伯特利(603596)一季度营收同比增长24%25，海外定点持续开拓

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容买 入伯特利（603596.SH）一季度营收同比增长 24%，海外定点持续开拓核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价57.53 元总市值/流通市值24925/24870 百万元52 周最高价/最低价97.86/47.11 元近 3 个月日均成交额413.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伯特利（603596.SH）-2023 年营收同比增长 35%，技术推进夯实长期竞争力》 ——2024-04-01《伯特利（603596.SH）-单三季度归母净利润同比增长 21%，新项目、新客户有序拓展》 ——2023-10-30《伯特利（603596.SH）-智能电控销量同比增长 78%，2023 年第二季度毛利率环比提升》 ——2023-08-31《伯特利（603596.SH）-智能电控产品持续增收，一季度营收同比增长 48%》 ——2023-04-28《伯特利（603596.SH）-智能电控业务放量提速，2022 年归母净利润同比增长 39%》 ——2023-03-27公司 24Q1 营收同比增长 24%，轻量化制动产品销量同比增长 52%。2024 年第一季度，公司营收为 18.6 亿元，同比增长 24%；实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 22%。其中智能电控产品销量 92.2 万套，同比增长 28%；盘式制动器销量 68.5 万套，同比增长 13%；轻量化制动零部件销量 278.5万件，同比增长 52%。机械转向产品销量 73.9 万套，同比增长 54%。24Q1 期间费用率同比下降 0.8pct。利润端，24Q1 年公司实现销售毛利率20.75%，同比下滑-0.75%，归母净利率 11.29%，同比-0.18%。其中公司 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别 1.02%/2.53%/5.97%/-0.65%，同比分别+0.02/-0.07/-0.23/-0.51pct，随公司收入规模提升，期间费用率显著下降。拓展北美某新能源车企轻量化及德系合资车企平台项目 EPB 定点。公司2024Q1 新增定点项目总数 106 项。其中，线控制动新增定点 22 项，其中新能源车型定点为 21 项；ADAS 新增定点 3 项，其中新能源车型 2 项。另外，公司获得北美某新能源车企轻量化项目定点，5 年生命周期内预计总销售收入约 1.22 亿美元，预计最高年度销售收入约 3,146 万美元；获某德系合资车企平台项目 EPB 项目定点，8 年项目生命周期内预计总销售收入约 6 亿元人民币，预计最高年度销售收入约 9600 万元人民币。赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家也同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥新增年产 50 万套电子驻车制动系统卡钳生产线；墨西哥年产 400 万件轻量化零部件产线于 2023 年 9 月投产；2023年 6 月 1.65 亿美元投建墨西哥年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳、100 万件前制动钳等产能，后续公司将考虑在海外其他地区推进布局。风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。投资建议：微幅下调盈利预测，维持 “买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，考虑市场竞争加剧，我们微幅下调盈利预测，预计伯特利 24/25/26 年归母净利润为 11.5/15.0/19.5 亿元（前次预测为 12.0/16.1/20.7 亿元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,5397,4749,84812,23114,877(+/-%)58.6%34.9%31.8%24.2%21.6%净利润(百万元)699891115014971954(+/-%)38.5%27.6%29.0%30.2%30.5%每股收益（元）1.702.062.653.464.51EBITMargin11.7%12.5%12.5%13.0%14.0%净资产收益率（ROE）16.6%15.7%17.5%19.3%21.1%市盈率（PE）33.928.021.716.612.8EV/EBITDA34.225.520.816.913.8市净率（PB）5.634.393.793.222.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 24Q1 营收同比增长 24%，轻量化制动产品销量同比增长 52%。2024 年第一季度，公司营收为 18.6 亿元，同比增长 24%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长22%。其中智能电控产品销量 92.2 万套，同比增长 28%；盘式制动器销量 68.5 万套，同比增长 13%；轻量化制动零部件销量 278.5 万件，同比增长 52%。机械转向产品销量 73.9 万套，同比增长 54%。图1：伯特利营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：伯特利单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伯特利归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：伯特利单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润端，24Q1 年公司毛利率 20.75%，同比下滑-0.75%，归母净利率 11.29%，同比 -0.18% 。 其 中 公 司 24Q1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别1.02%/2.53%/5.97%/-0.65%，同比分别+0.02/-0.07/-0.23/-0.51pct，随公司收入规模提升，期间费用率显著下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：伯特利毛利率及净利率情况（单位：%）图6：伯特利单季毛利率及净利率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：伯特利四项费用率情况（单位：%）图8：伯特利单季度四项费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司是国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司 2024Q1 新增定点项目总数为 106 项。其中，公司获得北美