美元债双：政策偏鸽叠加就业数据降温，美债收益率高位回落

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容超 配美元债双周报（24 年第 19 周）政策偏鸽叠加就业数据降温，美债收益率高位回落核心观点行业研究·海外市场专题中资美元债超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股 5 月投资策略-港股走出三年低谷期，或孕育长期基本面修复行情》 ——2024-05-05《港股市场速览-做多情绪尚有释放空间，但前方或有短暂颠簸》——2024-05-05《港股市场速览-基本面驱动的长线机会或已开始》 ——2024-04-28《美元债双周报（24 年第 17 周）-美国通胀反弹叠加美联储鹰派发言，美债收益率重回高位》 ——2024-04-23《港股市场速览-外部环境形成短线压制，长线基本面机会或在酝酿中》 ——2024-04-21美联储 5 月 FOMC 会议按兵不动，6 月将放缓缩表。美联储本次会议将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%至 5.50%不变，符合市场预期，并宣布将于 6 月开始放缓缩表，将美国国债每月减持上限下调至 250 亿美元，机构债务和 MBS 的减持上限维持 350 亿美元，这一放缓缩表规模超过市场预期。会后鲍威尔的表态总体中性偏鸽，指出尽管近期在通胀控制方面缺乏更多进展，但美联储再度加息的可能性较小。美国财政部季度再融资发债规模不变，本月将开启 20 年来首次美债回购。美国财政部 5 月 1 日宣布将季度再融资发债规模设定在 1250 亿美元，与市场预期相符，并将从 5 月 29 日开始启动 2002 年以来的首个现有国债回购行动，以支撑流动性和改善现金管理，回购债券种类包括附息国债和 TIPS 的非活跃券，回购资金将主要来源于短债发行（以 6 周为主），综合来看回购计划将有助于优化长债供给、缓解长端利率的上行压力。4 月非农就业数据降温。4 月美国的非农就业数据显示新增就业人数为17.5 万，低于预期的 24.3 万和前值 31.5 万，失业率上升至 3.9%，高于预期和前值的 3.8%。平均时薪同比增长 3.9%，略低于预期的 4.0%。分行业来看，休闲酒店业、专业和商业服务业以及建筑业是新增就业的主要拖累。降息预期回升至 2 次。在美联储偏鸽的货币政策决议和美国财政部再融资计划以及偏弱的非农就业数据公布后，利率期货市场对于美联储年内的降息预期有所回暖，预期首次降息时间由 12 月提前至 9 月，降息次数由两周前的 1 次回升至 2 次。美债收益率高位回落，二级市场反弹。近两周美债利率自高位回落，1/2/3/5/10/20/30 年期美债利率分别下行 5bp、16bp、18bp、18bp、12bp、8bp、6bp，10 年期美债利率回落至 4.5%左右，2 年期美债利率回落至4.8%左右，10Y-2Y 倒挂幅度收窄至 30bp 左右，收益率曲线继续陡峭化。回报方面，美国国债指数、美国企业债、美国高收益债、亚洲美元债和中资美元债的二级市场价格在美债利率回落的利好下反弹 0.8%-1.9%不等，其中美国高收益债反弹幅度最大（+1.9%）。投资建议：近期美国经济、就业数据有所降温，叠加中东地缘冲突的缓解和油价的回落，有助于美国通胀进一步回落，而美联储放缓缩表步伐和美国财政部回购计划的开启，更有助于推动美债利率尤其是长端利率进一步下降。我们认为 10 年美债利率在 4 月末触及的 4.74%基本可确认是本轮利率上行的顶部位置，年内美联储仍有降息 1-2 次的可能性，对应利率下行的空间和弹性依然较大，当前位置具备极高配置价值。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美联储官员公开发言信息与 4 月美国 CPI 数据。风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美债基准利率 .................................................................. 5美国宏观经济与流动性 .......................................................... 6汇率 .......................................................................... 9海外美元债 ................................................................... 10中资美元债 ................................................................... 11调级行动 ..................................................................... 12风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2 年期与 10 年期美债利率 ..............................................................5图2： 美债收益率曲线 ...................................................................... 5图3： 各期限美债竞标倍数 .................................................................. 5图4： 2-30 年期美债发行中标利率 ............................................................5图5： 美债月度发行额 ...................................................................... 5图6： 联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 .................................................. 5图7： 美国实际 GDP 环比折年率与主要构成分项 ................................................ 6图8： 美国 CPI 同比增速与主要构成分项 ...................................................... 6图9： 美国通胀同比走势 .............................................