收购与自建并举，锻件产能扩张稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月10日增 持中航重机（600765.SH）收购与自建并举，锻件产能扩张稳步推进核心观点公司研究·深度报告电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：陈抒扬0755-81982965chenshuyang@guosen.com.cnS0980523010001基础数据投资评级增持合理估值21.60 - 22.50 元收盘价20.37 元总市值/流通市值30179/29917 百万元52 周最高价/最低价27.80/12.38 元近 3 个月日均成交额616.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告航空锻造领域龙头，业绩稳步增长。公司是我国航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，与中国商飞、中国商发深度合作，同时是波音、空客、赛峰、罗罗、GE、ITP、IHI、Mettis 等知名航空制造企业的锻件供应商。2023 年公司实现营业收入 105.8 亿元，同比增长 0.1%；实现归母净利润 13.3亿元，同比增长 11%。锻铸产品是公司第一大业务板块，自 2021 年以来收入占比超过 75%。全球民用航空需求稳步增长，国产航空航天产业加速发展。2023 年以来全球民用航空旅行需求持续恢复，在役老旧飞机逐步退出市场，民用飞机交付量有望保持稳定提升态势。我国“十四五”规划明确将重点推动国产 C919 大型客机示范运营和 ARJ21 支线客机系列化发展，国内民用航空制造业将迎来蓬勃发展的机遇。2024 年中国航天全年预计实施 100 次左右发射任务，发射次数同比增长 49%。国内航空航天零部件企业通过自主研发和引进先进设备，逐步向高端化细分市场发展，不断争取海外订单的同时，跟随国产大飞机的批量交付而实现业绩提升。收购宏山锻造股权，开拓高附加值锻件市场。公司收购宏山锻造 80%股权，并获得宏山锻造持有的 500MN 大型模锻液压设备，可在较短时间内投入高附加值锻件订单的生产。宏山锻造拥有国内唯一一台进口且采用三梁四柱技术建造而成的 500MN 锻压机，具有精度高、成新率高、寿命长、工作台空间大等特点，适合大尺寸锻件加工，可填补公司大型锻件生产能力的不足。同时，宏山锻造围绕 500MN 锻压机建造而成的主要配套设备均为进口先进设备，生产线体系完整，该生产线亦是国内唯一的成体系、整建制的先进的进口生产线。募投项目建设持续推进，锻铸产能稳步扩张。公司定增募投西安新区先进锻造产业基地建设项目已于 2023 年底投产，此外航空精密模锻产业转型升级项目及特种材料等温锻造生产线建设项目预计将于 2024 年底陆续投产，为公司市场规模的进一步扩张提供产能保障。投资建议：预计公司 2024-2026 年实现营业收入 123/145/171 亿元，同比增长 17%/17%/18% ；实现归母净利 润 15.8/19.0/23.1 亿元，同比增长19%/20%/21%。当前股价对应 PE 分别为 19/16/13 倍。综合考虑 FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为 21.6-22.5 元，对应 2024 年动态 PE 区间为 20.2-21.1 倍，较公司当前股价有 6%-10%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,57010,57712,34514,49117,146(+/-%)20.2%0.1%16.7%17.4%18.3%净利润(百万元)1,2021,3291,5791,8992,306(+/-%)34.9%10.6%18.9%20.2%21.4%每股收益（元）0.820.901.071.281.56EBITMargin17.0%16.4%16.5%16.7%16.9%净资产收益率（ROE）12.2%12.1%13.1%14.2%15.4%市盈率（PE）25.022.619.115.913.1EV/EBITDA19.421.018.316.014.1市净率（PB）2.782.442.232.001.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5历史沿革 ..............................................................................5股权结构 ..............................................................................6管理团队 ..............................................................................6公司业务 ..............................................................................7行业分析 ...................................................................... 8全球民用航空需求恢复，国内航空航天产业加速发展 ........................................8公司业务分析 ................................................................. 11锻铸产品 .............................................................................11液压产品 .............................................................................19散热器 ...............................................................................21可比公司分析 ................................................................. 23盈利预测 ..................................................................... 27假设条件 ...............