入 1.56 亿元，同比+36.28%。  公司整体毛利率维持较高水平，期间费用率有所提升导致净利率有所承压。2023年公司毛利率为 41.72%，同比-0.15pct，整体维持较高水平。费用方面，2023 年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.93%/5.71%/8.81%/-0.99%，同比+1.15pct/+1.31pct/+0.94pct/-0.92pct，导致公司净利率承压，同比下降 4.43pct 至16.65%。  产品持续推陈出新，静候下游需求释放。PCB 领域，公司推出水平镀三合一设备、陶瓷电镀、移动式 VCP 等设备，完美契合人工智能、高速网络和智能汽车系统等对高端 HDI、高速高层 PCB 的结构性需求；通用五金领域，五金连续电镀线突破环保限制，能够实现安全、节能、环保、高标准的智能化生产，具有广泛的市场前景；新能源领域，硅片垂直连续电镀量产线（PV8000H）成功出货、24 靶真空磁控溅射设备成功研制并在厂内验证、真空镀铝设备启动研制。各类新产品的成熟将为公司打开更大的成长空间。 估值  综合考虑 PCB 行业的景气度情况以及复合铜箔产业化进度，我们下调公司的盈利预测，预计 2024-2026 年实现营业收入 11.56/17.93/21.67 亿元，实现归母净利润2.09/3.47/4.47 亿元，EPS 为 0.91/1.51/1.95 元，当前股价对应 PE 为 43.0/25.9/20.1倍，尽管公司近期业绩有所承压，但是未来随着下游需求逐步好转以及复合铜箔需求释放，公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业将充分受益，考虑到公司的成长性和稀缺性，继续维持买入评级。 评级面临的主要风险  PCB 行业复苏不及预期；复合铜箔产业化进程不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 1,012 909 1,156 1,793 2,167 增长率(%) 25.7 (10.1) 27.2 55.1 20.9 EBITDA(人民币 百万) 218 152 265 442 546 归母净利润(人民币 百万) 213 151 209 347 447 增长率(%) 32.6 (29.0) 38.0 66.0 28.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.93 0.66 0.91 1.51 1.95 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.98 2.72 / 调整幅度(%) (54.0) (44.5) / 市盈率(倍) 42.1 59.3 43.0 25.9 20.1 市净率(倍) 9.6 5.2 5.1 4.5 4.0 EV/EBITDA(倍) 96.0 91.1 33.1 19.2 14.8 每股股息 (人民币) 0.4 0.3 0.3 0.6 0.7 股息率(%) 0.3 0.4 0.9 1.5 1.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (57%)(35%)(14%)8%29%51%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Mar-24 Apr-24 May-24 东威科技 上证综指 2024 年 5 月 13 日 东威科技 2 图表 1. 年度财务摘要 (人民币， 百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 1011.73 909.23 (10.13) 营业成本 588.18 529.94 (9.90) 营业税金及附加 6.88 7.79 13.17 管理费用 44.55 51.94 16.59 销售费用 68.61 72.12 5.11 营业利润 235.62 169.51 (28.06) 资产减值 (7.52) (12.98) / 财务费用 (0.74) (9.01) / 投资收益 5.38 10.98 103.85 营业外收入 0.00 0.00 (31.06) 营业外支出 0.55 0.45 (19.46) 利润总额 235.07 169.06 (28.08) 所得税 21.75 17.64 (18.92) 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 213.32 151.4