钴酸锂出货稳居第一，聚焦高电压产品

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 钴酸锂出货稳居第一，聚焦高电压产品 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 业绩 公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。公司 23 年实现营收 173 亿元，同比-39.79%；实现归母净利润 5.27 亿元，同比-52.93%；扣非净利 4.66亿元，同比-52.44%。其中 23 年 Q4 实现营收 41.88 亿元，同比-33.32%，环比-16.3%；归母净利 1.15 亿元，同比-49.61%，环比-27.2%；扣非净利 0.97 亿元，同比-52.79%，环比-31.2%。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7 元。公司锂电正极材料产品销量为 7.21 万吨，其中钴酸锂销量 3.46 万吨，同比+4.15%；三元材料销量为 3.74 万吨，同比-19.39%。此外，公司氢能材料销售 3716 吨，同比-7.66%。 公司 24 年 Q1 营业收入 32.99 亿元，同比-8.02%；归母净利润 1.11 亿元，同比-3.71%；扣非净利 1.03 亿元，同比+4.28%。 ⚫ 公司钴酸锂出货行业第一，技术领先引领行业发展 根据鑫椤资讯，2023 年国内钴酸锂产量为 7.87 万吨，同比+2.2%。公司 2023 年钴酸锂销量为 3.46 万吨，同比+4.15%，稳居行业第一。公司作为国内钴酸锂头部公司，凭借技术优势引领行业发展。在高电压钴酸锂方面，公司针对 4.5V 以上钴酸锂能量密度提升和快充性能两个方面出发，对材料的性能进行改良，逐步解决了 4.5V 以上钴酸锂材料高温循环、安全等性能恶化的问题，4.5V 钴酸锂产品已经批量生产并供货，4.53V 钴酸锂已经通过多家客户认证，处于小批量生产阶段。高功率钴酸锂方面，公司针对小型无人机等对高能量密度高倍率钴酸锂电芯的需求，公司依托高电压钴酸锂雄厚的技术沉淀，陆续开发出高电压高倍率钴酸锂，显著提升能量密度，并维持优异的倍率以及安全性能。 ⚫ 公司聚焦三元材料高电压关键产品技术，赋能低空经济应用新领域 公司聚焦三元材料关键产品技术开发。1）公司新开发的 Ni6 系 4.45V高电压三元材料在保证性能的前提下，进一步降低镍含量，性价比得到提升，产品完成定型，正在量试中；2）高镍三元方面，Ni8 系进行产线放大验证；Ni9 系超高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利；3）无人机领域三元材料方面，针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销量数百吨并持续增长。 ⚫ 投资建议 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 6.11/8.55/11.43 亿元，对应 PE 25、18、13 倍，基于钴酸锂业务出货量继续蝉联第一且三元新产品已实现量产，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 厦钨新能（688778） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 37.08 近 12 个月最高/最低（元） 73.19/25.32 总股本（百万股） 421 流通股本（百万股） 204 流通股比例（%） 48.46 总市值（亿元） 156 流通市值（亿元） 76 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038 邮箱：niuyj2hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -49%-30%-11%8%27%5/238/2311/232/245/24厦钨新能沪深300[Table_CompanyRptType1] 厦钨新能（688778） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 8 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17311 15950 19750 24250 收入同比（%） -39.8% -7.9% 23.8% 22.8% 归属母公司净利润 527 611 855 1143 净利润同比（%） -52.9% 15.8% 40.0% 33.7% 毛利率（%） 8.0% 8.2% 8.6% 9.1% ROE（%） 6.1% 6.6% 8.5% 10.2% 每股收益（元） 1.25 1.45 2.03 2.72 P/E 31.71 24.60 17.57 13.15 P/B 1.94 1.63 1.49 1.34 EV/EBITDA 16.15 17.70 13.03 9.16 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 厦钨新能（688778） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 8 证券研究报告 正文目录 1 财务状况：业绩符合预期，费用控制优异 .................................................................................................................................... 5 2 盈利预测、估值及投资评级 .............................................................................................................................................................. 6 风险提示： ............................................................................................................................................................................................... 6 财务报表与盈利预测 .............................................