春秋航空(601021)2023年报及2024年一季报点评：业绩创历史新高，重视需求复苏带来的投资机会

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 春秋航空 业绩创历史新高，重视需求复苏带来的投资机会 春秋航空（601021.SH）2023 年报及 2024 年一季报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601021.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 56.79 近一年股价走势 分析师 凌军 S0800523090002 lingjun@research.xbmail.com.cn 联系人 宗枫 zongfeng@research.xbmail.com.cn 事件：春秋航空发布 2023 年报及 2024Q1 季报：公司 2023 年实现营收 179.38 亿元，同比+114.34%，归母净利润 22.57 亿元（2022 年亏损 30.36 亿元）；24Q1 实现营收 51.68 亿元，同比+33.79%，归母净利润 8.10 亿元，同比+127.78%。 2023 全年及 2024Q1 营收和归母利润均创历史新高，收入结构有望进一步改善，持续增厚公司业绩。1）公司 2023 年全年实现的 179.38 亿元营收和 22.57 亿元归母净利润，以及 24Q1 实现的 51.68 亿元营收和 8.10 亿元归母净利润，均为公司经营史上的最高全年业绩和最高 Q1 业绩。2）2023 年公司国内、国际和地区的主营业务收入占比分别为 84.7%、13.7%和 1.6%，较疫情前的 2019 年+20.2pct、-18.3pct 和-1.9pct。公司 2023 年国内、国际和地区的业务毛利率分别为 10.96%、23.30%和 11.84%，尽管在国际航线逐步恢复过程中，随着供给的增加，价格端或有回调的压力，但我们认为这是渐进的过程，因此国际业务占比的修复，有望进一步增厚公司利润。 需求复苏，带动公司核心运营数据及收入大幅改善。1）受益于需求复苏，2023 年公司飞机日平均利用率、ASK、RPK、旅客运输量、平均客座率、客运人公里收益分别为 8.50 小时、474.67 亿人公里、424.32 亿人公里、2413.30 万人次、89.39%和 0.412 元，分别同比+51.79%、+56.38%、+87.26%、+77.38%、+14.74pct 和+15.20%。实现客运收入 174.77 亿元，同比+115.72%；货运收入 0.99 亿元，同比+5.39%。2）2024Q1 需求持续复苏，公司 ASK、RPK、旅客运输量和平均客座率分别为 136.09亿人公里、124.08 亿人公里、703.95 万人次和 91.18%，分别同比+31.36%、+37.85%、+40.67%和+4.29pct。 2023 年运营数据改善，带动单位成本大幅改善，但单位燃油成本较 2019 年仍增长 24.70%。1）2023年业务增长带动公司营业成本总额同比+33.89%至 155.19 亿元，但单位成本大幅改善。其中，单位ASK 营业成本同比降 14.38%至 0.33 元/座公里，单位 ASK 管理费用和销售费用分别同比降 21.46%至0.005 元/座公里和降 15.49%至 0.005 元/座公里。2）公司 2023 年单位 ASK 燃油成本为 0.119 元/座公里，较 2019 年的 0.095 元/座公里仍增长 24.7%。 看好低成本航空赛道的成长空间，以及需求复苏对行业经营业绩的提振作用。公司作为低成本航空龙头，经营能力突出，ROE 更高且更稳定，可享一定程度估值溢价。我们预计公司 2024~2026 年每股收益分别为 3.25/3.85/4.29 元，对应 PE 为 17.5/14.8/13.2 倍。参考可比公司 PB 估值，我们给予春秋航空2024 年 3.76 倍 PB 估值，对应目标价 70.39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、汇率波动风险和补贴大幅下滑等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,369 17,938 22,161 24,663 27,271 增长率 -22.9% 114.3% 23.5% 11.3% 10.6% 归母净利润 (百万元) (3,036) 2,257 3,181 3,763 4,198 增长率 - - 40.9% 18.3% 11.6% 每股收益（EPS） (3.10) 2.31 3.25 3.85 4.29 市盈率（P/E） - 24.6 17.5 14.8 13.2 市净率（P/B） 4.1 3.5 3.0 2.6 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2023-052023-092024-01春秋航空航空运输沪深300证券研究报告 2024 年 05 月 05 日 公司点评 | 春秋航空 西部证券 2024 年 05 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 优质的低成本航空赛道龙头企业 ...................................................................................... 4 1.1 低成本航空，优质的细分赛道 ...................................................................................... 4 1.2 深耕低成本航空赛道，成就行业龙头 ........................................................................... 6 二、 优异的成本管理，筑就高品质快成长的正向循环 ............................................................ 7 2.1 优异的成本管理 ............................................................................................................ 8 2.2 创造“物美价廉”的有效供给 ......................................................................................... 10 三、 盈利预测 ........................................................................................................................ 12 3.1 关键假设与盈利预测 .............................................................