军工行业2023年报及2024年一季报业绩综述：营收、利润变化趋势分化，造船板块盈利改善明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 8 日 行业研究 营收、利润变化趋势分化，造船板块盈利改善明显 ——军工行业 2023 年报及 2024 年一季报业绩综述 国防军工 军工行业 2023 年及 2024Q1 业绩回顾：2023 年 141 家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入 6680 亿元，同比+12.73%，增速在一级行业（SW）中排名 5/31；实现归母净利润 380 亿元，同比+5.53%，增速在一级行业（SW）中排名 13/31。2024Q1，国防军工行业实现营业收入 1300 亿元，同比+10.27%，增速在一级行业（SW）中排名 4/31；实现归母净利润 73 亿元，同比-14.50%，增速在一级行业（SW）中排名 20/31。 军工各子行业 2023 年及 2024Q1 业绩回顾：2023 年，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面船舶（同比+22.26%）、航空（同比+17.89%）、新材料（同比+9.45%）较高。归母净利润方面，2023 年信息化、航空、新材料行业占比较大。归母净利润增速方面，船舶实现扭亏，航空（同比+21.88%）、新材料（同比+1.17%）实现了正增长。2024Q1，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，船舶（同比+42.38%）、航空（同比+10.88%）子行业增速较快。归母净利润方面，2024Q1 航空、新材料、信息化占比较大。归母净利润增速方面，船舶（同比+135.93%）、航空（同比+14.56%）实现同比提升。 利润水平总体承压，存货同比保持增长趋势：国防军工行业 2023 年行业毛利率同比-0.09PCT，净利率同比-0.54PCT。2024Q1 行业毛利率同比-2.75PCT，净利率同比-0.70PCT。存货方面，2023 年及 2024Q1 同比均有明显提升，2023年同比+9.45%，2024Q1 同比+6.95%。 行业估值目前处于 2016 年以来低位：经过 20 年、21 年约 4 次上涨后，行业估值再次回落，24 年 4 月 30 日收盘 PE-TTM 为 58 倍，处于 2016 年峰值以来的较低水平。各子行业估值（PE-TTM）方面，至 24 年 4 月 30 日收盘，航空 45X，航天 68X，船舶 111X，陆装 34X，信息化 70X，新材料 37X，大多已调整至近 2年内较低水平。 行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。 投资建议：当前建议国防军工行业投资沿船舶建造、低空经济、军贸 3 条主线进行。船舶建造主线，推荐中国船舶，关注中国船舶租赁、中船防务、中国动力、中国重工；低空经济主线，关注中科星图、莱斯信息、四川九洲、中直股份、四创电子、航天宏图；军贸主线，推荐中航沈飞、广东宏大，建议关注中航西飞、国睿科技、高德红外。 风险分析：国际政治形势变化对军工行业发展产生影响的风险；防务装备市场竞争加剧的风险；防务装备研制进度不及预期的风险。 增持（维持） 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%国防军工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国防军工 目 录 1、 国防军工行业 2023 年报及 2024 年一季报业绩总体情况 ..................................................... 5 1.1 行业 2023 年利润同比增速低于营收....................................................................................................... 5 1.2 子行业中，船舶、航空 2023 年营收、归母净利润增速较快 .................................................................. 6 1.3 2024Q1 收入稳中有增，归母净利润同比下降 ........................................................................................ 7 1.4 子行业中，船舶 2024Q1 营收、利润明显好转 ....................................................................................... 8 1.5 行业利润率总体承压 .............................................................................................................................. 9 1.6 存货、预收账款及合同负债反映景气度持续 ........................................................................................ 10 1.7 2023 经营现金流占比有所提升，存货、应收账款周转期小幅增长 ...................................................... 11 1.8 行业估值目前处于 2016 年以来低位..................................................................................................... 12 2、 子行业 2023 年报及 2024 年一季报业绩总体情况 .............................................................. 13 2.1 航空：23