营收因结构优化而承压，Q1边际改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 05 日 证 券研究报告•2023年年报及 2024 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 26.39 元 莱克电气（603355） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 营收因结构优化而承压，Q1 边际改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.74 流通 A 股(亿股) 5.69 52 周内股价区间(元) 16.73-28.77 总市值(亿元) 151.42 总资产(亿元) 137.29 每股净资产(元) 7.90 相 关研究 [Table_Report] 1. 莱克电气（603355）：短期收入承压，多因素推动盈利提升 (2023-08-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营收 87.9亿元，同比下降 11.5%；实现归母净利润 11.2亿元，同比增长 8.4%；实现扣非净利润 9.8亿元，同比增长 3.9%。单季度来看，Q4公司实现营收 30.1亿元，同比下降 6％；实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 53.5%；实现扣非后归母净利润 2亿，同比增长 42.5%。2024 年 Q1公司实现营收 23.1亿元，同比增长 11.7%；实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 36%；实现扣非净利润 2.7 亿元，同比增长 57.1%。  业务结构优化，营业收入下滑。2023年公司营收下滑主要系欧美需求紧缩等影响下，叠加公司主动放弃盈利较低的业务，致使 ODM/OEM 业务收入下降所致。分产品来看，公司清洁健康家电与园艺工具/零部件产品分别销售 1345.8 万台/13275.8万件，分别同比-7.4%/+2.5%，分别实现营收 51.4亿元/34.7亿元，分别同比-16%/-3.5%；分区域来看，外销/内销分别实现营收 58.3亿元/27.8亿元，分别同比-6.5%/-20.2%。  结构优化改善毛利率水平，带动盈利能力提升。公司 2023 年毛利率同比提升2.6pp 至 25.6%， 其中 清洁 健康 家电 与 园艺 工具 /零 部件 毛利 率分 别 为26.4%/25.6%，分别同比+3pp/+4.9pp，我们推测家电及园艺工具的毛利率提升一方面来自于汇率波动，另一方面来自于业务结构的优化。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.9%/2.9%/-3%/5.3%，分别同比+0.9pp/-0.2pp/+0.8pp/-0.1pp；净利率来看，2023年公司净利率同比增长 1.7pp至 12.7%，盈利能力有所提升。  24Q1公司盈利能力改善，泰国工厂完工。公司 2024年 Q1毛利率同比下降 3.2pp至 25.9%。费用率方面，2024 年 Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5%/3.3%/-2.3%/4.4%，分别同比-1.5pp/+0.4pp/-2.9pp/-1.5pp，费用率有所下降。净利率来看，2024 年 Q1公司净利率同比增长 1.6pp 至 11.8%。此外，公司进一步拓展国际业务，2023 年 6 月泰国生产基地开工建设，已于 2024 年一季度完工，进一步推进国际业务开拓及全球化制造进程。  盈利预测与投资建议：2023年公司受外部环境影响，自主品牌销售收入同比略有下降，但碧云泉净水器保持销售、利润双增长，同时公司吉米跨境电商取得新进展，公司实现品类、渠道双突破。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.16元、2.55 元、3.02 元，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8792.21 10178.34 11502.98 13037.30 增长率 -1.33% 15.77% 13.01% 13.34% 归属母公司净利润（百万元） 1116.89 1238.10 1462.35 1732.93 增长率 13.63% 10.85% 18.11% 18.50% 每股收益 EPS（元） 1.95 2.16 2.55 3.02 净资产收益率 ROE 25.50% 23.64% 22.65% 21.93% PE 14 12 10 9 PB 3.46 2.87 2.33 1.91 数据来源：Wind，西南证券 -36%-27%-17%-8%1%10%23/423/623/823/1023/1224/224/4莱克电气 沪深300 莱 克电气（603355） 2023 年 年报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司清洁健康家电与园艺工具销售因欧美需求承压及公司主动进行结构优化而承压，随后续需求回暖，假设 2024-2026 年公司清洁健康家电与园艺工具销售量分别为 1480万台、1550 万台、1630 万台；均价分别为 382 元、394 元、400 元。 假设 2：公司通过产品结构优化及工序改进实现毛利率改善，假设 2024-2026 年公司清洁健康家电与园艺工具毛利率分别为 26%、26.5%、27%；零部件毛利率分别为 26%、26.5%、27%。 假设 3：假设 2024-2026 年公司销售费用率为 5.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 8792.2 10179.9 11505.8 12964.8 增速 -1.3% 15.8% 13.0% 12.7% 营业成本 6540.9 7569.8 8495.5 9505.2 毛利率 25.6% 25.6% 26.2% 26.7% 清洁健康家电 及园艺工具 营业收入 5138.2 5653.6 6107.0 6520.0 增速 -16.0% 10.0% 8.0% 6.8% 营业成本 3784.0 4183.7 4488.6 4759.6 毛利率 26.4% 26.0% 26.5% 27.0% 零部件 营业收入 3466.8 4333.5 5200.2 6240.2 增速 -3.5% 25.0% 20.0% 20.0% 营业成本 2580.1 3206.8 3822.1 4555.3 毛利率 25.6% 26.0% 26.5% 27.0% 其他 营业收入 187.2 192.9 198.6 204.6 增速 35