5月转债买什么？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：周冰倩 执业证书编号：S0740524040003 电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 ◼ 年报：下游消费行业盈利能力增长，全行业现金流改善。盈利能力：下游消费行业盈利能力突出，周期行业表现不佳。美容护理、社会服务、汽车等下游消费行业增速居前，归母净利润增速前五的行业分别为石油石化、传媒、轻工制造、商贸零售和纺织服饰，其中石油石化、轻工制造和纺织服饰的归母净利润增速扭负为正。现金流：石油石化、有色金属等中上游周期行业净流出规模增长明显。除建筑装饰行业外其余行业的经营性现金流均实现净流入，中上游周期行业中石油石化、钢铁和煤炭经营性现金流净流入规模位居前三；投资性现金流净流出规模明显减弱的行业包括传媒、公用事业、国防军工、钢铁等。 ◼ 一季报：盈利增长，经营性现金流转负。盈利能力：盈利能力有所回升，汽车和美容护理行业表现强劲。全行业营业收入增长率为 5%，增速同比增加 4pct，受益于油价维持在高位，石油石化行业业绩表现优秀，此外，营业收入增速同比涨幅较大的行业还包括电子、汽车等“出口含量”较高的行业；全行业归母净利润增速为 7%，对比2023 年同期，增速转正，相较于去年同期，TMT 行业的电子、计算机，下游消费行业的纺织服饰、汽车、家用电器，以及石油石化、轻工制造的增速由负转正，而电力设备、传媒、煤炭的增速持续下跌。现金流：经营性现金流净流出。煤炭、商贸零售、美容护理行业经营性现金净流入规模较大，石油石化经营性现金流净流出明显；中上游周期行业中石油石化、有色金属，中游制造行业中轻工制造、建筑材料、机械设备、电气设备，下游消费行业中食品饮料、商贸零售，以及医药生物、电子、国防军工，公用事业的投资性现金流净流出规模缩小。 ◼ 4 月转债涨跌幅表现好于正股。4 月转债和正股涨跌幅分别为 1%和-1%，对比正股，21 个行业转债表现好于正股。从平价来看，各平价转债均上涨，其中 120-130 元平价转债也是唯一一类转债好于正股的转债；绝对价格在 120-130 元的转债涨幅最好，且转债表现好于正股；高 YTM 转债表现较弱；高股息转债依然亮眼。 ◼ 百元平价转债转股溢价率整体平稳，偏股型转债估值相对处于较低分位数。截至 4 月30 日，百元平价转债转股溢价率为 23.9%，环比提升 2pct，处于 75%分位数；偏股型转债在 4 月表现较好，但所处分位数仍相对较低，具有较大投资空间。多价位平价转债转股溢价率上升，除 80 元以下平价转债转股溢价率较上月末有所下行外，其余价位的平价转债转股溢价率均上升。 ◼ 预计 5 月转债需求继续好转。根据我们《Q1 转债供需有哪些变化？》（20240413）的预测，二季度转债预计发行规模 205 亿元，该发行规模仍低于 2019-2023 年的二季度水平，仅好于彼时供给尚未放量的 2018 年。随着风险偏好上升，转债需求或好于供给。 ◼ 展望 5 月，业绩披露期已过，业绩不及预期导致的信用风险担忧逐步缓解，10 年期国债收益率自 4 月 24 日以来上行，或反映了基本面预期有所改善，市场风险偏好有望逐步修复。转债投资建议，我们认为可循着以下 3 个思路自下而上寻找标的： ◼ 1）出口景气度向好，一季报业绩表现较好的转债行业大多是出口相关，建议关注海外业务占比高的相关行业。海外业务占比高的行业主要包括电子、汽车、机械设备等，其中电子板块建议关注景 23 转债；汽车板块建议关注转债估值具备性价比的爱迪转债、拓普转债，产能释放标的正裕转债；机械设备板块建议关注运机转债。 ◼ 2）化工品涨价带来的业绩驱动。标的方面建议关注惠云转债、神马转债、锦鸡转债。 ◼ 3）低空经济概念或仍有催化。今年以来，从底层设计到地方政府推动，低空经济概念活跃。产业实际落地需要时间，但低空经济概念并非仅是情绪催化，其有望成为经济增长新的引擎。个券方面，建议关注广联转债、广泰转债。 ◼ 风险提示：股债市场超预期调整 、数据统计不准确等风险。 5 月转债买什么？ 证券研究报告/固定收益专题 2024 年 5 月 8 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题 内容目录 一、年报：下游消费行业盈利能力增长，全行业现金流改善 ............................. - 5 - 1、盈利能力：美容护理、商贸零售、社服和轻工归母净利润增长明显 ..... - 6 - 2、现金流：石油石化、有色金属等中上游周期行业净流出规模增长明显.. - 8 - 3、资本结构和偿债能力：有息债务率突破 60%，短期偿债能力同步提升 . - 9 - 二、一季报：盈利增长，经营性现金流转负 ..................................................... - 11 - 1、盈利能力：归母净利润增速 7%，由去年同期的亏损转正 ................... - 11 - 2、现金流：经营性现金流净流出，投资性现金流净流出规模有所收窄 ... - 13 - 3、资本结构和偿债能力：资产负债率微增，偿债能力行业间分化明显 ... - 14 - 三、4 月转债表现回顾及 5 月展望 .................................................................... - 16 - 1、4 月转债涨跌幅表现好于正股 .............................................................. - 16 - 2、偏股型、平价 110 元以上转债估值处于较低分位数 ............................ - 18 - 3、4 月转债需求环比好转 ......................................................................... - 19 - 4、5 月转债投资建议 ................................................................................. - 21 - 四、小结 ............................................................................................................ - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题 图表目录 图表 1：2023 年年报及 2024 年一季报观察样本行业一览（个） ...................... - 5 - 图表 2：2023 年各行业营业收入增速对比（%） ...........................