业务多元化布局，盈利有望复苏

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凯文教育（002659） 证券研究报告 2024 年 05 月 13 日 投资评级 行业 社会服务/教育 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 3.91 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 598.28 流通 A 股股本(百万股) 598.26 A 股总市值(百万元) 2,339.28 流通 A 股市值(百万元) 2,339.18 每股净资产(元) 3.67 资产负债率(%) 27.03 一年内最高/最低(元) 5.69/2.73 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《凯文教育-年报点评报告:21Q1 教育业务营收+15%，业绩拐点有望来临》 2021-04-29 2 《凯文教育-季报点评:收入业绩增速环比改善，毛利率转正，公司业务逐步恢复》 2020-11-03 3 《凯文教育-公司点评:落地轻资产输出项目，实现优质资源禀赋异地复制》 2020-09-18 股价走势 业务多元化布局，盈利有望复苏 K12 国际教育为主，素质教育和现代职教为翼 公司自完成教育业务转型后，一直把为学校提供运营支持服务作为主营业务，目前主要为北京海淀凯文学校和北京朝阳凯文学校提供运营服务。将素质教育业务边界从校内拓展到校外，响应国家政策积极布局职教赛道。海淀区国资委下属的教育类上市公司，公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务。 业务多元化布局，盈利能力逐步修复 24Q1 营收 0.77 亿元，同增 12.93%。2019-23 年凯文教育营收分别为 7.95、3.21、2.84、1.72 以及 2.54 亿元，公司收入主要来源于 K12 学费收入以及餐饮收入，收入自 2019 年减少主要反映（1）疫情影响；（2）2021 年民促法影响。24Q1 归母净利润为-0.04 亿元，同增 66.66%。 公司早期按照重资产策略布局经营学校业务。后期由于受到政策、市场等外部原因的影响导致招生不及预期，以及重资产经营下折旧摊销和贷款利息对公司业绩造成了拖累。目前经营性现金流为正，每年也会偿还一定的本金和利息，贷款存量已减少。24Q1 公司毛利率为 26.72%，随着朝阳凯文学校学生人数增长、学费增加、素质教育与职教规模的持续扩大，公司毛利率有望进一步增强，带动公司扭亏为盈。 政策支持公司业务发展，市场潜力有望释放 国家支持并规范民办教育发展，强调扩大优质教育资源供给，整体上看，教育留学培训、营地教育出现复苏迹象，素质教育和教育出海也有新的契机。素质教育领域持续受到政策鼓励，素质教育培训行业拥有良好的市场空间。根据多鲸行研发布的《2022 年素质教育行业报告》预测，2023 年国内素质教育潜在市场规模将突破 4787 亿元。职教密集政策支持，产教融合成为趋势，国家产业结构升级推动应用型人才需求，产教融合成为职教关键。 K12 业务双轨运营，素质教育职教齐头并进 海淀凯文学校教学成绩凸显，学生取得优异升学成绩。学生收到美国前十名的学校和牛津剑桥的 offer，提高学校的声誉度。持续向高水平竞赛冲刺，形成了「社团+学科组+专业团队」“三位一体”的备赛结构。朝阳凯文精品素质高中正式开学，有望推动学校发展，加快提升朝阳学校学生规模。 凯文素质教育主要围绕两所凯文学校打造了凯文体育、凯文艺术及凯文营地。凯文艺术方面与多方建立了良好的合作关系，在艺术、体育等领域公司积累了优质的素质教育资源。凯文体育发挥企业优势，打好“青训教育”重要板块，完善冰雪运动教育资源，积极拓展多元经营模式。公司预计 2024年暑假各类业务板块收入及服务人次会有更大幅度的增长。 公司积极开拓了职教产教融合业务。与多家细分领域龙头签订合作协议，为国内高校产教融合赋能，开设人工智能、大数据、元宇宙等新兴热门专业。职教学生人数有望增长，毛利可观。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司作为海淀国资委下属的教育类公司，依托海淀区丰富、优质的教育资源，一直以教育为主营业务。伴随盈利能力逐步恢复、素质教育培训业务逐步发展、职教产教融合推进，市场份额有望持续提升。我们预计公司 24-26年收入分别为 3.61/4.72/6.01 亿元，归母净利润分别为 0.11/0.46/0.87 亿，EPS 分别为 0.02/0.08/0.15 元/股，PE 分别为 210/51/27x。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，折旧摊销拖累业绩表现风险，公司流通市值较小的风险，测算具有主观性风险等。 -46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2023-052023-092024-01凯文教育沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 171.80 253.89 360.72 472.33 601.22 增长率(%) (39.57) 47.78 42.08 30.94 27.29 EBITDA(百万元) 20.22 51.86 84.49 119.83 131.20 归属母公司净利润(百万元) (96.59) (49.72) 11.15 46.12 87.21 增长率(%) (19.92) (48.52) (122.42) 313.77 89.09 EPS(元/股) (0.16) (0.08) 0.02 0.08 0.15 市盈率(P/E) (24.22) (47.05) 209.87 50.72 26.82 市净率(P/B) 1.04 1.06 1.06 1.04 1.00 市销率(P/S) 13.62 9.21 6.49 4.95 3.89 EV/EBITDA 43.86 13.42 4.61 3.37 1.89 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. K12 国际教育为主，素质教育和职教为翼..................................................................................... 5 1.1. 三大业务起头并进 ..................................................................................................................... 5 1.2. 股东国资背景优势，为发展持续注能.................................................................................. 6 1.3