战略大客户基本盘稳定，打造软硬一体华为生态

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 13 日 软通动力(301236.SZ) 公司快报 战略大客户基本盘稳定，打造软硬一体华为生态 证券研究报告 咨询实施及其他服务 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 49.12 元 股价 (2024-05-10) 39.65 元 交易数据 总市值(百万元) 37,784.12 流通市值(百万元) 26,974.51 总股本(百万股) 952.94 流通股本(百万股) 680.32 12 个月价格区间 19.6/54.91 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.4 4.5 15.2 绝对收益 -10.8 13.5 6.9 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告 拟战略收购同方整机业务，巩固华为全产业链领先地位 2023-11-10 华为核心生态伙伴，全面布局信创彰显国产替代能力 2023-09-27 事件概述： 1）近日，软通动力在北京举行智能化产品和服务新品发布活动，重磅发布了全新企业智能知识中台和 SwanLink AI 智能识别应用等产品。 2）近日，软通动力发布《2023 年年度报告》和《2024 年一季度报告》。2023 年，公司实现营业收入 175.81 亿元，同比下降 7.97%；实现归母净利润 5.34 亿元，同比下降 45.15%；扣非归母净利润 4.62 亿元，同比下降 44.89%。2024 年第一季度，公司实现营业收入 54.49 亿元，同比增长 29.65%；归母净利润亏损 2.77 亿元，扣非归母净利润亏损2.84 亿元。 Q1 收入快速增长，强化以咨询为引领的数字化能力 2023 年，公司实现营业收入 175.81 亿元，归母净利润 5.34 亿元，数字化创新业务和战略新兴行业作为公司转型升级的核心引擎，进入稳步发展阶段，2023 年数字化创新业务实现营业收入 83.48 亿元，营收占比 47.48%，战略新兴行业实现营业收入 64.11 亿元，营收占比 36.47%。分行业来看，①通讯设备行业收入 70.54 亿元（YoY-18.35%）。②金融科技行业收入 40.42 亿元（YoY+6.31%）。③互联网服务行业收入 32.87 亿元（YoY-9.34%）。④高科技与制造业收入 23.72亿元（YoY+1.66%）。分产品来看，通用技术服务实现收入 77.51 亿元（YoY-16.43%），数字技术服务实现收入 70.29 亿元（YoY-2.68%），咨询与解决方案收入 13.19 亿元（YoY+24.08%），数字化运营服务收入 14.8 亿元（YoY-4%）。2023 年，公司的销售/管理/研发费用率分别为 3.29%/7.82%/5.44%，分别同比+0.18/+0.18/-0.1pct。 2024 年第一季度，2024Q1 实现营业收入 54.49 亿元（YoY+29.65%），归母净利润-2.77 亿元，同比转亏，主要系 2024 年 1 月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等影响所致。 公司战略大客户基本盘保持稳定，大客户的规模和数量持续增加。面向国内市场，公司完成了全国六大区域 40 余个重要城市的营销能力布局，面向国际市场，启动了东南亚和中东发展战略。 收购同方核心资产，打造软硬一体的华为生态 在开源鸿蒙方面，子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统 SwanLinkOS，发布了全栈自主技术卡口解决方案，与多家龙头企业达成战略合作，在煤矿、电力等行业成功商业化；在开源欧拉方面，软通动力企业版服务器操作系统天鹤 OS（iSSEOS）完成与主流国产服务器 CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，发布一站式服-20%-5%10%25%40%55%70%85%100%115%2023-052023-092023-122024-04软通动力沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563378 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/软通动力 务工具链和运维平台工具，成功中标中国移动“云智能中心 2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”的第二标段；在开源高斯方面，公司自研基于 openGauss 内核的数据库商业发行版天鹤 DB（iSSEDB），推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的保险、资金管理等多个联合解决方案。 2024 年 1 月完成同方计算机和同方国际并购，本次收购的同方相关资产，聚焦信创和商业市场 PC、服务器及终端产品的研发、制造、销售和配套技术服务，是华为鲲鹏、昇腾和存储等产品线的生态合作伙伴。我们认为，软通动力未来有望形成“同方 PC+鸿蒙 OS、同方服务器+欧拉 OS+高斯数据库、同方整机+华为云+MetaERP”的软硬件一体化产品能力，实现从硬件算力到软件应用的产业闭环，进而打造华为“鲲鹏+昇腾+鸿蒙+欧拉+高斯+MetaERP+云服务”的全产业链能力和生态合作关系。 投资建议 软通动力是信息技术领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在科技自立自强和华为全面回归的大背景下充分受益，本次收购则为公司后续的战略布局和业务拓展奠定了坚实的基础、打开了更大的空间。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为288.53/332.51/388.11 亿元，归母净利润分别为 7.80/10.02/12.07亿元。我们选择了算力相关的公司作为可比对象，6 个月目标价为49.12 元，相当于 2024 年 60 倍的动态市盈率，维持买入-A 的投资评级。 表1：相关上市公司估值水平 相关标的 总市值(亿元) 归母净利润(亿元) 市盈率 PE 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 云赛智联 144.74 1.93 2.27 2.62 82.03 77.59 67.19 拓维信息 154.54 0.45 3.02 4.71 419.41 74.00 47.42 深桑达 188.79 3.30 4.06 4.92 73.12 44.89 37.04 平均值 65.49 50.55 软通动力 377.84 5.34 7.80 10.02 82.4