金属价格上涨将增厚矿山版块利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月12日增 持中金岭南(000060.SZ)金属价格上涨将增厚矿山版块利润核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师:刘孟峦证券分析师:焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价4.91 元总市值/流通市值18352/18350 百万元52 周最高价/最低价6.25/3.57 元近 3 个月日均成交额329.20 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金岭南(000060.SZ)-铅锌跌价盈利下滑,铜冶炼增收增利》——2023-08-31《中金岭南(000060.SZ)-巩固铅锌主业,进军铜产业链》 ——2023-04-142023 年公司归母净利润同比下降 43%。2023 年公司实现营收 656 亿元(+18.5%),归母净利润 6.9 亿元(-43.3%),扣非归母净利润 6.43亿元(-45%),经营性净现金流 15.7 亿元(+45.3%)。2023 年公司盈利下降主因铅锌价格下跌及铅锌精矿产量下降,2023 年国内锌现货年均价 21635 元/吨,同比降幅达 14.2%;2023 年公司境内铅锌精矿产量 17.04万吨,同比下降 6.2%。从子公司来看,增利主要来自收购的铜冶炼厂-山东中金铜业,2023 年中金铜业阴极铜产量 40.3 万吨,净利润达 5.5 亿元,上市公司持股比例 39.26%;减利主要来自子公司佩利雅,2023 年佩利雅净利润亏损 3.01亿元,去年盈利 5400 万元。国外铜矿项目将成为重要的盈利增长点。展望 2024 年,多年罕见的铜精矿低加工费、锌精矿低加工费将给冶炼业务带来一定压力,但是受益于铜、锌、铅价格上涨,公司精矿产品盈利增加。更远期看,迈蒙矿投产后年产铜 3 万吨、锌 3 万吨,将成为公司重要盈利增长点。风险提示:铜、锌价格或铜精矿加工费下跌风险,矿山投产进度不及预期风险。投资建议:维持“增持”评级。假设 2024-2026 年锌价均为 23000 元/吨(前值 22000 元/吨),铅价 17000元/吨(前值 15500 元/吨),锌精矿加工费 4000 元/吨(前值 5000 元/吨),铅精矿加工费 900 元/吨。铜价均为 75000 元/吨(前值 68000 元/吨),铜精矿加工费 60/70/70 美元/吨(前值均为 88 美元/吨),得到 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 7.83/8.65/12.23 亿 元 , 同 比 增 速13.8/10.5/41.4%,摊薄 EPS 分别为 0.21/0.23/0.33 元。当前股价对应PE 分别为 23.5/21.2/15.0x。公司是国内铅锌采选冶头部生产企业,拥有凡口铅锌矿等优质铅锌矿山,已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨,充分受益于铜铅锌价格上涨趋势,公司通过并购东营方圆铜冶炼厂,正式进军铜产业链,进一步打开成长空间,维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)55,33965,59662,69662,69662,696(+/-%)24.6%18.4%-4.4%0.0%0.0%净利润(百万元)12126887838651223(+/-%)3.5%-43.3%13.8%10.5%41.4%每股收益(元)0.320.180.210.230.33EBITMargin2.7%2.4%2.2%2.5%3.2%净资产收益率(ROE)8.2%5.2%5.6%6.0%8.0%市盈率(PE)15.126.723.521.215.0EV/EBITDA15.615.213.311.910.4市净率(PB)1.241.381.321.271.20资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年公司归母净利润同比下降 43%。2023 年公司实现营收 656 亿元(+18.5%),归母净利润 6.9 亿元(-43.3%),扣非归母净利润 6.43 亿元(-45%),经营性净现金流 15.7 亿元(+45.3%)。2023 年公司盈利下降主因铅锌价格下跌及铅锌精矿产量下降,2023 年国内锌现货年均价 21635 元/吨,同比降幅达 14.2%;2023年公司境内铅锌精矿产量 17.04 万吨,同比下降 6.2%。从子公司来看,增利主要来自收购的铜冶炼厂-山东中金铜业,2023 年中金铜业阴极铜产量 40.3 万吨,净利润达 5.5 亿元,上市公司持股比例 39.26%;减利主要来自子公司佩利雅,2023 年佩利雅净利润亏损 3.01 亿元,去年盈利 5400 万元。2023 年度利润分配预案:以公司 2023 年末总股本 37.4 亿股为基数,每 10 股派人民币现金 0.56 元(含税),现金分红总额 2.09 亿元(含税),分红比例 30.43%,公司最近 6 年分红比例均在 30%上下。表1:公司主要产品产量(万吨)铅锌精矿(境内) 铅锌精矿(境外)铜精矿(吨)铅锌冶炼产品阴极铜2020 年17.1610.9219930.942021 年17.2811.41477433.312022 年18.179.23536035.332023 年17.0410.52967344.140.32024 指引26.311270045.742.87资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理图1:中金岭南营业收入及增速(单位:亿元、%)图2:中金岭南单季营业收入及增速(单位:亿元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3:中金岭南归母净利润及增速(单位:亿元、%)图4:中金岭南单季归母净利润(单位:亿元、%)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新增铜冶炼业务以来,公司营收结构和盈利结构均发生明显改变:1)贸易业务营收占比显著下降,有色金属贸易业务曾是公司营收主要来源,2022年占比 80%,今年随着铜冶炼业务纳入,公司生产类营收显著增加,主动缩减了贸易业务规模,今年贸易业务收入占比降至 38;2)铜冶炼业务成为公司营收和盈利的重要组成部分。铜的货值较高,2023 年子公司中金铜业阴极铜产量 40 万吨,贡献营收 278 亿元,毛利润 11.5 亿元,营收占比达到 41%,毛利润占比达到 37%,粗略测算单吨阴极铜毛利润 2863 元/吨,净利润 1370 元/吨,显著高于行业平均水平。2023 年是公司进军铜产业链元年,并购的铜冶炼业务实现当年达产、当年盈利且利润丰厚。3)并入铜冶炼业务以来,公司预付款、存货、长期借款显著增加,带息债务从

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化石能源
2024-05-12
国信证券
刘孟峦,焦方冉
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