公司深度研究：老牌工程机械龙头，重组焕发新机

请认真阅读文后免责条款1请认真阅读文后免责条款机械设备报告日期：2024 年 05 月 09 日老牌工程机械龙头，重组焕发新机——徐工机械（000425.SZ）公司深度研究华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2024 年 05 月 09 日当前价格（元）8.0252 周价格区间（元）4.91-8.05总市值（百万元）94,765.65流通市值（百万元）65,123.12总股本（万股）1,181,616.61流通股（万股）812,008.96近一月换手（%）35.98分析师：邢甜执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzqgs.com分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com相关阅读摘要：龙头积淀，业绩有韧性。2023 年，国内工程机械行业持续调整，公司受益于国际化的布局及龙头优势仍取得相对较好的业绩。2023 年，公司实现营业收入 928.48 亿元，同比微降 1.03%，实现归母净利润 53.26 亿元，同比增长 23.51%；2024 Q1 实现营业收入 241.74 亿元，同比增加 1.18%，实现归母净利润 16 亿元，同比增加 5.06%。2023 年公司毛利率为 22.38%，净利率为 5.64%，同比+2.17pct/+1.06pct。政策持续利好，需求预期边际改善。基建方向，稳增长政策背景下，2024 年中央财政支出力度有望加大，同时万亿特别国债的提出进一步增加基建资金规模，预计 2024 年基建投资将维持增长。房地产方向，近期出台多项地产政策“组合拳”，包括认房不认贷、降低存量房贷利率、降低首付比例等，地产宽松政策迎来热度高峰。地产支持政策“组合拳”有望拉动工程机械需求，带动行业回暖。海外景气依旧，出海有望高增长。我国工程机械出海保持良好趋势主要有两方面原因：一是得益于疫情爆发后宽松的货币政策，欧美国家房地产和基建投资繁荣，叠加经济复苏期全球资源品价格大幅上涨带动非洲、南美等地区矿山开采需求上升；二是以徐工、三一等为代表的国内企业积极进行海外渠道布局，品牌认可度持续提升。2023 年，公司国外收入 372.2 亿元，同比提升 33.7%，海外营收占比提升至 40%以上。盈利预测及投资评级：假设公司土方、起重等传统机械稳健增长，消防、矿山等新型业务快速增长。据此预计，公司 2024-2026 年归母净利润分别为 65.79/76.34/89.16 亿元，同比增速分别为23.5%/16%/16.8%,当前价格对应 PE 分别为 14.4/12.4/10.6 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。证券研究报告公司研究报告请认真阅读文后免责条款2风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。盈利预测简表预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）93,81792,848100,633112,806129,142增长率（%）11.3-1.08.412.114.5归母净利润（百万元）4,3075,3266,5797,6348,916增长率（%）-23.323.723.516.016.8ROE（%）7.99.110.511.211.9每股收益/EPS（摊薄/元）0.360.450.560.650.75市盈率（P/E）22.017.814.412.410.6市净率（P/B）59.926.513.923.69.8数据来源：Wind，华龙证券研究所公司研究报告请认真阅读文后免责条款3内容目录1 老牌工程机械龙头，盈利能力持续提升...............................................................................................51.1 大国重器，中国脊梁.........................................................................................................................51.2 龙头积淀业绩有韧性，盈利能力持续提升.....................................................................................62 内需：周期底部，有望复苏...................................................................................................................92.1 板块景气度与业绩增速高度相关.....................................................................................................92.2 底部基本确立，政策发力需求有望改善.......................................................................................102.3 更新需求较大，新标准促进老旧设备退出...................................................................................123 出口:海外景气依旧，出海有望高增长................................................................................................133.1 近年来我国工程机械出海保持良好趋势.......................................................................................133.2 海外市场高景气，美国、中东值得关注.......................................................................................133.3 国产品牌优势显现，跻身国际市场第一梯队...............................................................................154 新资产优化产业布局，新徐工昂首再出发.........................................................................................174.1 吸并徐工有限实现整体上市，打造机械全产业龙头...................................................................174.2 海外布局具优势，出口占比