银行：4月金融数据：供给约束还是需求冲击？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 12 日 银行 行业快报 4 月金融数据：供给约束还是需求冲击？ 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 1.1 17.6 绝对收益 5.4 10.0 9.3 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告 信贷的变化、定价趋势与银行股观点 2024-04-13 “开门红”期间融资需求的“量价”变化 2024-03-17 LPR 下调、政策空间及对银行的影响 2024-02-20 信贷趋势、利率变化与银行股观点 2024-02-17 对当前银行板块的看法 2024-01-28 事件：人民银行披露 4 月金融数据，4 月新增信贷 7300 亿元，同比增加 112 亿元；新增社融-2000 亿元，同比多减 1.43 万亿元，我们点评如下： 信用供给明显收缩与融资需求不振，对 4 月金融数据产生较大的扰动。毫无疑问，4 月金融数据“最吸引眼球”的是单月新增社融自 2005 年 10 月以来首次出现负增长，拖累项主要体现在以下方面： 一是今年以来政府债券发行节奏明显偏慢，今年 1 月-4 月，政府债券净新增 1.26 万亿元，同比减少 1.02 万亿元，其中 4 月政府债券净减少 1000 亿元，同比多减 5492 亿元，占 4 月社融减少规模的 38.4%，政府债券供给下降对社融形成拖累，一方面，2023 年四季度增发国债的 1 万亿元资金，去年 12 月分两批向地方调度库款 5000 亿元，今年 1-2 月又分三批向地方调度库款 5000 亿元，这些资金大部分于今年使用，所以站在监管的视角，今年年初加快发行政府债券的急迫性降低。另一方面，为扩充项目储备，今年以来，财政部调整专项债投向领域和用作项目资本金范围，新领域的项目筛选、评审工作需要一定时间。展望未来，超长期国债、地方政府专项债将逐步发行，信用供给将增加，预计对社融形成支撑。 二是未贴现银行承兑汇票同比明显下滑。今年 4 月，新增未贴现银行承兑汇票-4486 亿元，同比多减 3141 亿元，占 4 月社融减少规模的22%，主要是因为监管层治理资金沉淀空转，导致企业开票意愿下降；同时，银行用票据填充信贷规模，导致企业贴现行为增加，未贴现票据规模明显减少。 三是企业债券净融资受城投需求下行拖累。今年 4 月，新增企业债券净融资 500 亿元，同比减少 2461 亿元，占 4 月社融减少规模的 17%，预计主要受城投化债的影响，城投债发行规模受限所致。 总体来看，政府债券、未贴现票据、企业债券规模减少，占据 4 月新增社融规模减少的 78%左右，而上述因素在很大程度上受当前信用供给受限、叠加融资需求不振的拖累。 从“量价”变化，观察当前信贷供给与需求均在收缩。剔除非银与票据贴现后的人民币信贷，4 月新增规模为-3688 亿元，同比多减 7462 亿元，环比也明显减少。 ①企业部门，今年 4 月新增一般性对公贷款为 0，同比减少 5570亿元，环比同样明显下降，但 4 月新发放企业贷款加权平均利率为 3.76%，环比 3 月基本持平，去年 12 月至今年 4 月，对公信贷定价基本平稳，从信贷供需来看，4 月对公信贷的供给在收缩、需求也在收缩，最终驱动合意贷款规模减少、合意贷款利率保持稳-19%-9%1%11%21%31%2023-052023-092024-012024-05银行沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563378 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/银行 定。需求收缩有一定的季节性因素，4 月是传统的对公信贷淡季，而供给收缩可能主要受治理资金空转套利的监管政策影响。 ②居民部门。4 月居民新增信贷延续 2 月以来同比减少的趋势，体现当前微观个人主体加杠杆意愿还是偏弱，特别是住房按揭贷款和信用卡贷款增长乏力。 4 月金融数据会改变市场对宏观经济的预期么？4 月创记录的社融单月“负增长”引发市场诸多讨论，但从市场的直观感受来看，2022 年-2023 年，新增社融、新增信贷持续同比多增，投资者并没有在股票市场定价“经济复苏”，微观个体的有效需求不足、企业经营压力偏大是客观现实，股票市场也因此波动加大。现如今，在监管层纠偏低效或者无效的融资需求时，导致 4 月金融数据更加客观反映宏观经济的现实状况，股票市场对此的定价可能并不会太明显，短期情绪层面的冲击要远大于实质性影响。 总体而言，目前国内外投资者对宏观经济的核心焦点仍在于房地产市场，外需的变化、财政支出力度与房地产相关变量对资本市场的影响要更大，并且在 4 月金融数据相对偏低的情况下，信贷价格相对平稳，单月信贷社融数据的波动并不会显著改变市场对宏观经济的预期。 对银行股而言，定价逻辑是否发生变化？年初以来，银行股定价的逻辑是两条主线，一是业绩稳健或者业绩有改善的个股；二是有分红优势的高股息个股。近期偶有交易经济复苏的逻辑，但相关个股的超额收益并未显著走强。 我们倾向认为，4 月金融数据并不会显著改变市场参与者对经济的预期，对银行股而言，核心逻辑没有发生显著变化，4 月金融数据对银行板块的影响更多是结构性的，并不会改变银行板块的方向。 银行基本面维度尚在寻底，整体来看，今年一季度银行业景气周期延续下行趋势，目前尚未有明显改善，并且今年一季度，各项业绩指标均转为负增长，基本面尚在寻底，从业绩表现来看，区域性银行略超预期，城商行＞农商行＞股份行＞国有行。 ①规模仍维持高增长，但增速边际放缓，对公信贷需求尚可，零售信贷需求修复明显偏慢，房地产与信用卡业务是主要拖累项；②2024Q1净息差环比降幅好于市场预期，但未来 5 年期 LPR 下行的影响逐步体现、叠加市场有效信贷需求不足，净息差仍将承压，同比降幅较大对净利息收入形成拖累；③中收较为低迷，财富管理降费的影响还将持续一段时间，其他非息增长较快是亮点；④资产质量压力可控，其中对公信贷信用风险持续改善、零售信贷风险在上升趋势中。但考虑到零售信贷风险暴露快、核销处置也更快、零售信贷占银行总贷款比例明显低于对公贷款，因此，零售信贷风险上升对财务报表的影响并不会很大。 投资建议：宏观层面预计仍将维持稳增长的政策基调，对房地产的增量政策也有望逐步出台，宏观经济显著下行风险降低；银行基本面虽尚在下行趋势中，但部分经营指标、子板块表现优于市场预期，悲观本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。