债市月报：波段交易注意安全边际

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 收益率指标（2024/4/30） [Table_AmountInfo] 期限 国债（%） 1Y 1.69 2Y 1.90 3Y 1.98 5Y 2.15 7Y 2.28 10Y 2.30 15Y 2.39 相关研究 [Table_ReportInfo] 《又逢利率低位，积极挖掘结构性机会》2024.4.21 《长端扰动延续，关注中短端》2024.4.14 《摇曳生息——24 年二季度债市展望》2024.4.2 [Table_AuthorInfo] 首席分析师:郑子勋 Tel:(021) 23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:王巧喆 Tel:(021)23185649 Email:wqz12709@haitong.com 证书:S0850521080003 分析师:孙丽萍 Tel:(021)23185648 Email:slp13219@haitong.com 证书:S0850522080001 分析师:张紫睿 Tel:(021)23185652 Email:zzr13186@haitong.com 证书:S0850522120001 联系人:藏多 Tel:(021)23185647 Email:zd14683@haitong.com 波段交易注意安全边际 [Table_Summary] 投资要点：  债市回顾与展望：行情基础仍在，波段交易注意安全边际 4 月债市回顾：债市上旬维持窄幅震荡格局，下旬主要围绕政府债供给预期、货币政策预期、欠配压力等因素进行大幅调整，利率创年内新低后债市迎来急跌，月末回暖。 5 月利率债展望：我们认为当前债牛基础未改，但市场波动或加大，央行对于长期利率风险的频繁发声也需重视。从回撤管理角度看，建议关注中短端票息，长端关注波段交易机会、结合负债端稳定性且注意安全边界。1）供需：特别国债供给冲击尚未明确+严查“手工补息 ”，当前债市整体资产荒逻辑仍在延续，但供需缺口或有所弥合。2）流动性&货币政策：货币政策难言转向，资金面或基本维持平稳，但短债利率下行空间的打开仍需存款利率进一步下调或降准降息。3）经济基本面&政策：5月能够推动债市转向的增量基本面信息或有限，从历史同期来看，5 月债市多为收涨。但若地产利好政策密集出台，或对债市情绪产生扰动以及引发股债跷跷板效应。 信用策略方面，4 月底债市调整，信用债调整略滞后于利率债；全月信用利差整体压缩，1Y 和中低等级品种压缩较为明显，期限利差分化，市场拉久期至 4-5Y，同时下沉挖掘收益。城投债方面，短期内城投债兑付安全性较高，但不同地区债务化解进程分化明显，城投融资渠道仍偏紧，需关注区域非标打折、定融逾期等摩擦性事件对市场情绪的边际影响。从绝对收益角度来看，短端央国企地产债、产业永续债票息尚可，同时超长信用债供给增加，建议关注相关机会，周期债、民企债挖掘空间较为有限。二永信用利差或随债市调整而波动加大，交易盘建议适当控制久期，避免回撤风险，配臵盘可结合自身欠配压力，关注调整时期逢高配臵机会。 转债策略方面，展望 5 月：目前年报季报已经披露完毕，市场会继续寻找景气度较高的方向（Q1 部分资源品、部分 TMT 如电子、下游消费出行等方向业绩较好或明显改善），部分主题标的在业绩期后或有一定机会。对于转债，建议关注业绩稳定增长的大盘高评级品种，随着大盘标的退市增多有一定稀缺性，逢低关注一些正股有弹性的标的，低价品种的参与则需要甄别资质，防止机构出库等估值波动。另外基金一季度转债仓位大幅下降，未来保险、理财等资金动向也是需求端的重要变量。  基本面：制造业处扩张区、通胀读数或企稳略上。4 月制造业 PMI 小幅回落、但仍在扩张区。2 月以来中观高频数据显示结构性分化延续：百城土地成交面积同比降幅较大，30 城商品房成交面积缓慢趋升，乘用车零售同比偏弱、厂商批发同比稳步回暖，出口综合指数环比继续下降，钢材周度产量低位小幅改善，沿海八省日耗煤量季节性下降，行业开工率环比抬升而同比分化。基建高频数据表现分化。物价方面，预计 4 月 CPI 同比读数或略升、PPI 同比降幅或将缩小。  利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金-5500 亿元，资金利率分化，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量升价跌。3）二级市场：1Y 国债利率下行 3BP 至 1.69%，10Y/30Y 国债利率上行 1BP/8BP 至 2.30%/2.54%。  信用债市场回顾：1）一级发行：4 月主要信用债品种净供给减少。2）二级市场：交投减少，收益率、利差均下行。3）4 月评级上调的发行人有 14 家，评级下调的发行人有 4 家；新增展期债券 6 只、违约债券 3 只；无新增违约主体。  可转债市场回顾：1）转债指数上涨，日均成交量上涨 11.14%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）上涨，主要股指上涨，中小市值下跌。2）从板块来看，所有板块均上涨，周期板块涨幅较大。3）估值上涨，百元溢价率上涨至 23.07%，纯债 YTM 均值下跌。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 债市月报 2024 年 5 月 5 日 固定收益研究—债市月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 回顾与展望：行情基础仍在，波段交易注意安全边际 ............................................... 5 1.1 4 月债市回顾：窄幅震荡后现“过山车”行情 ......................................................... 5 1.2 5 月债市展望：债市波动或加大，操作需多一份谨慎 ............................................. 5 2. 基本面：制造业 PMI 仍处扩张区，通胀或企稳略上 ................................................. 7 3. 利率债 ..................................................................................................................... 11 3.1 货币市场：资金利率分化，票据利率下行 ...............................................................11 3.2 一级发行：净供给减少，存单量升价跌 ...........................................................