基础材料／能源行业专题研究：23年持续去库，24Q1补库渐至

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料/能源 23 年持续去库，24Q1 补库渐至 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海油 600938 CH 37.80 买入 中国海洋石油 883 HK 28.05 买入 梅花生物 600873 CH 14.56 买入 巨化股份 600160 CH 27.72 买入 万华化学 600309 CH 115.74 买入 卫星化学 002648 CH 20.79 增持 华恒生物 688639 CH 138.60 买入 赛轮轮胎 601058 CH 21.28 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 5 月 06 日│中国内地 专题研究 23 年大宗化工品持续去库存，24Q1 补库渐至 23 年地产等需求偏弱、出口相对韧性，行业新产能投放下化工品供需面整体承压，但行业持续去库下部分子行业盈利渐筑底回升。24Q1 春节后下游阶段补库等带动，行业步入主动补库周期。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）480 家上市企业 23 年营收/净利 103761/4965 亿元，yoy-3%/-18%，净利率 4.8%，yoy-0.9pct；24Q1 营收/净利 26058/1455 亿元，yoy+4%/+6%（qoq+3%/+72%），净利率 5.6%，yoy+0.1pct。关注油气&石油制品、出口链及格局优化的周期品，以及白马龙头价值修复和合成生物等领域，推荐中国海油（A/H）/梅花生物/巨化股份/万华化学/卫星化学/华恒生物/赛轮轮胎。 23 全年：油气产业链景气，行业持续去库 1.石油石化：油价中枢仍在高位叠加成品油供给格局改善，以及天然气市场化，油气产销企业盈利能力上升，企业勘探业务实现降本增量；2.化纤染料：国内下游需求韧性叠加海外出口较好，聚酯盈利同比改善；3.氯碱相关：氯碱/无机盐/氟化工/硅化工等供需双弱，企业盈利同比承压；4.塑料聚氨酯：格局良好助力聚氨酯盈利底部复苏，塑料、助剂等受需求拖累；5.电子材料：需求仍有压力，但高端和精细化领域国产替代或加速；6.消费上游及其他：橡胶轮胎海外基地在全球市场补库存过程中显著受益，食药添加剂/新能源材料盈利承压。 24Q1：化工周期品盈利底部夯实，行业补库渐至 1.石油石化：油价中枢环比上移叠加成品油景气，油气产销/炼油盈利同环比改善，行业补库带动下，石化原料同环比亦有改善；2.化纤染料：聚酯、锦纶终端需求有所复苏，企业盈利同环比改善；3.氯碱相关：配额制支撑下，氟化工盈利同环比显著改善，硅化工、无机盐等环比改善；4.塑料聚氨酯：助剂、聚氨酯、胶粘剂等下游制品类企业盈利同环比均有改善；5.电子材料：电子化学品盈利同环比有改善，膜材料仍偏弱；6.消费上游及其他：轮胎海外需求景气及成本改善，企业盈利处于高位。 行业展望：关注格局优化的周期品、白马价值修复及合成生物等新兴领域 短期而言，地产等需求仍待回升，家电产量、汽车销量等数据有所回暖，全球主要粮食作物价格虽有回落但仍处于 2020 年以来的相对高位。阶段而言，化工品终端需求整体仍偏弱，但行业逐步进入补库周期，未来伴随需求端改善及低景气下供给格局有望优化，行业盈利有望逐步复苏。板块而言，油价中枢仍在高位叠加成品油供给格局改善，油气产业链景气或延续，推荐中国海油（A/H）；大宗化工品关注格局优化的周期品、出口链相关品种及白马龙头价值修复的机会，推荐梅花生物/巨化股份/万华化学/卫星化学/赛轮轮胎；同时关注合成生物等新兴技术驱动行业变革，推荐华恒生物。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (30)(19)(7)516May-23Sep-23Jan-24Apr-24(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 23 年大宗化工品持续去库存，24Q1 补库渐至 ............................................................................................................. 3 23 全年：油气产业链景气，行业持续去库 ................................................................................................................... 4 24Q1：化工周期品盈利底部夯实，行业补库渐至 ........................................................................................................ 6 行业展望：关注格局优化的周期品、白马价值修复及新兴领域 ................................................................................. 10 风险提示.............................................................................................................................................................. 14 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料/能源 23 年大宗化工品持续去库存，24Q1 补库渐至 在美元加息、需求偏弱而 OPEC 供给端协同以及地缘冲突等博弈下，23 年原油价格中枢虽同比有所下移，但仍处于相对高位，化工行业整体成本端仍有所承压；需求方面，国内地产等终端需求偏弱，出口型产品需求具备一定韧性；供给方面，行业新增产能仍在投放，整体来看 23 年行业供需面仍偏弱，但盈利走低下行业持续去库，尤其 23Q4 去库效应显现叠加旺季需求有所回暖，行业盈利整体呈底部复苏态势。24Q1 化工品需求仍偏弱，但春节后下游阶段补库等带动，行业整体价差虽仍处近 10 年相对低位，但呈回升态势，我们认为化工周期